เสียงสะท้อนของ SVB ยังคงดำเนินต่อไป ในสหรัฐอเมริกา การแพร่กระจายของ FRA/OIS อยู่ที่จุดเปลี่ยน และจำเป็นต้องสงบสติอารมณ์เพื่อช่วยให้เกิดความสงบในวงกว้าง ภาวะการเงินของสหรัฐตึงตัวขึ้นมากจากผลทั้งหมดนี้ นี่เป็นงานสำหรับเฟด แต่เฟดคงต้องการให้ระบบดูและปลอดภัยมากขึ้นอย่างไม่ต้องสงสัย สหรัฐอเมริกามีความเกี่ยวข้องน้อยกว่า – ระบบคือกุญแจสำคัญสำหรับตอนนี้
การแพร่กระจายของ FRA/OIS อยู่ที่จุดเสี่ยง ปัญหาการสะกดคำหากไม่สงบ
การแพร่กระจาย FRA/OIS ครั้งที่ 3 ของสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นเป็น 60bp เมื่อวานนี้ ซึ่งกว้างที่สุดนับตั้งแต่เกิดโรคระบาด แต่ไม่มีที่ไหนใกล้เคียงเท่ากับในช่วงวิกฤตการเงินครั้งใหญ่เมื่อทศวรรษครึ่งที่แล้ว และจนถึงตอนนี้ยังไม่มีความตื่นตระหนกครั้งใหญ่ที่นี่ การแพร่กระจายของ FRA/OIS อยู่ในพื้นที่ 40-50bp หลายครั้งในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา ยังคงเป็นการเบี่ยงเบนของตลาดเมื่อเทียบกับสเปรด FRA/OIS ที่เข้มงวดมากซึ่งเห็นได้จากการค้นหาล่าสุด เราตั้งข้อสังเกตในเวลานั้นว่าสเปรดที่แคบเช่นนี้หมายความว่าเฟดสามารถส่งมอบ 50bp ในการประชุมเดือนมีนาคมได้ เนื่องจากระบบกำลังดำเนินการอย่างสงบ สิ่งนี้เปลี่ยนไปอย่างชัดเจนหลังจากการล่มสลายของ Silicon Valley Bank
ขณะนี้การแพร่กระจายของ FRA/OIS อยู่ในอาณาเขตที่ระบบอยู่ภายใต้ความเครียดบางอย่าง หรืออย่างน้อยก็อยู่ภายใต้ความเครียดที่รับรู้ได้
ขณะนี้การแพร่กระจายของ FRA/OIS อยู่ในอาณาเขตที่ระบบอยู่ภายใต้ความเครียดบางอย่าง หรืออย่างน้อยก็อยู่ภายใต้ความเครียดที่รับรู้ได้ ยังคงต้องติดตามดูว่ามีการแพร่กระจายในวงกว้างมากขึ้นในภาคการธนาคารขนาดเล็กและระดับภูมิภาคในสหรัฐอเมริกาหรือไม่ แน่นอนว่ามีการร่วงลงของหุ้นในกลุ่มนั้นที่สัมพันธ์กันอย่างมากเมื่อวานนี้ รวมถึงการเคลื่อนไหวที่เกินขนาดในบางชื่อ จนถึงขณะนี้ยังไม่มีการพังทลายลงอีกจริง ๆ หรือหลักฐานทางวัตถุว่าจะเกิดขึ้น แต่มันเป็นวันแรก การตรวจสอบซ้ำของผลประกอบการรายไตรมาสกำลังดำเนินอยู่ในขณะนี้ โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อได้รับหลักฐานที่ชัดเจนจากผลลัพธ์ของ SVB ว่ามีปัญหาที่อาจเกิดขึ้นที่นั่น
ในขณะเดียวกัน Federal Home Loan Bank System ถูกกำหนดให้เพิ่มหนี้ระยะสั้นกว่า 80 พันล้านเหรียญสหรัฐ ซึ่งโดยปกติแล้วจะใช้เป็นเครื่องมือในการช่วยพยุงการขาดแคลนเงินฝากสำหรับธนาคารในสหรัฐอเมริกา ความกลัวคือการกำเนิดของสิ่งนี้คือแรงกดดันจากเงินฝากไหลออกในส่วนของธนาคารบางแห่ง คนตัวเล็กโดยเฉพาะ ในช่วงสุดสัปดาห์ที่ผ่านมา Fed, Treasury และหน่วยงานกำกับดูแลสามารถป้องกันความเสี่ยงนี้ได้โดยการปกป้องผู้ฝากเงิน อย่างน้อยก็ใน SVB และ Signature Bank และมีความหมายโดยนัยว่าเงินฝากทั้งหมดนั้นปลอดภัย โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อพิจารณาจากความคิดเห็นโดยรวมของประธานาธิบดี Biden
ส่วนหนึ่งของความตื่นตระหนกในตลาดนั้นมาจากสัญชาตญาณ
ส่วนหนึ่งของความตื่นตระหนกในตลาดนั้นเกิดจากสัญชาตญาณ และน่าจะสะท้อนถึงความกังวลโดยนัยที่มาจากการดำเนินการอย่างรวดเร็วและสำคัญจากกระทรวงการคลังและเฟด ความคิดที่นี่คือพวกเขาต้องกังวลมากพอที่จะรับประกันการดำเนินการ ถ้าเราผ่านช่วงที่เหลือของสัปดาห์นี้ไปและไม่มีอะไรให้ดูอีกแล้ว เรื่องทั้งหมดก็น่าจะสงบลง ดูการแพร่กระจายของ FRA/OIS เป็นมาตรวัดความเสี่ยงของระบบอย่างต่อเนื่อง อีกทางหนึ่ง หากการแพร่กระจายของ FRA/OIS ยังคงสูงขึ้น แสดงว่าระบบยังคงเปราะบางและเสี่ยง แม้ว่าจะยังคงใช้งานได้ก็ตาม
การลดลงของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลกลางที่ 2Y เน้นการเปลี่ยนแปลงอย่างมากในการคาดการณ์การปรับขึ้นของเฟด
ที่มา: Refinitiv, ING
สภาวะทางการเงินตึงตัวขึ้นมาก ลดแรงกดดันในการปีนเขาในทันที
ที่สำคัญ ผลกระทบที่ยิ่งใหญ่ที่สุดจนถึงขณะนี้คือสภาวะทางการเงินที่เข้มงวดขึ้นอย่างมาก แม้ว่าอัตราตลาดจะลดลงอย่างมากซึ่งทำให้เงื่อนไขทางการเงินผ่อนคลาย แต่การแพร่กระจายของสินเชื่อที่กว้างขึ้นและการแพร่กระจายของ FRA / OIS มีผลตรงกันข้ามและมีอิทธิพลเหนือ สภาวะทางการเงินของสหรัฐฯ ในตอนนี้ตึงเครียดพอๆ กับที่เคยเกิดขึ้นในช่วงวงจรการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยจนถึงตอนนี้ ในลักษณะนี้มีผลกระทบมากกว่าการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยจำนวนมาก
ไม่จำเป็นต้องขึ้นราคาตอนนี้หากระบบที่อ่อนแอกำลังแสดงช่องโหว่
ตลาดมีการปรับขึ้นราคาแบบไม่ลดราคาในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า การขึ้นราคา 25bp ในเดือนมีนาคมได้รับส่วนลดโดยมีความน่าจะเป็น 60% แต่ในความเป็นจริงยังไม่ลดทั้งหมดจนกว่าจะถึงการประชุมเดือนพฤษภาคม จากจุดนั้น ตลาดกำลังลดราคา โดยเริ่มจากการลดอย่างน้อย 25bp จากการประชุมเดือนกรกฎาคม อัตราผลตอบแทนกลับมาต่ำกว่า 4% ควบคู่กัน ที่น่าทึ่งนี้หักเกิน 5% เมื่อสัปดาห์ที่แล้วเท่านั้น ตอนนี้อยู่ที่ระดับต่ำสุดนับตั้งแต่เดือนกันยายนปีที่แล้ว แต่อัตราเงินเฟดก็สูงขึ้น 150bp ตั้งแต่นั้นมา ที่น่าทึ่งน้อยกว่าคือ ซึ่งกลับมาอยู่ในพื้นที่ 3.5% ที่เราอยู่เมื่อเดือนที่แล้ว
ข้อดีก็คือการผกผันของเส้นโค้ง (ตอนนี้ -40bp และมากกว่า -100bp) อาจบ่งบอกถึงความเจ็บปวดในอนาคตที่น้อยลงสำหรับเศรษฐกิจ เหตุผลที่นี่คือการขึ้นที่น้อยลงอาจหมายถึงความเจ็บปวดที่น้อยลง และการลดลงก่อนหน้านี้จะช่วยรองรับเศรษฐกิจ
อาจเป็นกรณีนี้ แต่เราต้องผ่านความเครียดของระบบก่อน
ห่างไกลจากภาคการธนาคาร สัญญาณของการแพร่ระบาดมีจำกัด
ที่มา: Refinitiv, ING
อัตรา EUR ดูคมชัด (OTC:) การปรับราคาของนโยบาย ECB Outlook …
การเคลื่อนไหวที่ปราศจากความเสี่ยงในสหรัฐฯ ควบคู่ไปกับการเปลี่ยนแปลงความคาดหวังด้านนโยบายที่ไม่ธรรมดาได้ดึงดูดตลาดยุโรปด้วยเช่นกัน สิ่งนี้เกิดขึ้นเพียงไม่กี่วันก่อนการประชุมธนาคารกลางยุโรปซึ่งธนาคารวางแผนที่จะใช้ข้อมูลประจำตัวในการต่อสู้กับเงินเฟ้อ ECB จัดการกับความคาดหวังอย่างมั่นคงสำหรับ 50bp ในสัปดาห์นี้ และตลาดเมื่อวันพฤหัสบดีที่แล้วเห็นโอกาสที่ดีที่ ECB อาจใช้อัตราดอกเบี้ยเงินฝากจาก 2.5% ในปัจจุบันเป็นสูงกว่า 4% ในปีนี้
ตอนนี้ตลาดอยู่ระหว่าง 25bp หรือ 50bp ในวันพฤหัสบดีนี้ โดยเห็นภาพรวมที่เข้มงวดที่จะส่งมอบในปีนี้ที่ต่ำกว่า 90bp – ECB อาจแตะ 3.5% หลังฤดูร้อน ขนาดของการเคลื่อนไหวของอัตราดอกเบี้ยเป็นสิ่งที่เหลือเชื่อ โดยอัตราผลตอบแทนลดลง 40bp และยังคงอยู่ที่ 25bp เมื่อวานนี้ กล่าวโดยสรุปคือ เรากลับมาที่เดิมเพียงไม่กี่วันหลังจากการประชุม ECB ครั้งล่าสุดเมื่อต้นเดือนกุมภาพันธ์
… แม้ว่าตัวบ่งชี้ความเครียดจะดูมีอยู่มากมาย
คำถามที่ ECB จะถามตัวเองคือมันแย่แค่ไหน? แน่นอนว่า ECB จะจับตาดูสเปรดอธิปไตยอยู่เสมอ สเปรดหลักของกว้างขึ้น 11bp เหลือเพียง 191bp – เราได้เห็นสเปรดที่กว้างขึ้นในเดือนกุมภาพันธ์
เราจะมีแนวโน้มที่จะดูมาตรการตลาดที่เกี่ยวข้องกับความเครียดเชิงระบบในระบบธนาคารและตลาดเงินทุนระยะสั้น มาตรการความเครียดของยุโรปยังคงต่ำกว่าจุดสูงสุดในช่วงครึ่งหลังของปี 2565 ส่วนต่าง CDS ทางการเงินระดับสูงของ Itraxx กว้างขึ้น 26bp จากวันพฤหัสบดีที่แล้ว ที่ 112bp นับว่ากว้างที่สุดนับตั้งแต่เดือนพฤศจิกายน แต่ก็ยังต่ำกว่าจุดสูงสุด c.150bp ของเดือนกันยายนปีที่แล้ว ในตลาดเงิน Euribor/OIS ล่วงหน้า 3 ล้านรายการในเดือนมิถุนายนเพิ่มขึ้นเป็น 18bp เมื่อวานนี้ เพิ่มขึ้นจากระดับต่ำกว่าศูนย์เมื่อต้นสัปดาห์ที่แล้ว แต่ก็ยังสูงกว่าค่าเฉลี่ยเพียง 5bp ซึ่งตลาดเห็นส่วนต่างออกไปหนึ่งไตรมาสในช่วงปี 2565
ข่าวที่อ้างถึงแหล่งข่าวของ ECB แนะนำว่าจะทำตามแผนที่เกี่ยวข้องกับการปรับขึ้น 50bp
ข่าวที่อ้างถึงแหล่งข่าวของ ECB ในช่วงเมื่อวานนี้ชี้ให้เห็นว่า ECB จะปฏิบัติตามแผนเกี่ยวกับการขึ้น 50bp ในสัปดาห์นี้ แต่แนวโน้มหลังจากเดือนมีนาคมเริ่มมีความไม่แน่นอนมากขึ้น เมื่อพิจารณาจากความกังวลเรื่องเสถียรภาพทางการเงิน นักเศรษฐศาสตร์ของเรายึดติดกับมุมมองที่ว่า ECB จะได้รับเพียง 3.50% ในอัตราเงินฝาก โดยอ้างถึงผลกระทบที่ล้าหลังของนโยบายการเงิน สภาวะทางการเงินที่ตึงตัวขึ้นจากความเครียดในระบบอาจเป็นเพียงสิ่งนั้น แต่ก็ยังบ่งบอกถึงความเข้มงวดมากขึ้นและมีแนวโน้มที่อัตราตลาดจะสูงขึ้นอีกครั้ง
***
ข้อจำกัดความรับผิดชอบ: เอกสารเผยแพร่นี้จัดทำขึ้นโดย ING เพื่อจุดประสงค์ในการให้ข้อมูลเท่านั้น โดยไม่คำนึงถึงวิธีการของผู้ใช้ สถานการณ์ทางการเงิน หรือวัตถุประสงค์ในการลงทุน ข้อมูลนี้ไม่ถือเป็นคำแนะนำการลงทุน และไม่ใช่คำแนะนำด้านการลงทุน กฎหมายหรือภาษี หรือข้อเสนอหรือการชักชวนให้ซื้อหรือขายตราสารทางการเงินใดๆ อ่านเพิ่มเติม
คำแนะนำการอ่านบทความนี้ : บางบทความในเว็บไซต์ ใช้ระบบแปลภาษาอัตโนมัติ คำศัพท์เฉพาะบางคำอาจจะทำให้ไม่เข้าใจ สามารถเปลี่ยนภาษาเว็บไซต์เป็นภาษาอังกฤษ หรือปรับเปลี่ยนภาษาในการใช้งานเว็บไซต์ได้ตามที่ถนัด บทความของเรารองรับการใช้งานได้หลากหลายภาษา หากใช้ระบบแปลภาษาที่เว็บไซต์ยังไม่เข้าใจ สามารถศึกษาเพิ่มเติมโดยคลิกลิ้งค์ที่มาของบทความนี้ตามลิ้งค์ที่อยู่ด้านล่างนี้
Source link
