ภาวะทางการเงินมีปัญหากับเงื่อนไขการกู้ยืม

ในการประชุม FOMC เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว เจอโรม พาวเวลล์กล่าวว่า

–เราคิดว่าเงื่อนไขทางการเงินกำลังส่งผลกระทบต่อเศรษฐกิจ”

ความคิดเห็นของเขาดูสมเหตุสมผล โดยพิจารณาจากสิ่งต่อไปนี้:

• Fed กำลังลดงบดุล (QT)
• อัตรา Fed Funds อยู่ที่ระดับสูงสุดในรอบ 15 ปี
• อัตราการจำนองอยู่ที่ประมาณ 7%, 3-4% สูงกว่าระดับก่อนการแพร่ระบาด
• อัตราดอกเบี้ยบัตรเครดิต 20% ขึ้นไป
• สินเชื่อรถยนต์อยู่ระหว่าง 7% ถึง 10%
• การเติบโตของสินเชื่ออุปโภคบริโภค ไม่รวมการแพร่ระบาด ลดลงสู่ระดับที่เห็นล่าสุดเมื่อ 10 ปีที่แล้ว
• สินเชื่อเพื่อการพาณิชย์และอุตสาหกรรม (C&I) ที่โดดเด่นกำลังลดลง

คำแถลงของพาวเวลล์ชี้สภาวะทางการเงินตึงตัว อย่างไรก็ตาม เงื่อนไขเหล่านี้ทำได้ง่ายตามคำจำกัดความของเงื่อนไขทางการเงินของ Fed หากพาวเวลล์ไม่เห็นความแตกต่างระหว่างเงื่อนไขทางการเงินและการกู้ยืม เราต้องถือว่านักลงทุนส่วนใหญ่ไม่เห็นด้วย

ตามที่เราจะอธิบาย มีความแตกต่างอย่างมากระหว่างเงื่อนไขทางการเงินและการกู้ยืม สิ่งที่ควรพิจารณาไม่แพ้กันคือการรวมกันของเงื่อนไขทางการเงินที่ง่ายและเงื่อนไขการกู้ยืมที่เข้มงวดในปัจจุบันทำให้นโยบายการเงินยากสำหรับเฟดในการทรงตัว

เงื่อนไขทางการเงินคืออะไร?

ธนาคารกลางสหรัฐเซนต์หลุยส์กำหนดเงื่อนไขทางการเงินดังต่อไปนี้:

–การวัดราคาหุ้น (หรือที่เรียกกันทั่วไปว่าราคาหุ้น) ความเข้มแข็งของเงินดอลลาร์สหรัฐ ความผันผวนของตลาด การกระจายสินเชื่อ อัตราดอกเบี้ยระยะยาว และตัวแปรอื่นๆ”

ภาวะทางการเงินมีแนวโน้มที่จะง่ายเมื่อนักลงทุนมองโลกในแง่ดีและเก็งกำไร เรามาดูมาตรการสำคัญ 4 ประการในคำจำกัดความของ St. Louis Fed เพื่อทำความเข้าใจว่าเหตุใดภาวะทางการเงินในปัจจุบันจึงเป็นเรื่องง่าย

ราคาหุ้น: เพิ่มขึ้น 38% ตั้งแต่ปี 2566 และ 10% ตลอดสามเดือนแรกของปี 2567

ดอลลาร์สหรัฐ: ค่อนข้างทรงตัวมาตั้งแต่ปี 2566 และปีจนถึงปัจจุบัน

ความผันผวนของตลาด: ดัชนีความผันผวนอยู่ระหว่าง 12 ถึง 15 ในปีนี้ นั่นคือประมาณหนึ่งส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐานที่ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย VIX ที่อ่านได้ 19.32 ในช่วง 35 ปีที่ผ่านมา

การกระจายเครดิต: อัตราผลตอบแทนระดับการลงทุน BBB สูงกว่ากระทรวงการคลังที่มีกำหนดเทียบเคียงเพียง 1% นั่นคือสเปรดที่แคบที่สุดนับตั้งแต่ปี 1990

อัตราดอกเบี้ยระยะยาว: อัตราดอกเบี้ยระยะยาวสูงกว่าค่าเฉลี่ยอย่างมากในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา และอยู่ในระดับที่เห็นครั้งสุดท้ายก่อนเกิดวิกฤตการณ์ทางการเงินในปี 2551 อย่างไรก็ตาม อัตราดอกเบี้ยดังกล่าวต่ำกว่าจุดสูงสุดในปีที่แล้วประมาณ 1%

ราคาหุ้น ความผันผวนของตลาด และส่วนต่างเครดิต ชี้ให้เห็นถึงเงื่อนไขทางการเงินที่ง่ายมาก และเรายังอาจกำหนดระดับของพวกมันเป็นการเก็งกำไรด้วย

มีผลกระทบต่อสภาวะทางการเงินเพียงเล็กน้อยเนื่องจากค่อนข้างมีเสถียรภาพ

อัตราดอกเบี้ยระยะยาวชี้ให้เห็นถึงสภาวะทางการเงินที่เข้มงวดมากขึ้น แม้ว่าจะผ่อนคลายลงในช่วงหกเดือนที่ผ่านมาก็ตาม

สิ่งสำคัญที่สุดคือสภาวะทางการเงินนั้นง่ายในส่วนใหญ่ เนื่องจากความเชื่อมั่นที่แข็งแกร่งในตลาดตราสารทุนและตลาดสินเชื่อมากกว่าการชดเชยอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น

ดังที่แสดงด้านล่างซึ่งเป็นกรรมสิทธิ์ของเรา ตัวบ่งชี้ความเชื่อมั่น SimpleVisor อยู่ที่ระดับสูงสุด และดัชนี CNN Fear & Greed Index กำลังเข้าใกล้ความโลภสุดขีด

เงื่อนไขการกู้ยืมคืออะไร?

เงื่อนไขการกู้ยืมนั้นแตกต่างจากเงื่อนไขทางการเงินตรงที่ไม่ใช่เรื่องง่าย กราฟทั้งสองด้านล่างเน้นย้ำถึงความเครียดทางการเงินต่อผู้บริโภคและผู้กู้ยืมระดับองค์กร

อัตราดอกเบี้ยบัตรเครดิตมากกว่า 20% และสูงกว่าระดับสูงสุดในรอบ 24 ปีที่ผ่านมาประมาณ 5% อัตราดอกเบี้ยจำนองและสินเชื่อรถยนต์ขึ้นอยู่กับระดับที่ไม่เคยพบเห็นในรอบอย่างน้อยสิบห้าปี

กราฟต่อไปนี้แสดงให้เห็นว่าสินเชื่อกระดาษเพื่อการพาณิชย์อายุ 90 วันและอัตราผลตอบแทนของพันธบัตรองค์กรที่ได้รับการจัดอันดับ BBB อยู่ในระดับสูงสุดนับตั้งแต่เกิดวิกฤติทางการเงิน

Fed จัดการอะไรได้บ้างและจัดการไม่ได้?

เฟดมีบทบาทสำคัญในการกำหนดเงื่อนไขทางการเงินและการกู้ยืม ในบางครั้ง เช่นเดียวกับทุกวันนี้ เงื่อนไขทางการเงินและการกู้ยืมอาจขัดแย้งกัน ซึ่งทำให้งานของ Fed ในการจัดการนโยบายการเงินยากขึ้น

การรับรู้ของตลาดเกี่ยวกับจุดยืนของเฟด ไม่ว่าจะเป็นแบบเหยี่ยวหรือแบบ Dovish และที่สำคัญกว่านั้น การคาดการณ์ว่าพวกเขาอาจเปลี่ยนแปลงนโยบายอย่างไรอาจส่งผลกระทบอย่างมากต่อความเชื่อมั่นของตลาดและสภาวะทางการเงิน

ตัวอย่างเช่น มีความสัมพันธ์ที่แข็งแกร่งระหว่าง QE กับผลตอบแทนของหุ้นที่สูงขึ้น ความผันผวนที่ลดลง และการกระจายสินเชื่อที่เข้มงวดมากขึ้น ความสัมพันธ์ส่วนหนึ่งเกิดขึ้นเนื่องจากจิตวิทยาของนักลงทุน

อย่างไรก็ตาม นอกจากนี้ยังเป็นหน้าที่ของสภาพคล่องที่ Fed สร้างขึ้นเมื่อดำเนินการ QE ด้วยเหตุผลเดียวกัน อัตราที่ต่ำกว่าจึงถือว่าเป็นประโยชน์ต่อตลาด

เฟดมีบทบาทที่หนักกว่าในการกำหนดเงื่อนไขการกู้ยืม ด้วยการจัดการอัตรา Fed Funds เฟดจะกำหนดทิศทางของอัตราดอกเบี้ยระยะยาวและมีอิทธิพลต่ออัตราดอกเบี้ยระยะสั้นอย่างมีนัยสำคัญ

นอกจากนี้ QE และ QT สามารถเพิ่มหรือลบสภาพคล่องออกจากตลาด ซึ่งส่งผลโดยตรงต่ออุปสงค์และอุปทานของสภาพคล่องที่มีอยู่ในทุกตลาด

สถานการณ์ของพาวเวลล์

ภาวะทางการเงินผ่อนคลายลงอย่างมากเนื่องจากนักลงทุนกำหนดราคาที่อัตราต่อรองจะเพิ่มขึ้น และเริ่มกำหนดราคาแบบลดอัตราดอกเบี้ย

การรวมกันของอัตราดอกเบี้ยที่ลดลงและ QT ที่น้อยลง ควบคู่ไปกับการเติบโตทางเศรษฐกิจที่แข็งแกร่ง เป็นสถานการณ์ goldilocks ที่ผลักดันความเชื่อมั่นของนักลงทุนให้สูงขึ้น สิ่งนี้เกิดขึ้นแม้จะมีเงื่อนไขการกู้ยืมที่ตึงตัวอย่างยิ่งและนโยบายการเงินที่ฝืดเคือง

ปัจจุบัน Fed ไม่ต้องการให้เงื่อนไขทางการเงินผ่อนคลายไปกว่านี้ เนื่องจากผลกระทบจากความมั่งคั่งของตลาดที่แข็งแกร่งสามารถกระตุ้นให้เกิดภาวะเงินเฟ้อได้ พวกเขาสามารถขึ้นอัตราดอกเบี้ยหรือแม้กระทั่งพูดถึงการเพิ่มอัตราดอกเบี้ยเพื่อชั่งน้ำหนักต่อสภาวะทางการเงิน อย่างไรก็ตาม ด้วยเงื่อนไขการกู้ยืมที่เข้มงวดและความเป็นไปได้ที่ผลกระทบล่าช้าของการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งก่อนจะทำให้เกิดภาวะถดถอยในท้ายที่สุด สิ่งเหล่านี้จึงดูเหมือนจะไม่ใช่ที่ดินของใคร

ดังที่เราแชร์ด้านล่างนี้ ตามความเป็นจริงแล้ว จุดยืนนโยบายของ Fed นั้นเข้มงวดที่สุดในรอบ 15 ปี

สถานการณ์ของเฟดอีกครั้งในเร็วๆ นี้

ความรู้สึกและสภาพคล่องขับเคลื่อนตลาดในระยะสั้น ทั้งสองสนับสนุนราคาหุ้นที่สูงขึ้นและการซื้อขายหุ้น AI และสกุลเงินดิจิตอลที่บ้าคลั่ง

อย่างไรก็ตามนั่นอาจมีการเปลี่ยนแปลง ดังที่เราทราบใน สภาพคล่องส่วนเกินกำลังระบายออกจากระบบการเงินอย่างรวดเร็ว เฟดทราบสถานการณ์และอาจถูกเรียกร้องให้จัดการกับปัญหาการขาดแคลนสภาพคล่อง

การลด QT และ/หรืออัตราที่ลดลงจะช่วยลดความกังวลเรื่องสภาพคล่องได้ แต่การทำเช่นนั้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งหากเศรษฐกิจยังคงแข็งแกร่งและความเชื่อมั่นของตลาดที่แข็งแกร่ง อาจเสี่ยงต่อการผ่อนคลายเงื่อนไขทางการเงินต่อไป ซึ่งอาจทำให้อัตราเงินเฟ้อยังคงติดอยู่ที่ระดับปัจจุบัน

สรุป

เศรษฐกิจของ Goldilocks ประกอบกับการสิ้นสุดของวงจรการขึ้นอัตราดอกเบี้ย ทำให้นักลงทุนเกิดอาการวิตกกังวล ซึ่งทำให้เงื่อนไขทางการเงินผ่อนคลายลง น่าแปลกที่แม้ว่าเงื่อนไขทางการเงินที่ง่ายที่สุดในช่วงสิบปีที่ผ่านมาจะมีอยู่ แต่เงื่อนไขการกู้ยืมยังคงเข้มงวดมาก

เฟดจะต้องสร้างสมดุลระหว่างเงื่อนไขทั้งสองนี้ ซึ่งเป็นเรื่องยากเนื่องจากสามารถตอบโต้ซึ่งกันและกันได้ การร้อยรูรูเข็มนี้อาจเป็นปัญหาได้ เนื่องจากอัตราเงินเฟ้อยังสูงเกินไป และเมื่อเร็วๆ นี้ กำลังแสดงสัญญาณบางอย่างที่เหนียวเหนอะหนะ