แบบจำลองภาวะเงินฝืดและวัฏจักรเศรษฐกิจวัดแรงกระตุ้นสภาพคล่องจากนโยบายการคลังและการเงิน นี่คือวิธีที่เรากำหนดสิ่งที่จะเกิดขึ้นกับ ROC ของอัตราเงินเฟ้อและการเติบโตทางเศรษฐกิจ ปัจจัยสภาพคล่องในปัจจุบันที่ต้องวัด ได้แก่ Treasury General Account (TGA), Reverse Repurchase Agreement (RRP), งบดุลของ Fed, Federal Funds Rate (FFR), Bank Lending Practice และ Bank Term Funding Program (BTFP)
ด้านบวกของโครงสร้างสภาพคล่องในขณะนี้คือ Reverse Repo Facility (RRF) และ BTFP RRF กำลังถูกระบายออกอย่างจริงจังเพื่อซื้อคลังสหรัฐ และ BTFP จะถูกแตะทุกสัปดาห์เพื่อนำสินทรัพย์ที่ไม่ดีของธนาคารออกจากงบดุล และในการแลกเปลี่ยน พวกเขาจะได้รับทุนสำรองเท่ากับมูลค่าที่ตราไว้ของสินทรัพย์ด้อยคุณภาพเหล่านั้น
ในด้านที่เป็นกลาง เรามี FFR แบบคงที่และระดับ TGA แบบคงที่ ในด้านลบ เรามีงบดุลของ Fed (QT) และแนวปฏิบัติในการให้สินเชื่อของธนาคารที่หดตัวลง ซึ่งทำให้มาตรฐานการให้สินเชื่อเข้มงวดขึ้น ดังนั้นสินเชื่อเพื่อการพาณิชย์และอุตสาหกรรม (C&I) และปริมาณเงิน M2 จึงหดตัว
เมื่อนับทั้งหมดแล้ว สภาพแวดล้อมสภาพคล่องในปัจจุบันเป็นบวก อย่างไรก็ตาม เมื่อถึงเดือนมีนาคม ทุกอย่างควรจะเปลี่ยนไป สามเดือนนับจากนี้ ไม่ควรจะมีแรงกระตุ้นด้านสภาพคล่องเชิงบวก ในแคมป์ที่เป็นกลาง จะมีอยู่สองแห่ง: TGA และ FFR ควรคงอยู่ใกล้ระดับปัจจุบัน
แต่ควรมีแรงกระตุ้นเชิงลบสี่ประการ ได้แก่ BTFP จะหมดอายุตามแผนที่วางไว้ในวันที่ 11 มีนาคม แนวปฏิบัติในการให้สินเชื่อของธนาคารจะยังคงเป็นลบ วงเงิน RRP จะว่างเปล่า และโครงการ QT ของ Fed มีกำหนดจะยังคงมีผลใช้ต่อไป แม้ว่าบางทีอาจอยู่ใน กระบวนการที่จะค่อยๆ คลายตัวลงอย่างช้าๆ หากมีการแตกหักของตลาดสินเชื่ออยู่บ้าง ดังนั้น สภาพคล่องน่าจะลดลงอย่างมีนัยสำคัญในเดือนมีนาคม ซึ่งอาจก่อให้เกิดความวุ่นวายในตลาดตราสารหนี้ระยะยาว และนำไปสู่การปรับฐานของหุ้นอย่างรวดเร็ว
ความจริงก็คือต้นทุนการกู้ยืมที่สูงขึ้นอย่างรวดเร็วจะต้องเริ่มกัดในไม่ช้า ต้นทุนการกู้ยืมที่ต่ำเป็นประวัติการณ์และเกือบเป็นศูนย์เปอร์เซ็นต์ซึ่งเกิดขึ้นเกือบตลอดเวลาระหว่างปี 2551 ถึง 2565 ทำให้เกิดหนี้กองขยะจำนวนมหาศาล
หนี้บริษัทเพิ่มขึ้น 115% ตั้งแต่ปี 2010 เพิ่มขึ้นจาก 6.4 ล้านล้านดอลลาร์เป็น 13.8 ล้านล้านดอลลาร์ ตลาดสำหรับ CLOs ซึ่งเป็นแหล่งรวมสินเชื่อที่มีการแปลงสินทรัพย์เป็นหลักทรัพย์ ได้เพิ่มขึ้นจาก 300 พันล้านดอลลาร์ในปี 2551 เป็น 1.3 ล้านล้านดอลลาร์ในปัจจุบัน ซึ่งเพิ่มขึ้น 333%! หนี้ของประเทศอยู่ที่ 34 ล้านล้านดอลลาร์ และคิดเป็น 122% ของ GDP ซึ่งสูงเป็นประวัติการณ์ การขาดดุลประจำปีอยู่ที่ 2 ล้านล้านดอลลาร์ ดอกเบี้ยของหนี้จะอยู่ที่ 1 ล้านล้านดอลลาร์ในปีงบประมาณนี้ การขาดดุลประจำปีคือ 45% ของรายได้ และหนี้คงค้างคือ 750% ของรายได้
อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นกัดเซาะรากฐานทางเศรษฐกิจเหมือนกระแสน้ำที่ไหลเชี่ยวใต้รากฐานของอาคาร คุณไม่สามารถโน้มน้าวฉันได้ว่าหนี้ก้อนมหึมานี้จะไม่ได้รับผลกระทบจากต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้นมาก
ในระหว่างนี้ ตลาดหุ้นมีราคาที่สมบูรณ์แบบและยังคงอยู่บนเกาะแฟนตาซี นี่เป็นเรื่องจริง แม้ว่าสถิติ 40% ของบริษัทใน Russell 2000 จะไม่ทำกำไรก็ตาม สำหรับไตรมาสที่ 4 ปี 2023 กำไรแบบผสม (ปีต่อปี) ลดลงอยู่ที่ -1.7%
อย่างไรก็ตาม Wall Street กำหนดราคาการเติบโตของกำไรต่อหุ้น 11% ตลอดทั้งปีนี้ แต่ในความเป็นจริงแล้ว S&P 500 อยู่ในแนวทาง 4 จาก 5 ไตรมาสล่าสุด โดยมีการเติบโตของกำไรลดลง อัตรา P/E ล่วงหน้า 12 เดือนสำหรับ S&P 500 คือ 19.5 อัตรา P/E นี้สูงกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปี (18.9) และสูงกว่าค่าเฉลี่ย 10 ปี (17.6) ความหมายแม้ว่าคุณจะมีการเติบโตของกำไรต่อหุ้น (EPS) ที่น่าขันถึง 11% แต่ตลาดก็ยังคงมีมูลค่าสูงเกินไป และไม่แม้แต่น้อย ตลาดหุ้นมีมูลค่าสูงเกินไปถึง 40% โดยใช้วิธีในอดีตของ TMC/GDP
ท้ายที่สุดแล้ว เศรษฐกิจจะมีสุขภาพดีได้อย่างไรเมื่อภาคการผลิตสินค้าได้รับการช่วยชีวิต? ภาคการผลิตของเศรษฐกิจหดตัวต่อเนื่องมาเป็นเวลา 14 เดือนติดต่อกัน ภาคการผลิตในพื้นที่นิวยอร์กอยู่ในภาวะตกต่ำ ระดับของดัชนีดังกล่าวอยู่ในระดับต่ำสุดนับตั้งแต่เศรษฐกิจปิดตัวลงในเดือนพฤษภาคม 2020
ตลาดอสังหาริมทรัพย์ก็เป็นเขตที่วางทุ่นระเบิดเช่นกัน จากข้อมูลของสมาคมนายหน้าแห่งชาติ ยอดขายบ้านในสหรัฐฯ ที่มีอยู่อยู่ที่ 4.09 ล้านในปีที่แล้ว ลดลง 18.7% จากปี 2022 นั่นเป็นปีที่ยอดขายบ้านอ่อนแอที่สุดนับตั้งแต่ปี 1995 และเป็นการลดลงประจำปีครั้งใหญ่ที่สุดนับตั้งแต่ปี 2007 ซึ่งเป็นช่วงเริ่มต้นของ ภาวะเศรษฐกิจถดถอยครั้งใหญ่และวิกฤตอสังหาริมทรัพย์
อัตราส่วนราคาบ้านต่อรายได้เฉลี่ยอยู่ที่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 5.56 อัตราส่วนนี้คือ 5.0 ในปี 2550 การซื้อบ้านตอนนี้มีราคาแพงกว่าการเป็นผู้เช่ามากกว่า 50% จุดสูงสุดก่อนหน้านี้ของการวัดนี้คือ 33% ซึ่งนำไปสู่ความล้มเหลวด้านอสังหาริมทรัพย์และ GFC ปี 2551
จากข้อมูลของ Federal Reserve Bank of Atlanta การชำระเงินค่าบ้านรายปีซึ่งรวมถึงภาษีและการประกันภัย กินรายได้เฉลี่ยของครัวเรือนสหรัฐถึง 46.4% ซึ่งสูงเป็นประวัติการณ์ ตัวเลขก่อนโควิดอยู่ที่ 29% จากข้อมูลของ National Association of Realtors พบว่ามีเพียง 23% ของบ้านในสหรัฐอเมริกาที่มีราคาเอื้อมถึงสำหรับผู้ซื้อบ้านครั้งแรก ตัวเลขนั้นคือ 50% เมื่อปีที่แล้ว
ตลาดอสังหาริมทรัพย์เพื่อการพาณิชย์กำลังตกอยู่ในความโกลาหล แต่ยังไม่ทราบถึงการแยกสาขา สินเชื่ออสังหาริมทรัพย์เพื่อการพาณิชย์มูลค่า 1.5 ล้านล้านดอลลาร์จะครบกำหนดในอีกสองปีข้างหน้า อัตราดอกเบี้ยเพิ่มสูงขึ้น และอัตราการเข้าพักก็ลดลงสู่ระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ ราคาของพื้นที่สำนักงานเหล่านี้และสินเชื่อที่แนบมาลดลง 40% นี่เป็นปัญหาใหญ่สำหรับธนาคารซึ่งมีสินทรัพย์ 30% ในหลักทรัพย์ค้ำประกันเพื่อการพาณิชย์ (CMBS)
เมื่อพิจารณาข้อเท็จจริงทั้งหมดนี้ จึงไม่น่าแปลกใจเลยว่าทำไมดัชนีชี้นำเศรษฐกิจสหรัฐฯ ลดลงในเดือนธันวาคมเป็นเดือนที่ 21 ติดต่อกัน นั่นแหละที่เด็กซนทางเศรษฐกิจกำลังไป เกรตสกี้ อย่างไรก็ตาม ในบริบทเชิงลบนี้ ตลาดแรงงานยังคงแข็งแกร่ง อย่างน้อยตามตัวเลขทางการของกรมแรงงาน
เมื่อรวมเข้ากับกระแส AI และความหวังในการปรับลดอัตราดอกเบี้ย แล้วคุณจะได้รับจุดสูงสุดใหม่ใน S&P 500 ในแง่ที่กำหนด แน่นอนว่าหากปรับตามอัตราเงินเฟ้อแล้ว เราไม่ได้เข้าใกล้ระดับสูงสุดใหม่ด้วยซ้ำ และตลาดที่กว้างขึ้น ดังที่แสดงโดย ราคา ยังคงลดลงมากกว่า 20% จากระดับสูงสุดในช่วงปลายปี 2564 และนั่นก็อยู่ในเงื่อนไขที่ระบุ
ดัชนีนี้ยังลดลง 3% YTD อย่างน้อยเราก็ได้เห็นความเป็นจริงบางอย่างที่นั่น จนถึงขณะนี้ S&P 500 ที่มีน้ำหนักเท่ากันนั้นลดลงมากกว่า 1% ในปีนี้ และลดลง 5% จากระดับสูงสุดในปี 2021 การขึ้นตัวที่แคบมากซึ่งเห็นได้ในหุ้นเทคโนโลยีขนาดใหญ่เพียงไม่กี่ตัวในปีที่แล้ว ยังคงดำเนินต่อไป .
PPS ยังคงอยู่ในตลาดระยะยาวเนื่องจากตลาดสินเชื่อและสภาวะทางการเงินที่สงบนิ่ง แต่การจัดสรรดังกล่าวสามารถและควรเปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญในเดือนมีนาคมเมื่อแรงกระตุ้นสภาพคล่องเปลี่ยนเป็นลบ ในเวลานั้นประตูทางออกฉุกเฉินแคบๆ ควรจะรีบเร่งอย่างบ้าคลั่ง โดยเฉพาะอย่างยิ่งในชื่อเทคโนโลยีขนาดใหญ่เพียงไม่กี่รายที่นักลงทุนเชื่อว่าพวกเขาได้รับที่พักพิงที่ป้องกันภาวะเศรษฐกิจถดถอย เรายังคงตื่นตัวและเตรียมพร้อมอย่างเต็มที่สำหรับทุกสิ่ง
คำแนะนำการอ่านบทความนี้ : บางบทความในเว็บไซต์ ใช้ระบบแปลภาษาอัตโนมัติ คำศัพท์เฉพาะบางคำอาจจะทำให้ไม่เข้าใจ สามารถเปลี่ยนภาษาเว็บไซต์เป็นภาษาอังกฤษ หรือปรับเปลี่ยนภาษาในการใช้งานเว็บไซต์ได้ตามที่ถนัด บทความของเรารองรับการใช้งานได้หลากหลายภาษา หากใช้ระบบแปลภาษาที่เว็บไซต์ยังไม่เข้าใจ สามารถศึกษาเพิ่มเติมโดยคลิกลิ้งค์ที่มาของบทความนี้ตามลิ้งค์ที่อยู่ด้านล่างนี้
Source link
