รัฐบาลท้องถิ่นของจีนเผชิญกับการต่อต้านการไถ่ถอนหนี้ก่อนกำหนด

โดย ซามูเอล เชน และวิทยา รังคณาธาน

เซี่ยงไฮ้ / สิงคโปร์ (รอยเตอร์) – ยานพาหนะทางการเงินของรัฐบาลท้องถิ่น (LGFVs) ของจีนกำลังชำระคืนพันธบัตรในช่วงต้นอย่างรวดเร็วนับตั้งแต่ปี 2561 โดยใช้ประโยชน์จากโครงการแลกเปลี่ยนหนี้ที่ได้รับการสนับสนุนจากปักกิ่งโดยมีเป้าหมายเพื่อลดต้นทุนการกู้ยืมของท้องถิ่น

การไถ่ถอนเพิ่มขึ้นตั้งแต่เดือนตุลาคม เมื่อปักกิ่งอนุญาตให้รัฐบาลท้องถิ่นออกพันธบัตรรีไฟแนนซ์แบบพิเศษ ซึ่งคาดว่าจะมีมูลค่ามากกว่า 1 ล้านล้านหยวน (139.85 พันล้านดอลลาร์) ซึ่งสามารถทดแทนหนี้ LGFV ที่ให้ผลตอบแทนสูงกว่าได้

อย่างไรก็ตาม นักลงทุนคัดค้านการไถ่ถอนเนื่องจากกลัวว่าจะสูญเสียกำไรจากพันธบัตร LGFV ที่ให้ผลตอบแทนสูงกว่า และการขาดผลิตภัณฑ์ทางเลือกที่ให้ผลตอบแทนเท่ากัน ข้อคัดค้านดังกล่าวกำลังเพิ่มความลำบากทางการคลังให้กับรัฐบาลท้องถิ่น ซึ่งต้องเผชิญกับกำแพงพันธบัตรที่จะครบกำหนดในปี 2567 ท่ามกลางเศรษฐกิจที่ซบเซาและตลาดอสังหาริมทรัพย์ที่สั่นคลอน

LGFVs ซึ่งจัดตั้งขึ้นโดยรัฐบาลท้องถิ่นเพื่อให้ทุนแก่โครงการโครงสร้างพื้นฐาน เช่น สะพานและถนน ได้ไถ่ถอนก่อนกำหนดมูลค่า 37.8 พันล้านหยวนในเดือนธันวาคม ซึ่งเป็นจำนวนเงินสูงสุดต่อเดือนในรอบ 5 ปี ตามข้อมูลจาก Financial China Information & Technology Co.

แต่ผู้ถือพันธบัตรไม่เต็มใจที่จะยอมรับการไถ่ถอนก่อนกำหนด เนื่องจาก “การนำเงินไปลงทุนใหม่จะสร้างผลตอบแทนที่ต่ำกว่า” Huang Xuefeng ผู้อำนวยการวิจัยสินเชื่อของ Shanghai Anfang Private Fund กล่าว

ข้อมูลจาก Caitong Securities เผยว่ามีเพียง 59% ของข้อเสนอไถ่ถอนก่อนกำหนดดังกล่าวได้รับการสนับสนุนจากนักลงทุนในการประชุมผู้ถือหุ้นกู้ในปี 2566 LGFV บางรายพยายามสร้างแรงจูงใจในการแลกรางวัลด้วยสิทธิประโยชน์ทางการเงินพิเศษ

นักวิเคราะห์กล่าวว่านักลงทุนที่อนุมัติการไถ่ถอนเหล่านี้ส่วนใหญ่เป็นธนาคารหรือหน่วยงานของรัฐ

อัตราส่วนการอนุมัติที่ต่ำ “สะท้อนให้เห็นถึงการแย่งชิงกันระหว่าง LGFV และผู้ถือหุ้นกู้ และจำกัดความคืบหน้าของการไถ่ถอนก่อนกำหนด” Fang Duo นักวิเคราะห์ของ Caitong กล่าว

Hengyang Urban Construction Investment, Yingkou New Area City Development and Construction Investment และ Nanchong Liniang Oriental Investment Group เป็นหนึ่งในกลุ่ม LGFV ที่นักลงทุนปฏิเสธข้อเสนอการไถ่ถอนพันธบัตรก่อนกำหนด

อย่างไรก็ตาม มีการไถ่ถอนพันธบัตร LGFV จำนวน 128 ฉบับตั้งแต่เดือนตุลาคม เนื่องจากรัฐบาลท้องถิ่นที่เต็มไปด้วยหนี้เกือบ 9 ล้านล้านดอลลาร์ แย่งชิงเพื่อทดแทนพันธบัตร LGFV ซึ่งให้ผลตอบแทน 6%-8% ในกรณีส่วนใหญ่ โดยพันธบัตรรีไฟแนนซ์ใหม่จะมีคูปองเท่ากับ ประมาณ 3%

ส่งผลให้การจัดหาเงินทุนสุทธิของ LGFV ลดลงเหลือติดลบ 12 พันล้านหยวนในเดือนธันวาคม หลังจากขาดดุล 2 พันล้านหยวนในเดือนก่อน

“ซึ่งหมายความว่ากลุ่มพันธบัตร LGFV ที่มีอยู่อาจมีแนวโน้มลดลง” เหยา หยู ผู้ก่อตั้งบริษัทวิเคราะห์สินเชื่อ Ratingdog กล่าว

ยังไม่ชัดเจนว่ารัฐบาลท้องถิ่นจะได้รับการสนับสนุนมากน้อยเพียงใดจากปักกิ่งเพื่อหลีกเลี่ยงการผิดนัดชำระหนี้ เนื่องจากพันธบัตร LGFV มูลค่า 4.2 ล้านล้านหยวนจะถึงกำหนดชำระในปีนี้ ตามข้อมูลจาก Financial China

UBS คาดการณ์ว่าจะมีการออกพันธบัตรรัฐบาลท้องถิ่นอีก 2-3 ล้านล้านหยวนเพื่อทดแทนหนี้ LGFV ในขณะที่ธนาคารกลางอาจยังคงให้การสนับสนุนสภาพคล่องในกรณีฉุกเฉินแก่ภูมิภาคที่มีหนี้สูง

Rhodium Group ที่ปรึกษาของสหรัฐฯ คาดการณ์ว่าเศรษฐกิจจีนจะเติบโตเพียง 3%-3.5% ในปี 2024 ซึ่งช้ากว่าการคาดการณ์ทั่วไป

“ปักกิ่งสามารถเลือกที่จะส่งเสริมการเติบโตด้วยการขายหนี้ของรัฐบาลกลางเพิ่มเติม และให้เงินแก่มณฑลต่างๆ เพื่อใช้จ่ายด้านโครงสร้างพื้นฐาน” แทนที่จะปล่อยให้มณฑลต่างๆ ใช้เงินทุนในการใช้จ่ายนี้ด้วยการออกพันธบัตรของตนเอง นักวิเคราะห์โรเดียมนำโดยแดเนียล โรเซน เขียน

($1 = 7.1506 หยวน)