รีวิวธนาคารแห่งชาติฮังการี: การเบรกอย่างนุ่มนวล

มุมมองทั่วไปของเราคือ แม้ว่าจะมีความเสี่ยงทั่วโลกในช่วงที่ผ่านมา (การปรับราคาที่สูงขึ้นของเส้นทางอัตราดอกเบี้ยของ Fed, อัตราผลตอบแทนหลักที่เพิ่มขึ้น, ค่าความเสี่ยงที่สูงขึ้นสำหรับสินทรัพย์ของฮังการี) แนวโน้มอัตราเงินเฟ้อเองก็สมเหตุสมผลที่จะชะลอการผ่อนคลายลงเหลือ 50bp เนื่องจากเราอาจเป็นเพียงจุดข้อมูลสหรัฐฯ ที่แข็งแกร่งกว่าเพียงหนึ่งหรือสองจุดเท่านั้นที่อยู่ห่างจากการปรับราคาเส้นทางอัตราดอกเบี้ยของ Fed อย่างไม่ลดละ ซึ่ง NBH เน้นย้ำว่าเป็นตัวขับเคลื่อนหลัก และความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์มีการยกระดับขึ้นอย่างชัดเจน ตอนนี้เราผิดพลาดจาก นโยบายการเงินที่ระมัดระวังและอดทน และเห็นการปรับลดอัตราดอกเบี้ยรวมเพียง 75bp ในช่วงเดือนที่เหลือของครึ่งแรกของปี 2567 ส่งผลให้ตอนนี้เรามองเห็นอัตราดอกเบี้ยสำคัญที่ 7.00% ภายในสิ้นเดือนมิถุนายน (+25bp เทียบกับครั้งก่อน เรียก). ตอนนี้เราจึงลงคะแนนเสียงอย่างชัดเจนสำหรับผลลัพธ์ที่ออกจะฝืดที่สุดของช่วง 6.50-7.00% ที่ส่งสัญญาณโดย NBH

สำหรับแนวโน้มในอนาคต ธนาคารกลางได้ตัดสินใจอย่างชาญฉลาดที่จะเก็บบัตรไว้ใกล้กับหน้าอก ข้อความสำคัญเพียงข้อความเดียวมาในช่วงถามตอบของการแถลงข่าว รองผู้ว่าการ Virág ย้ำว่ามีปัจจัยขับเคลื่อนหลัก 2 ประการของนโยบายการเงิน ได้แก่ แนวโน้มมหภาค (ภาพเงินเฟ้อเป็นหลัก) และเสถียรภาพของตลาด เนื่องจากอัตราเงินเฟ้อที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้นในช่วงครึ่งหลังของปี 2024 (ซึ่งเราเห็นด้วยอย่างยิ่ง) และเสถียรภาพของตลาดยังคงเปราะบางและผันผวน ธนาคารกลางจึงมองว่ามีโอกาสน้อยมากที่จะผ่อนคลายเพิ่มเติมหลังจากเดือนมิถุนายน

มุมมองที่มีมายาวนานของเราว่าอัตราเงินเฟ้อทั่วไปจะผ่านคลื่นเร่งสองระลอก (ตั้งแต่เดือนพฤษภาคมและตุลาคม) เนื่องจากผลกระทบพื้นฐานและอัตราเงินเฟ้อภาคบริการ เราเห็นอัตราเงินเฟ้อสิ้นปีอยู่ที่ประมาณ 5.5-6.0% แต่ยังอยู่ในระดับสูง เมื่อพิจารณาถึงการถดถอยเพิ่มเติมในโครงสร้างเงินเฟ้อของฮังการีและความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นจาก Fed เราเชื่อว่า 7.00% อาจเป็นอัตราสุดท้ายในช่วงกลางรอบสำหรับ NBH อัตรานโยบายในระดับนี้จะยังคงรักษาสภาพแวดล้อมของอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงที่เป็นบวก (ซึ่งธนาคารกลางยังคงตั้งใจที่จะคงไว้) พร้อมกับค่าความเสี่ยงที่สูง ซึ่งจะช่วยสนับสนุนสินทรัพย์ของ HUF ในกรณีที่เกิดเรื่องน่าประหลาดใจ (แนวโน้มอัตราเงินเฟ้อที่ดีขึ้น การหลีกเลี่ยงความเสี่ยง) เป็นอีกสถานการณ์หนึ่ง เราอาจเห็นว่าธนาคารแห่งชาติฮังการีลดอัตราดอกเบี้ยอีก 25bp อีกสองครั้งในช่วงครึ่งหลังของปี