รายงานผลประกอบการไตรมาส 2 ของ JPMorgan และ Citigroup ทั้งสองบริษัทน่าจะมีผลประกอบการที่ดี

JPMorgan Chase & Co (NYSE:) มีกำหนดเปิดเผยผลประกอบการทางการเงินไตรมาสที่ 2 ปี 2467 ก่อนเปิดตลาดในวันศุกร์ที่ 12 กรกฎาคม 2024 โดยนักวิเคราะห์คาดการณ์ว่ากำไรต่อหุ้นจะอยู่ที่ 4.18 ดอลลาร์ จากรายได้ 42.15 พันล้านดอลลาร์ โดยเติบโตตามปีต่อปีที่ -4% และ -1% ตามลำดับ

JPM มีจุดเปรียบเทียบที่ยากลำบากกับไตรมาส 2 ปี 23 ซึ่งรายได้และ EPS เติบโตขึ้น 34% และ 54% ตามลำดับ

JPM ยังมีการเปรียบเทียบที่ยากกว่าเมื่อเทียบกับปี '23 ในไตรมาส 3 ปี '24

ไตรมาสที่แล้ว ไตรมาสที่ 1 ปี 2467 JPM มีรายได้สุทธิและ EPS เพิ่มขึ้น 11% และ 13% ตามลำดับ รายได้ดอกเบี้ยสุทธิและรายได้จากการซื้อขายมีส่วนสนับสนุนสูงสุดทั้งสองส่วน ROTCE (ผลตอบแทนจากส่วนของผู้ถือหุ้นที่จับต้องได้) อยู่ที่ 22% ในไตรมาสแรกของปี 2467

แหล่งที่มาข้อมูล : LSEG

แหล่งที่มาข้อมูล : LSEG

การประเมินค่า:

หากใช้ประมาณการ EPS และรายได้ปัจจุบัน JPM คาดว่าจะเพิ่ม EPS และรายได้ 4% และ 5% ในปี 2024 ซึ่งอาจจะถือว่าน้อยเกินไปเมื่อพิจารณาจากความแข็งแกร่งของตลาดทุนในปีนี้ กลุ่มธุรกิจธนาคารเพื่อการลงทุนและองค์กรของ JPM คิดเป็นประมาณ 1 ใน 3 ของรายได้จากการดำเนินงานและกำไรจากการดำเนินงาน ฉันเชื่อว่าธุรกิจดังกล่าวน่าจะรวมเข้ากับธนาคารพาณิชย์ในบางจุด แต่สำหรับธนาคารแล้ว เป็นกลุ่ม “เดลต้า” ที่สามารถผลักดันให้ EPS สูงขึ้น และ JPM น่าจะได้รับประโยชน์จากการออกพันธบัตรขององค์กรในปริมาณสูงสุดเป็นประวัติการณ์ในช่วง 6 เดือนแรกของปี 2024

5 ไตรมาสที่ผ่านมา คาดว่า EPS และรายรับจะเติบโต -7% และ -2% ตามลำดับ อัตราการเติบโตที่คาดไว้สำหรับปี 2024 ยังคงปรับตัวดีขึ้น

JPM มีการซื้อขายที่อัตราการเติบโตของ EPS ที่คาดการณ์ไว้ 12 เท่าในปี 24 และ 25 ที่ 4% และ 6% ในปี 2568 แต่ฉันคิดว่าการเติบโตของ EPS ที่คาดการณ์ไว้ในปี 24 นั้นยังคง “ไม่ได้รับการชื่นชม” มากนัก

หากผู้อ่านพิจารณา EPS และการปรับปรุงประมาณรายได้ข้างต้น คุณจะเห็นว่าตัวเลขมีการปรับปรุงอย่างต่อเนื่องในช่วง 6 – 7 เดือนที่ผ่านมา

ข่าวใหญ่สำหรับ JPM ในไตรมาสนี้คือผลการทดสอบความเครียดของเฟด ซึ่งส่งผลให้ JPM เพิ่มเงินปันผล 9% เป็น 1.25 ดอลลาร์ และประกาศซื้อหุ้นคืนมูลค่า 30,000 ล้านดอลลาร์ เมื่อวันที่ 12 มิถุนายน ในงานรวมตัวของผู้ให้บริการทางการเงิน JPM ยังประกาศล่วงหน้าว่ารายได้จากธนาคารเพื่อการลงทุนจะอยู่ที่ +25% – 30% เมื่อเทียบกับที่คาดการณ์ไว้ในช่วงวัยรุ่นกลางๆ ขณะที่รายได้จากการซื้อขายก็ดีขึ้นเล็กน้อยเมื่อวันนั้น เมื่อเทียบกับที่คาดไว้ในไตรมาสนี้ (ความคิดเห็นของฉัน: ธุรกิจธนาคารเพื่อการลงทุนและการซื้อขายมักจะเป็นธุรกิจที่มีอัตรากำไรขั้นต้นสูง ดังนั้น รายได้ที่ดีกว่าที่คาดไว้ ซึ่งในกรณีนี้เกือบสองเท่าสำหรับธุรกิจธนาคารเพื่อการลงทุน อาจเป็นปัจจัยกระตุ้นที่ดีสำหรับ EPS หุ้นซื้อขายอยู่ที่ประมาณ 191 ดอลลาร์เมื่อคำแนะนำด้านธนาคารเพื่อการลงทุนและการซื้อขายประกาศออกมา)

เมื่อพิจารณาจากมูลค่าทางบัญชีและมูลค่าทางบัญชีที่จับต้องได้ (TBV) ของ JPM ที่ยังใกล้เคียงหรือมากกว่า 2 เท่า JPM ไม่ได้เป็นกลยุทธ์ “มูลค่าทางบัญชี” สำหรับนักลงทุนอย่างแท้จริง แต่เป็นธนาคารที่ดำเนินงานได้ดีเยี่ยม และผลตอบแทนจากส่วนของผู้ถือหุ้น (ROE) และ ROTCE ก็สะท้อนให้เห็นเช่นนั้น

สรุป JPM

เมื่อดูข้อมูลบัตรเครดิตของ JPM จะเห็นได้ว่าภาพรวมของสินเชื่อผู้บริโภคนั้นดูดี ในขณะที่ความต้องการสินเชื่อที่มีผลตอบแทนสูงอาจทำให้เชื่อได้ว่าสินเชื่อขององค์กรก็ดูดีเช่นกัน เราทราบดีว่ากลุ่มที่เกี่ยวข้องกับตลาดมีผลงานเป็นอย่างไรในไตรมาสนี้ ดังนั้น คำถามเดียวคือรายได้ดอกเบี้ยสุทธิ (NII) และเมื่อพิจารณาจากแนวโน้มในการประมาณรายได้แล้ว คุณจะเห็นว่านักวิเคราะห์สร้างแบบจำลองส่วนประกอบของรายได้สุทธิอย่างไร

ในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า ปัญหาที่ใหญ่ที่สุดคือช่วงเวลาในการลาออกของเจมี่ ไดมอน โดยปกติ เมื่อซีอีโอชื่อดังลาออกจากบริษัทหลังจากที่มีผลงานทั้งด้านหุ้นและธุรกิจที่น่าอิจฉา ผู้สืบทอดตำแหน่งมักจะไม่คู่ควรกับตำแหน่งนี้ GE ภายใต้การนำของแจ็ค เวลช์ (แม้ว่าการปรับรายได้จะทำให้เขาเสียความน่าเชื่อถือในท้ายที่สุด) เจฟฟ์ เบโซสที่อเมซอน (NASDAQ:) (หุ้นยังคงไม่ทะลุจุดสูงสุดตลอดกาลในเดือนสิงหาคมและพฤศจิกายน 2564 อย่างชัดเจน) และแซม ปาลมิซาโนที่ไอบีเอ็ม (NYSE:) ซึ่งลาออกในปี 2555 และถูกแทนที่ด้วยจินนี่ โรเม็ตตี้ โดยหุ้นพุ่งสูงสุดในช่วงฤดูใบไม้ผลิของปี 2556 และยังไม่เห็นจุดสูงสุดตลอดกาลใหม่อีกเลย 12 ปีต่อมา เป็นตัวอย่าง 3 ประการของซีอีโอที่ได้รับการยกย่องอย่างสูงซึ่งผู้สืบทอดตำแหน่งประสบปัญหาเกี่ยวกับผลงานราคาหุ้นในเวลาต่อมา

การจากไปของเจมี่จะมีความสำคัญต่อผู้ถือหุ้น

ขณะนี้เงื่อนไขสำหรับภาคธนาคารยังคงเอื้ออำนวยตามที่ผลการทดสอบภาวะวิกฤตแสดงให้เห็น โดยเฉพาะธนาคารขนาดใหญ่และการประกาศต่างๆ ที่คืนทุนเพิ่มเติมแก่ผู้ถือหุ้น ความวิตกกังวลในปี 2022 และการคาดการณ์ภาวะเศรษฐกิจถดถอยทั้งหมดทำให้ธนาคารขนาดใหญ่ต้องสร้างสำรองสำหรับการสูญเสียสินเชื่อ และยังไม่มีความต้องการดังกล่าว จากข้อมูลดังกล่าว เราอาจอนุมานได้ว่าหากเกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอย ผลกระทบเบื้องต้นต่อ EPS อาจน้อยกว่าหากเกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอยขึ้นอย่างกะทันหัน

คุณสามารถสร้างเหตุผลได้ดีว่า JPM มีมูลค่าที่เหมาะสมในระดับ 200 ดอลลาร์ แต่เรามาดูกันว่าการปรับปรุง EPS และรายได้จะเป็นอย่างไรหลังจากการประกาศนี้ ปี 2024 อาจเป็นอีกหนึ่งปีที่แข็งแกร่งสำหรับหุ้น ซึ่งเพิ่มขึ้น 24% YTD ซึ่งยังคงนำหน้า SP 500 อย่างมาก

ซิตี้กรุ๊ป

สิ่งที่น่าดึงดูดใจอย่างต่อเนื่องของ Citigroup Inc (NYSE:) ในช่วง 5 ปีที่ผ่านมาคือส่วนลดต่อมูลค่าทางบัญชีและมูลค่าทางบัญชีที่จับต้องได้ซึ่งบริษัทซื้อขายอยู่ตลอดเวลาในขณะที่ราคาหุ้นอยู่ที่ประมาณ 39 เหรียญสหรัฐฯ ปลายๆ – 50 เหรียญสหรัฐฯ ต้นๆ ในขณะที่ฝั่งขายไม่ได้พูดอะไรมากนักเกี่ยวกับผู้ประกอบการที่แย่มากของธนาคารที่มีการดำเนินงานเพื่อผู้บริโภคในต่างแดนที่ห่างไกลในหลายประเทศ ซึ่ง (ตามที่เชื่อกันว่า) ไม่เคยสร้างผลตอบแทนตามต้นทุนของเงินทุนได้อย่างแท้จริง

หากมีสองสิ่งที่ตรงข้ามกันในธนาคารเงินทุนขนาดใหญ่และหุ้นขนาดใหญ่ นั่นก็คือ Citigroup และ JPM

ในที่สุด Citigroup ภายใต้การบริหารของ Jane Fraser ก็สามารถสร้างผลงานที่ช่วยผลักดันหุ้นได้ แต่ดูเหมือนว่า Jane ยังคงต้องมีงานอีกมากมายให้ทำ

เจนกำลังทำในสิ่งที่ซีอีโอหน้าใหม่ทุกคน (หรือซีอีโอคนใหม่บางคนทำ) โดยการมุ่งเน้นไปที่ต้นทุน และความจริงก็คือจำนวนพนักงานอาจต้องลดลง โดยไม่เสียสละการเติบโตของรายได้สุทธิ ซึ่งไม่ใช่เรื่องง่ายที่จะทำเช่นนั้น

เช้าวันศุกร์ที่ 12 กรกฎาคม 2567 ฝ่ายขายคาดการณ์ว่ากำไรต่อหุ้นจะอยู่ที่ 1.39 ดอลลาร์จากรายได้ 20,074 พันล้านดอลลาร์ โดยคาดว่าจะเติบโต 5% และ 3% ตามลำดับจากปีก่อน Citi ประกาศหลังจากผลการทดสอบภาวะวิกฤติว่าเงินปันผลจะเพิ่มขึ้นจาก 0.53 ดอลลาร์เป็น 0.56 ดอลลาร์ต่อหุ้น

ไตรมาสที่แล้ว (ไตรมาส 1 ปี 24) กำไรต่อหุ้น (EPS) และรายได้ของ Citigroup เติบโต -28% (EPS ดีกว่า 20%) และ +3% (รายได้ดีกว่า 2%) ตามลำดับ Morningstar ระบุว่าคำแนะนำด้านค่าใช้จ่ายของ Citi สูงกว่าที่คาดไว้ 3% ซึ่งบ่งชี้ว่า Jane Fraser มีปัญหาในการปรับค่าใช้จ่ายให้สอดคล้องกับรายได้สุทธิ รายได้ค่าธรรมเนียมและรายได้จากธนาคารเพื่อการลงทุนถือเป็นปัจจัยที่ส่งผลต่อไตรมาส 1 ปี 24 มากที่สุด

คาดการณ์ EPS และการเติบโตของรายได้สำหรับ Citigroup:

ซิตี้อีพีเอส:

• 2026: คาดการณ์ EPS เติบโต +26%
• 2568: คาดการณ์ EPS เติบโต +26%
• 2024: การเติบโตของ EPS ทั้งปี -3%

รายได้ซิตี้:

• 2026: คาดการณ์รายได้เติบโต 3%
• 2568: คาดการณ์รายได้เติบโต 3%
• 2024: คาดการณ์รายได้เติบโต 3%

ฉันอยากจะแสดงให้ผู้อ่านเห็นว่าปี 2568 และ 2569 เป็นปีที่สำคัญสำหรับธนาคาร แม้ว่าราคาหุ้นจะเริ่มขยับสูงขึ้นแล้วเพื่อรวมการประหยัดค่าใช้จ่ายและรายได้สุทธิที่อาจเพิ่มขึ้นสำหรับธนาคารยักษ์ใหญ่แห่งนี้ก็ตาม

นั่นคือสิ่งที่เราต้องการดูหลังวันศุกร์: มาดูกันว่าอัตราการเติบโตโดยประมาณของ EPS ปี 2025 จะเปลี่ยนแปลงไปอย่างไร รวมถึงปี 2026 เมื่อนักวิเคราะห์ส่งประมาณการ EPS ปี 2025 และ 2026 ของ Citi

ในปี 2024 ฝั่งผู้ขายคาดว่ารายได้จะเติบโตเพียง 3% และ EPS ลดลง 3% ตลอดทั้งปี

อัตราผลตอบแทนต่อผู้ถือหุ้น (ROE) ของ Citigroup ที่ 7% – 8% มักอยู่ที่ประมาณครึ่งหนึ่งของ JPM และ Bank of America และทำให้ผู้อ่านทราบถึงทักษะการดำเนินงานของพวกเขา คาดว่าอัตราดังกล่าวจะเปลี่ยนแปลงไป เนื่องจาก Citi กำลังคาดการณ์อัตราผลตอบแทนต่อผู้ถือหุ้น (ROE) ไว้ที่ 11% -12% ในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า

สรุปข้อมูลซิตี้กรุ๊ป

สิ่งที่น่าสนใจเกี่ยวกับ Citi ก็คือกลุ่มธุรกิจ Personal Banking ของสหรัฐฯ และกลุ่ม “Wealth” คิดเป็นประมาณ 1 ใน 3 ของรายได้สุทธิ แต่คิดเป็นเพียง 15% ของรายได้จากการดำเนินงานของธนาคารยักษ์ใหญ่แห่งนี้ (ณ ไตรมาส 1 ปี 24) ธุรกิจทั้งสองไม่สามารถใช้ประโยชน์จากรายได้สุทธิของตนเองได้ (หมายถึงรายได้จากการดำเนินงานที่เพิ่มขึ้นมากกว่าการเติบโตของรายได้สุทธิของกลุ่มธุรกิจนั้นๆ) และสิ่งนี้ส่งผลกระทบต่อการเติบโตของ EPS โดยรวมของธนาคาร

ธุรกิจ TSS หรือ Treasury and Securities Services และกลุ่ม Markets มีรายได้สุทธิรวมประมาณ 48% – 50% แต่ทั้งสองกลุ่มนี้แทบจะเป็นรายได้จากการดำเนินงานของธนาคารทั้งหมด คุณอาจคิดว่ากลุ่ม Markets จะทำผลงานในไตรมาสนี้ได้ดีขึ้นเล็กน้อย แต่มาดูกันว่าตัวเลขจะออกมาเป็นอย่างไร

Citi มีอัตราการซื้อขายที่ 12 เท่าและ 9 เท่าของ EPS ที่คาดการณ์ในปี 2024 และ 2025 ที่ 5.72 ดอลลาร์และ 7.23 ดอลลาร์ โดยที่อัตราดังกล่าวถือว่าถูกเมื่อพิจารณาจาก “การเติบโตของกำไร” นอกเหนือจากส่วนลดต่อมูลค่าทางบัญชีที่ต่อเนื่องและมูลค่าทางบัญชีที่จับต้องได้ที่ 0.66 เท่าในไตรมาสที่แล้ว

หาก Citi จะต้องการซื้อขายกลับไปที่ระดับ 80 ดอลลาร์ ซึ่งเป็นระดับที่ซื้อขายในช่วงต้นปี 2018 ต้นปี 2020 และกลางปี ​​21 อัตราการเติบโตที่คาดไว้ 25% ในปี 2568 และ 2569 จะต้องถือว่าสมเหตุสมผล เห็นได้ชัดว่าส่วนลดจากมูลค่าทางบัญชีและมูลค่าทางบัญชีที่จับต้องได้อาจไม่เพียงพอที่จะเป็นตัวเร่งให้ราคาหุ้นขยับขึ้น

Citigroup จะเห็นการเติบโตของ EPS ลดลงเป็นเวลาสามปีติดต่อกัน หากประมาณการ EPS ปี 2024 สิ้นสุดปีที่ระดับปัจจุบัน

Citigroup พุ่งขึ้น 31% YTD เมื่อปิดตลาดเมื่อคืนวันอังคารที่ 10 กรกฎาคม มูลค่าที่เหมาะสมคาดว่าจะอยู่ที่ระดับต่ำถึงกลาง 70 เหรียญสหรัฐ แต่หาก EPS เติบโตจริง ราคาหุ้นจะพุ่งไปถึง 100 เหรียญสหรัฐ

สรุปภาพรวมธนาคารขนาดใหญ่โดยรวม

เป็นตลาดทุนและเศรษฐกิจที่ยอดเยี่ยมสำหรับธนาคารขนาดใหญ่จริงๆ หลังจากปี 2551 และช่วงโรคระบาด ในขณะที่สินเชื่อยังดูดี การเคลื่อนไหวในอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลที่ 4% ช่วยเพิ่มรายได้ดอกเบี้ยสุทธิ และตลาดทุนยังได้รับการสนับสนุนจากการเติบโตของรายได้ SP 500 และการออกสินเชื่อ

Apollo ได้เผยแพร่จดหมายข่าวตลาดเครดิตประจำเดือนมิถุนายน และมีเนื้อหาส่วนหนึ่งที่ดึงดูดความสนใจของฉัน:

“การฟื้นตัวของตลาดตราสารหนี้หลักนั้นเห็นได้ชัดตลอดช่วงครึ่งแรกของปี 2024 การออกตราสารหนี้ระดับลงทุนของสหรัฐฯ สร้างสถิติใหม่ในไตรมาสแรกสำหรับกิจกรรมและปริมาณการทำธุรกรรมใหม่จนถึงเดือนพฤษภาคมที่เกือบ 750 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 24% จากช่วงเดียวกันของปีก่อน เดือนพฤษภาคมเป็นเดือนที่มีการเคลื่อนไหวมากที่สุดในตลาดตราสารหนี้หลักผลตอบแทนสูงของสหรัฐฯ ในรอบเกือบ 3 ปี โดยผลักดันให้มีการออกตราสารหนี้ตั้งแต่ต้นปีมากกว่า 150 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเกือบจะเท่ากับอุปทานทั้งหมดสำหรับทั้งปี 2023 การออกตราสารหนี้ที่มีเลเวอเรจยังสร้างสถิติรายเดือนที่ ~170 พันล้านดอลลาร์ในเดือนพฤษภาคม เราพบเห็นแนวโน้มที่คล้ายกันในยุโรป โดยมีการออกตราสารหนี้ที่มีผลตอบแทนสูง ~50 พันล้านดอลลาร์ในปีนี้ ซึ่งแซงหน้ายอดรวมของปีที่แล้วไปแล้ว การออก CLO ของสหรัฐฯ และยุโรปยังเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วในช่วงห้าเดือนแรกของปี ทำให้เกิดความต้องการอย่างมากสำหรับตราสารหนี้ที่มีเลเวอเรจแบบรวมกลุ่ม”

แม้ว่าธนาคารศูนย์กลางการเงินขนาดใหญ่ เช่น JPM และ Citi อาจไม่ใช่ผู้ออกตราสารหนี้ที่มีอัตราผลตอบแทนสูงรายใหญ่ (บริษัทนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์ เช่น Goldman และ Morgan Stanley น่าจะได้รับประโยชน์จากการออกตราสารหนี้ประเภทดังกล่าว) แต่ธนาคารขนาดใหญ่กว่านั้นจะเคลื่อนไหวอย่างแข็งขันในการออกตราสารหนี้ขององค์กรที่มีระดับเกรดสูง และการออกตราสารหนี้ดังกล่าวก็มีจำนวนมาก

ธนาคารยังอยู่ในสภาพที่ดีจากมุมมองของทุนและสินเชื่อ

–

ทั้งหมดนี้ไม่ใช่คำแนะนำหรือข้อเสนอแนะ แต่เป็นเพียงความคิดเห็นเท่านั้น ผลงานในอดีตไม่ได้รับประกันผลลัพธ์ในอนาคต การลงทุนอาจเกี่ยวข้องกับการสูญเสียเงินต้นแม้ในช่วงเวลาสั้นๆ ข้อมูล EPS และรายได้ทั้งหมดมาจาก LSEG.com เมตริกสเปรดชีตทั้งหมดที่อ้างอิงมาจากรายงานรายได้รายไตรมาสและแบบจำลองการประเมินมูลค่าภายใน