ในฐานะผู้จัดการพอร์ตโฟลิโอ นี่คือคำถามที่เราถามตัวเองทุกวัน ตั้งแต่ช่วงต่ำสุดของเดือนตุลาคมที่แล้ว ฉากหลังทางเทคนิคก็ดีขึ้นอย่างเห็นได้ชัด เช่นเดียวกับสัปดาห์ที่แล้ว:
“สัญญาณขาขึ้นที่สำคัญที่สุดของเราคือตัวบ่งชี้ Moving Average Convergence Divergence (MACD) ในระยะสั้นและระยะกลาง ตัวบ่งชี้ MACD รายสัปดาห์ทั้งสองชุดได้ลงทะเบียนสัญญาณซื้อจากระดับที่ต่ำกว่าในช่วงวิกฤตการเงิน ตลาดได้ทำลายเหนือทั้งค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่รายสัปดาห์และตามที่ระบุไว้ข้างต้น ถือเส้นแนวโน้มขาขึ้นในระยะยาว”
ในขณะที่ฉากหลังทางเทคนิคยังคงยืนยันและยืนยันแนวโน้มขาขึ้นที่สนับสนุน “ไม่ถดถอย” สถานการณ์ยังคงมีความเสี่ยงอย่างมากต่อมุมมองนั้น ความเสี่ยงดังกล่าว ซึ่งเห็นได้จาก Silicon Valley Financial (SVB) เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว สามารถเกิดขึ้นได้อย่างรวดเร็ว ทำให้ความเชื่อมั่นในเชิงบวกก่อนหน้านี้กลายเป็นลบอย่างรวดเร็ว
สิ่งที่เกิดขึ้นกับ SVB เป็นผลมาจากนโยบายการเงินที่เข้มงวดมากขึ้นซึ่งดึงสภาพคล่องออกจากระบบธนาคาร ในบทความถัดไป ฉันได้อ้างอิงคำพูดของ Thorsten Polleit จาก The Mises Institute โดยระบุว่า:
“สิ่งที่เกิดขึ้นคือเฟดกำลังดึงเงินจากธนาคารกลางออกจากระบบ มันทำได้สองวิธี ประการแรกคือไม่ลงทุนซ้ำกับการชำระเงินที่ได้รับในพอร์ตตราสารหนี้ ประการที่สองคือการใช้วิธีย้อนกลับการดำเนินการซื้อคืนซึ่งเสนอ “คู่สัญญาที่มีสิทธิ์” (สิทธิพิเศษเพียงไม่กี่รายในการทำธุรกิจกับเฟด) ความสามารถในการฝากเงินสดไว้กับเฟดข้ามคืนและจ่ายอัตราดอกเบี้ยใกล้เคียงกับกองทุนของรัฐบาลกลาง ประเมิน.”
ดังที่แสดงไว้ การหดตัวใน M2 เล็กน้อยนั้นเกิดขึ้นพร้อมกับเหตุการณ์ที่เกี่ยวข้องกับการเงินและตลาดในอดีต นั่นเป็นเพราะเฟดกำลังระบายสภาพคล่องออกจากระบบการเงิน ซึ่งเป็นปัญหาสำหรับธนาคารที่มีเลเวอเรจสูง
อย่างไรก็ตาม ในขณะที่ SVB อาจเป็นเหตุการณ์ที่แยกออกมาซึ่งเราไม่แน่ใจ แต่ตัวขับเคลื่อนของราคาสินทรัพย์ที่สูงขึ้นยังคงมีความเห็นเป็นเอกฉันท์ว่ารายได้จะถึงจุดต่ำสุดในไตรมาสที่สองของปีนี้และจะเริ่มดีขึ้นในสิ้นปีนี้ หากเป็นกรณีนี้ เนื่องจากตลาดนำไปสู่การเปลี่ยนแปลงขั้นพื้นฐาน การฟื้นตัวของตลาดตั้งแต่เดือนตุลาคมปีที่แล้วจึงมีเหตุผล
แต่นั่นคือกุญแจสำคัญของตลาดในปีนี้ ความเห็นพ้องต้องกันถูกหรือผิด?
รายได้จะต่ำสุดหรือไม่?
แผนภูมิด้านล่างแสดงค่าประมาณของ GAAP (เส้นประสีแดง) โดย S&P Global จนถึงสิ้นปี 2566 น่าประหลาดใจที่พวกเขาคาดว่ารายได้จะฟื้นตัวสู่จุดสูงสุดในตลาดกระทิงในปี 2565 นั่นคือเมื่ออัตราดอกเบี้ยเป็นศูนย์ และธนาคารกลางสหรัฐให้เงิน 120 พันล้านดอลลาร์ต่อเดือนใน “ผ่อนคลายเชิงปริมาณ.”
อย่างไรก็ตาม มุมมองจาก S&P Global นี้เหมือนกับธนาคารวอลล์สตรีทส่วนใหญ่ที่คาดว่าเฟดจะทำเช่นนั้น “หยุดชั่วคราว” แคมเปญปีนเขาและเศรษฐกิจเพื่อหลีกเลี่ยงภาวะถดถอย มุมมองที่เป็นเอกฉันท์ในวงกว้างของ “ไม่มีการลงจอด” สถานการณ์ดังกล่าวได้กระตุ้นความก้าวหน้าของตลาดตั้งแต่เดือนมกราคม แต่ยังคงขัดแย้งกับข้อมูลเศรษฐกิจมหภาคส่วนใหญ่
ในขณะที่ฉันอยู่ในชิ้นที่ 21 กุมภาพันธ์ของฉัน:
“เมื่อพิจารณาจากข้อมูลเศรษฐกิจล่าสุดจากรายงานการจ้างงานที่แข็งแกร่งในเดือนมกราคม อัตราเงินเฟ้อที่เพิ่มขึ้น 0.5% และรายงานยอดค้าปลีกที่แข็งแกร่งยังคงทำให้เฟดไม่มีเหตุผลที่จะหยุดชั่วคราวในเร็วๆ นี้ กรณีพื้นฐานในปัจจุบันคือเฟดเคลื่อนไหวอีก 0.75% โดยอัตราดอกเบี้ยสุดท้ายอยู่ที่ 5.25%”
วาทศิลป์ประเภทนั้นไม่ได้แนะนำ “ไม่มีการลงจอด” สถานการณ์ และไม่ได้หมายความว่าเฟดจะลดอัตราดอกเบี้ยในเร็วๆ นี้ โดยเฉพาะอย่างยิ่ง เหตุผลเดียวของการปรับลดอัตราดอกเบี้ยคือภาวะถดถอยหรือเหตุการณ์ทางการเงินที่ต้องใช้นโยบายการเงินเพื่อชดเชยความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้น ซึ่งแสดงในแผนภูมิด้านล่าง ซึ่งการลดอัตราดอกเบี้ยเกิดขึ้นเมื่อภาวะเศรษฐกิจถดถอยเข้ามา
ปัญหาของข้อมูลดังกล่าวคือผลกระทบที่ล้าหลังของการคุมเข้มทางการเงินยังไม่สะท้อนให้เห็นในตอนนี้ ในอีกหลายเดือนข้างหน้า ข้อมูลจะเริ่มสะท้อนถึงผลกระทบของอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นต่อเศรษฐกิจที่มีภาระหนี้สินอย่างเต็มที่ อย่างไรก็ตาม ดังที่แสดงไว้ ในขณะที่ความเห็นเป็นเอกฉันท์คือรายได้จะเติบโตอย่างแข็งแกร่งจนถึงสิ้นปี แต่อัตราที่สูงขึ้นจะฉุดรายได้เนื่องจากการเติบโตทางเศรษฐกิจที่ชะลอตัว
แน่นอนว่าเป็นเรื่องสมเหตุสมผลเนื่องจากรายได้มาจากกิจกรรมทางเศรษฐกิจ ด้วยเหตุนี้ จึงมีความสัมพันธ์ที่ดีระหว่างการเติบโตทางเศรษฐกิจและรายได้ของ GAAP
เมื่อเฟดยังคงขึ้นอัตราดอกเบี้ย ความสามารถของเศรษฐกิจที่จะเริ่มขยายตัวเพื่อรองรับการเติบโตของรายได้ดูเหมือนจะเป็นที่น่าสงสัย อย่างไรก็ตาม ยังมีปัจจัยอีกสองประการที่ชี้ให้เห็นว่ามุมมองที่เป็นเอกฉันท์นั้นควรค่าแก่การตั้งคำถาม
เพื่อหมุนหรือไม่หมุน
ปัญหาเกี่ยวกับมุมมองที่เป็นเอกฉันท์คือต้องการให้เฟดเปลี่ยนกลับเป็นที่พักทางการเงิน อย่างไรก็ตาม หากความเห็นพ้องต้องกันถูกต้อง ทำไม Fed ถึงเปลี่ยนนโยบาย? ดังที่เราได้กล่าวไว้ก่อนหน้านี้:
- หากความก้าวหน้าของตลาดดำเนินต่อไปและเศรษฐกิจหลีกเลี่ยงภาวะถดถอย เฟดไม่จำเป็นต้องลดอัตราดอกเบี้ย
- ที่สำคัญกว่านั้น ไม่มีเหตุผลที่เฟดจะหยุดลดสภาพคล่องผ่านงบดุล
- นอกจากนี้ สถานการณ์ “ไม่ลงจอด” ทำให้สภาคองเกรสไม่มีเหตุผลที่จะให้การสนับสนุนทางการเงินโดยไม่เพิ่มปริมาณเงิน
ดูปัญหาด้วยแนวคิดนี้ของ “ไม่มีการลงจอด” สถานการณ์?
“การไม่ลงจอดไม่มีเหตุผลใดๆ เพราะมันหมายความว่าเศรษฐกิจยังคงขยายตัวอย่างต่อเนื่อง และเป็นส่วนหนึ่งของวงจรธุรกิจที่กำลังดำเนินอยู่ และไม่ใช่เหตุการณ์ที่เกิดขึ้น เป็นเพียงการเติบโตอย่างต่อเนื่อง นั่นไม่ได้หมายความว่าเฟดจะต้องขึ้นอัตราดอกเบี้ยมากขึ้น และนั่นไม่ได้เพิ่มความเสี่ยงของการฮาร์ดแลนดิ้งใช่หรือไม่” – หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ Gregory Daco, EY
ดังที่ฉันได้กล่าวไปแล้ว มีปัญหาเพิ่มเติมสองประการเกี่ยวกับมุมมองที่เป็นเอกฉันท์ของการฟื้นตัวของรายได้อย่างรวดเร็ว
ประการแรกคือการกลับรายการของการกระตุ้นเศรษฐกิจจำนวนมหาศาลในปี 2563-2564 ซึ่งทำให้กิจกรรมทางเศรษฐกิจและรายได้เพิ่มขึ้น ดังที่แสดงไว้ การเติบโตของปริมาณเงินกำลังสวนทางกับรายได้ที่ชะลอตัวลงเช่นกัน มุมมองที่เป็นเอกฉันท์คาดว่ารายได้จะช่วยรักษาความสัมพันธ์ดังกล่าวในอนาคต
ปัญหาที่สองคืออัตราเงินเฟ้อ ในระหว่างการหยุดระบาดของโรค อุปทานจำนวนมากของการกระตุ้นทางการเงินชนกับการปิดตัวทางเศรษฐกิจที่นำไปสู่ราคาที่สูงขึ้น เนื่องจากการขาดแคลนอุปทานและการจ้างงานที่ลดลงอย่างมาก ราคาที่เพิ่มขึ้นส่งผลให้อัตรากำไรของบริษัทพุ่งสูงขึ้น อย่างไรก็ตาม การรักษาอัตรากำไรขั้นต้นที่ยั่งยืนจะเป็นสิ่งที่ท้าทายด้วยอัตราเงินเฟ้อที่ลดลง เศรษฐกิจที่มีการจ้างงานเต็มที่ และค่าจ้างที่สูงขึ้น
ในขณะที่ตลาดกำลังเดิมพันในสถานการณ์ที่มองโลกในแง่ดีอย่างแน่นอน ตรรกะบ่งชี้ถึงความท้าทายมากมายรออยู่ข้างหน้า
เงินที่หมุนเวียนในระบบเศรษฐกิจจากการกระตุ้นเศรษฐกิจซ้ำแล้วซ้ำเล่ายังมีอยู่มาก อีกทั้งจากงบใช้จ่ายโครงสร้างพื้นฐานและสวัสดิการประกันสังคมที่เพิ่มขึ้น ผลกระทบของอัตราที่สูงขึ้นต่อกิจกรรมทางเศรษฐกิจอาจล่าช้าออกไปแต่ไม่ได้หมดไป
ดังที่ Jerome Powell ได้กล่าวไว้ในคณะกรรมการการเงินของวุฒิสภาเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว :
“อัตราเงินเฟ้อได้ลดลงบ้างตั้งแต่กลางปีที่แล้ว แต่ยังคงสูงกว่าเป้าหมายระยะยาวของ FOMC ที่ร้อยละ 2 … กล่าวคือ จนถึงตอนนี้มีสัญญาณของการสลายตัวเล็กน้อยในหมวดบริการหลัก ยกเว้นที่อยู่อาศัย ซึ่งมีสัดส่วนมากกว่า ครึ่งหนึ่งของค่าใช้จ่ายหลักของผู้บริโภค
หากจำนวนรวมของข้อมูลบ่งชี้ว่าการรัดเข็มขัดที่เร็วขึ้นนั้นเป็นสิ่งที่รับประกันได้ เราก็เตรียมพร้อมที่จะเพิ่มอัตราการขึ้นอัตราดอกเบี้ย… บันทึกทางประวัติศาสตร์เตือนอย่างยิ่งไม่ให้ผ่อนปรนนโยบายก่อนเวลาอันควร เราจะอยู่เรียนจนกว่างานจะเสร็จ”
นั่นไม่ได้หมายความว่าเดือยจะมาเร็ว ๆ นี้อย่างแน่นอน นี่นำเราไปสู่คำถามที่นักลงทุนทุกคนต้องตอบ
มุมมองที่เป็นเอกฉันท์เกิดขึ้นได้อย่างไรกับอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น สภาพคล่องทางการเงินที่ลดลง และการเติบโตทางเศรษฐกิจที่ช้าลง?
ฉันไม่รู้คำตอบ อย่างไรก็ตาม ฉันไม่ชอบโอกาสที่ผลลัพธ์จะเป็นไปในเชิงบวกอย่างที่วอลล์สตรีทคาดไว้
คำแนะนำการอ่านบทความนี้ : บางบทความในเว็บไซต์ ใช้ระบบแปลภาษาอัตโนมัติ คำศัพท์เฉพาะบางคำอาจจะทำให้ไม่เข้าใจ สามารถเปลี่ยนภาษาเว็บไซต์เป็นภาษาอังกฤษ หรือปรับเปลี่ยนภาษาในการใช้งานเว็บไซต์ได้ตามที่ถนัด บทความของเรารองรับการใช้งานได้หลากหลายภาษา หากใช้ระบบแปลภาษาที่เว็บไซต์ยังไม่เข้าใจ สามารถศึกษาเพิ่มเติมโดยคลิกลิ้งค์ที่มาของบทความนี้ตามลิ้งค์ที่อยู่ด้านล่างนี้
Source link
