หนี้มาร์จิ้นพุ่งสูงขึ้นเมื่อเดิมพันเลเวอเรจของบูลส์

ในรายงานล่าสุดจาก FINRA ระดับหนี้มาร์จิ้นพุ่งสูงขึ้นเนื่องจากนักลงทุนขาขึ้นใช้ประโยชน์จากการเดิมพันในตลาดตราสารทุน การเพิ่มขึ้นของเลเวอเรจไม่ใช่เรื่องน่าแปลกใจ เนื่องจากเป็นการแสดงถึงการรับความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้นของนักลงทุนในตลาดหุ้น

ในระยะสั้น เราสะท้อนถึงการมองโลกในแง่ดีของนักลงทุน กล่าวอีกนัยหนึ่ง เมื่อราคาเพิ่มขึ้น นักลงทุนจะหาเหตุผลเข้าข้างตนเองว่าเหตุใดการจ่ายเงินมากขึ้นเพื่อรายได้ปัจจุบันจึงเป็นเรื่องสมเหตุสมผล

“การวัดมูลค่าเป็นเพียงการวัดมูลค่าปัจจุบันเท่านั้น ที่สำคัญกว่านั้น เมื่อตัวชี้วัดการประเมินค่ามากเกินไป จะเป็นการวัดที่ดีกว่าของ 'จิตวิทยานักลงทุน' และการแสดงออกของ 'ทฤษฎีที่โง่เขลามากขึ้น' ดังที่แสดงไว้ มีความสัมพันธ์กันสูงระหว่างดัชนีความเชื่อมั่นผู้บริโภคแบบคอมโพสิตของเรากับการประเมินมูลค่าย้อนหลัง 1 ปีย้อนหลัง”

เช่นเดียวกับหนี้มาร์จิ้น ไม่น่าแปลกใจเลยที่ความเชื่อมั่นของผู้บริโภคดีขึ้น ความต้องการหุ้นเพื่อการเก็งกำไรก็เพิ่มขึ้นเช่นกัน เมื่อตลาดหุ้นดีขึ้น “ความกลัวที่จะพลาด” ก็แพร่หลายมากขึ้น ดังกล่าวช่วยเพิ่มความต้องการในตราสารทุน และเมื่อราคาสูงขึ้น นักลงทุนก็รับความเสี่ยงมากขึ้นด้วยการเพิ่มเลเวอเรจ

สิ่งที่เพิ่มความเจริญรุ่งเรืองคือความต้องการซื้อหุ้นคืนที่เพิ่มขึ้น ซึ่งเป็นแหล่งที่มาหลัก “การซื้อ” ตั้งแต่ปี 2000

เมื่อความเชื่อมั่นของ CEO ดีขึ้น ซึ่งเป็นผลพลอยได้จากความเชื่อมั่นของผู้บริโภคที่เพิ่มขึ้น ความต้องการซื้อหุ้นคืนก็เพิ่มขึ้น เนื่องจากการซื้อคืนทำให้ราคาสินทรัพย์สูงขึ้น นักลงทุนจึงใช้เลเวอเรจมากขึ้น และเพิ่มความเสี่ยงเมื่อมีการพัฒนาเกลียวเสมือน

อย่างไรก็ตาม ผู้ลงทุนควรกลัวหนี้มาร์จิ้นที่เพิ่มขึ้นหรือไม่?

ผลพลอยได้จากความอุดมสมบูรณ์

ก่อนที่เราจะเจาะลึกถึงสิ่งที่หนี้มาร์จิ้นบอกเรา เรามาเริ่มกันที่จุดที่เราอยู่ในปัจจุบันก่อน มีหลักฐานชัดเจนว่านักลงทุนกลับมาคึกคักอีกครั้ง

ดัชนี “Fear Greed” ด้านล่างแตกต่างจากมาตรการของ CNN ตรงที่แบบจำลองของเราวัดตำแหน่งในตลาดตามจำนวนนักลงทุนมืออาชีพและนักลงทุนรายย่อยที่มีความเสี่ยงด้านตราสารทุน

ปัจจุบันความเสี่ยงนั้นอยู่ในระดับที่เกี่ยวข้องกับนักลงทุน “ทั้งหมดเข้า” ส่วนของผู้ถือหุ้น “สระน้ำ.”

ดังที่ Howard Marks ระบุไว้ในการสัมภาษณ์ Bloomberg เดือนธันวาคม 2020:

“ความกลัวที่จะพลาดได้เข้ามาแทนที่ความกลัวที่จะสูญเสียเงิน หากผู้คนอดทนต่อความเสี่ยงและกลัวที่จะออกจากตลาด พวกเขาซื้ออย่างจริงจัง ซึ่งในกรณีนี้คุณไม่สามารถหาสินค้าราคาถูกได้

นั่นคือที่ที่เราอยู่ตอนนี้ นั่นคือสิ่งที่ Fed ออกแบบโดยกำหนดอัตราดอกเบี้ยไว้ที่ศูนย์–เรากลับมาสู่จุดเดิมเมื่อปีที่แล้ว ทั้งความไม่แน่นอน ผลตอบแทนที่คาดว่าจะได้รับซึ่งต่ำกว่าปีที่แล้ว และราคาสินทรัพย์ที่สูงขึ้นกว่าปีที่แล้ว

ผู้คนกลับมาต้องรับความเสี่ยงมากขึ้นเพื่อให้ได้ผลตอบแทน ที่ Oaktree เรากลับมาใช้แนวทางที่ระมัดระวังอีกครั้ง นี่ไม่ใช่สภาพแวดล้อมที่คุณจะซื้อด้วยมือทั้งสองข้าง

ผลตอบแทนที่คาดหวังนั้นต่ำสำหรับทุกสิ่ง”

แน่นอนว่าในปี 2021 ตลาดดังกล่าวยังคงมีความผันผวนต่ำอย่างต่อเนื่อง เนื่องจากนักลงทุนใช้ระดับหนี้มาร์จิ้นที่เพิ่มขึ้นเพื่อไล่ตามหุ้นที่สูงขึ้น อย่างไรก็ตาม นี่คือจุดสำคัญเกี่ยวกับหนี้มาร์จิ้น

หนี้มาร์จิ้นไม่ใช่ตัวบ่งชี้ทางเทคนิคสำหรับตลาดการซื้อขาย สิ่งที่แสดงถึงคือปริมาณของการเก็งกำไรที่เกิดขึ้นในตลาด กล่าวอีกนัยหนึ่ง หนี้มาร์จิ้นคือ “น้ำมันเบนซิน” ซึ่งผลักดันตลาดให้สูงขึ้นเนื่องจากการใช้ประโยชน์ทำให้เกิดกำลังซื้อเพิ่มเติมของสินทรัพย์ อย่างไรก็ตาม เลเวอเรจยังทำงานในทางกลับกัน เนื่องจากจะช่วยเร่งการลดลงอย่างมีนัยสำคัญ เนื่องจากผู้ให้กู้ “บังคับ” การขายสินทรัพย์ให้ครอบคลุมวงเงินสินเชื่อโดยไม่คำนึงถึงสถานะของผู้กู้ยืม

ประโยคสุดท้ายคือสิ่งที่สำคัญที่สุด ปัญหาเกี่ยวกับหนี้มาร์จิ้นก็คือการคลี่คลายภาระหนี้ไม่ได้ขึ้นอยู่กับดุลยพินิจของนักลงทุน กระบวนการดังกล่าวขึ้นอยู่กับดุลยพินิจของนายหน้า-ตัวแทนจำหน่ายที่ขยายการใช้ประโยชน์ดังกล่าวตั้งแต่แรก

(กล่าวอีกนัยหนึ่งคือ หากคุณไม่ขายเพื่อชดเชย นายหน้า-ตัวแทนขายจะจัดการให้คุณ) เมื่อผู้ให้กู้กลัวว่าจะไม่ชดใช้วงเงินเครดิตของตน พวกเขาจะบังคับให้ผู้ยืมนำเงินสดเพิ่มหรือขายสินทรัพย์เพื่อให้ครอบคลุม หนี้. ปัญหาก็คือว่า “การเรียกหลักประกัน” โดยทั่วไปจะเกิดขึ้นพร้อมกัน เนื่องจากราคาสินทรัพย์ที่ลดลงส่งผลกระทบต่อผู้ให้กู้ทั้งหมดพร้อมกัน

หนี้มาร์จิ้นไม่ใช่ปัญหา – จนกว่าจะเป็นเช่นนั้น

ดังที่แสดงไว้ ในที่สุดฮาวเวิร์ดก็พูดถูก ในปี 2022 การลดลงได้กวาดล้างกำไรทั้งหมดของปีที่แล้วและบางส่วนออกไป

แล้วตอนนี้เราอยู่ที่ไหน?

หนี้มาร์จิ้นยืนยันความอุดมสมบูรณ์

ตามที่ระบุไว้ หนี้มาร์จิ้นจะสนับสนุนความก้าวหน้าเมื่อตลาดสูงขึ้น และนักลงทุนก็ใช้เลเวอเรจเพิ่มเติมเพื่อเพิ่มกำลังซื้อ ดังนั้นการเพิ่มขึ้นของหนี้มาร์จิ้นเมื่อเร็วๆ นี้จึงไม่น่าแปลกใจเมื่อนักลงทุนมีความอุดมสมบูรณ์เพิ่มขึ้น

แผนภูมิแสดงความสัมพันธ์ระหว่างยอดเงินสดคงเหลือกับตลาด ฉันได้กลับยอดเงินสดคงเหลืออิสระ ดังนั้นความสัมพันธ์ระหว่างการเพิ่มขึ้นของหนี้มาร์จิ้นกับตลาดจึงแสดงได้ดีขึ้น (ยอดเงินสดคงเหลือคือความแตกต่างระหว่างยอดคงเหลือมาร์จิ้นหักเงินสดและยอดเครดิตในบัญชีมาร์จิ้น)

โปรดทราบว่าระหว่างการแก้ไขปี 2530 ปี 2558-2559 “Brexit/Taper ฉุนเฉียว” ประจำปี 2561”ข้อผิดพลาดในการขึ้นอัตรา” และ “จุ่มโควิด” ตลาดไม่เคยทะลุแนวโน้มขาขึ้น และยอดเงินสดไม่เคยเป็นบวก

การพังทลายของแนวโน้มขาขึ้นที่เพิ่มขึ้นและยอดเงินสดคงเหลือที่เป็นบวกถือเป็นจุดเด่นของตลาดหมีในปี 2543 และ 2551 ด้วยยอดเงินสดติดลบซึ่งอยู่ในระดับสูงสุดตลอดกาลอีกครั้ง การชะลอตัวครั้งต่อไปอาจเป็นอีกครั้ง “การแก้ไข” อย่างไรก็ตาม หากหรือเมื่อใดที่แนวโน้มขาขึ้นในระยะยาวพังทลายลง หนี้มาร์จิ้นที่คลี่คลายจะเพิ่มขึ้น “เชื้อเพลิงสู่กองไฟ”

แม้ว่าการตอบสนองทันทีต่อการวิเคราะห์นี้จะเป็นดังนี้ “แต่แลนซ์ หนี้มาร์จิ้นไม่สูงเหมือนเมื่อก่อน” มีความแตกต่างมากมายระหว่างวันนี้กับปี 2021 การขาดการจ่ายกระตุ้นเศรษฐกิจ อัตราดอกเบี้ยเป็นศูนย์ และ 120 พันล้านดอลลาร์ต่อเดือน “ผ่อนคลายเชิงปริมาณ” เป็นเพียงส่วนน้อยเท่านั้น อย่างไรก็ตาม มีความคล้ายคลึงกันอย่างเห็นได้ชัดบางประการ รวมถึงยอดเงินสดติดลบที่เพิ่มขึ้นและการเบี่ยงเบนอย่างมากจากวิธีการระยะยาว

ในระยะสั้น ความอุดมสมบูรณ์สามารถแพร่เชื้อได้ ยิ่งตลาดปรับตัวสูงขึ้นเท่าใด ผู้ลงทุนที่มีความเสี่ยงก็ยิ่งต้องการรับมากขึ้นเท่านั้น ปัญหาเกี่ยวกับหนี้มาร์จิ้นคือเมื่อมีเหตุการณ์เกิดขึ้นในที่สุด จะทำให้เกิดการเร่งรีบในการชำระบัญชีการถือครอง เนื่องจากหนี้มาร์จิ้นเป็นหน้าที่ของมูลค่าหลักทรัพย์อ้างอิง “หลักประกัน” การบังคับขายทรัพย์สินจะทำให้มูลค่าหลักประกันลดลง มูลค่าที่ลดลงจะทำให้เกิดการเรียกหลักประกันเพิ่มเติม กระตุ้นให้เกิดการขายมากขึ้น บังคับให้มีการเรียกหลักประกันมากขึ้น และอื่นๆ

ระดับหนี้มาร์จิ้น เช่นเดียวกับการประเมินมูลค่า ไม่มีประโยชน์ในฐานะอุปกรณ์จับเวลาตลาด อย่างไรก็ตาม สิ่งเหล่านี้เป็นตัวบ่งชี้ที่มีคุณค่าของความอุดมสมบูรณ์ของตลาด

ในขณะที่มันอาจจะ “รู้สึก” เหมือนตลาด “แค่ไม่ลงไป” มันคุ้มค่าที่จะจดจำคำพูดของปราชญ์ของ Warren Buffett

“ตลาดก็เหมือนกับเรื่องเพศ ซึ่งตอนจบจะรู้สึกดีที่สุด”