พันธบัตรอายุ 10 ปี: ไฟกระชากเกิดขึ้นชั่วคราวเนื่องจากแนวโน้มเงินเฟ้อยังไม่ตาย

นี่เป็นช่วงเวลาที่ดีที่จะเตือนคุณว่าในระยะสั้น ตลาดสามารถและจะเกินขอบเขต (และต่ำกว่า) ปัจจัยพื้นฐาน ดังนั้นจึงอาจเป็นไปได้ว่าการประมาณมูลค่ายุติธรรมที่ต่ำกว่าสำหรับอัตรา 10 ปีจะไม่เกิดขึ้นจริงเมื่อใดก็ได้ เร็วๆ นี้.

แบบจำลองประเภทที่ใช้ด้านล่างนี้ไม่ได้ออกแบบมาสำหรับจังหวะเวลาของตลาดหรือการเก็งกำไรในระยะสั้น แต่มีประโยชน์ในการตัดสินใจว่าแนวโน้มของอัตราดอกเบี้ยอยู่ที่จุดใด

บนพื้นฐานดังกล่าว แบบจำลองที่อิงมาโครหลายแบบแนะนำว่าอัตราผลตอบแทน 10 ปียังคงต้องเผชิญกับอุปสรรคในด้านกลับหัว

ข้อมูลล่าสุดแสดงให้เห็นว่าอัตรา 10 ปีตามตลาดที่ 4.31% นั้นมากกว่าจุดเปอร์เซ็นต์เต็มซึ่งสูงกว่าการประเมินมูลค่ายุติธรรม 3.12% ของเดือนมกราคม โดยอิงจากค่าเฉลี่ยของสามรุ่น (กำหนดไว้ที่นี่)

โปรดทราบว่าการประมาณการมูลค่ายุติธรรมในช่วง 3% ต่ำนี้ค่อนข้างคงที่ในช่วงหลายเดือนที่ผ่านมา กล่าวอีกนัยหนึ่ง ภาพใหญ่สำหรับเงื่อนไขมาโครไม่ได้เปลี่ยนแปลงมากนัก

อัตราผลตอบแทน 10 ปีเทียบกับค่าเฉลี่ย ของการประมาณค่าแบบจำลองมูลค่ายุติธรรม 3 แบบต่อเดือน

ในขณะเดียวกัน ตลาดยังคงกำหนดราคาอัตรา 10 ปีในอัตราพรีเมียมจากแบบจำลองที่ยุติธรรมรุ่นหนึ่งแนะนำ

นั่นไม่ใช่เรื่องแปลก ดังที่แผนภูมิด้านบนเตือนเราว่า ตลาดมีการส่งมอบเบี้ยประกันภัยและส่วนลดเป็นประจำตามการประมาณแบบจำลองโดยเฉลี่ยเมื่อเวลาผ่านไป

การวิ่งระดับพรีเมี่ยมในปัจจุบันนั้นยาวนานและน่าทึ่งกว่าปกติ แต่เว้นแต่จะมีการเปลี่ยนแปลงระบอบการปกครองที่รุนแรงในการโต้ตอบของตลาดกับเงื่อนไขระดับมหภาค ซึ่งมีแนวโน้มว่าการแพร่หลายอย่างผิดปกติมีแนวโน้มที่จะแคบลงในที่สุด

เพื่อให้เห็นภาพที่ชัดเจนยิ่งขึ้นว่าส่วนลด/เบี้ยประกันภัยนี้พัฒนาไปอย่างไร แผนภูมิถัดไปด้านล่างจะติดตามส่วนต่างระหว่างอัตราผลตอบแทนจริง 10 ปีและการประมาณแบบจำลองโดยเฉลี่ย

โปรดทราบว่าค่าพรีเมี่ยมสุดขีดของช่วงหลังถูกดึงกลับมาในเดือนมกราคม คำถามคือข่าวเงินเฟ้อเมื่อวานและอัตราผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้นจะเปลี่ยนแคลคูลัสและแนวโน้มในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้าหรือไม่

ผลตอบแทน 10 ปีน้อยกว่า เฉลี่ย การประมาณการมูลค่ายุติธรรมรายเดือน

มีเหตุผลหลายประการที่ทำให้คิดว่าอัตราผลตอบแทน 10 ปีจะยังคงถูกจำกัดโดยการประมาณมูลค่ายุติธรรม ประการแรก อัตราเงินเฟ้อยังคงดำเนินต่อไป แม้ว่าจะไม่ชัดเจนในรายงานอัตราเงินเฟ้อเมื่อวานนี้ก็ตาม

การอ่านดัชนีเงินเฟ้อในวงกว้าง รวมถึงมาตรการทางเลือกต่างๆ แสดงให้เห็นว่าแม้ว่าแรงกดดันด้านเงินเฟ้อที่ลดลงกำลังชะลอตัวลง แต่ก็จะยังคงมีอยู่ต่อไป แม้ว่าจะเหมาะสมและเริ่มต้นแล้วก็ตาม

กล่าวโดยสรุป การดำเนินการแบบอ้างอิงดูไม่น่าจะเป็นไปได้ อย่างน้อยก็ไม่ใช่ ณ จุดนี้ อย่างไรก็ตาม อัตราเงินเฟ้อที่เหนียวเหนอะหนะได้หันความสนใจไปที่ความคาดหวังของตลาดอีกครั้งว่าอัตราเงินเฟ้อจะชะลอตัวลงจากระดับปัจจุบันอย่างรวดเร็วเพียงใด และ Fed จะเริ่มลดอัตราดอกเบี้ยได้เร็วเพียงใด

ในทั้งสองกรณี ตลาดได้ปรับความคาดหวังใหม่ และถูกต้องเช่นกัน แต่ยังเร็วเกินไปที่จะตัดสินใจว่าแนวโน้มเงินเฟ้อสิ้นสุดลงแล้ว และอัตราผลตอบแทน 10 ปีถูกกำหนดไว้สำหรับการพลิกกลับขาขึ้นอย่างต่อเนื่อง

อะไรจะเปลี่ยนทัศนคตินี้? การเพิ่มขึ้นของประมาณการมูลค่ายุติธรรมโดยเฉลี่ยและความคาดหวังของผู้บริโภคเกี่ยวกับอัตราเงินเฟ้อสำหรับผู้เริ่มต้น ในตอนนี้ ไม่มีการกลับตัวใดๆ เลยไม่แสดงเป็นตัวเลข

เมื่อวันจันทร์ เฟดนิวยอร์กรายงานว่าการคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อเฉลี่ยของผู้บริโภคมีเสถียรภาพและค่อนข้างต่ำในเดือนมกราคม เป็นต้น

แน่นอนว่าข้อมูล CPI ของเมื่อวานอาจเป็นจุดเปลี่ยนของความสัมพันธ์ได้ มันเคยเกิดขึ้นมาก่อน โดยเฉพาะในช่วงกลางทศวรรษ 1970 การทบทวนตัวบ่งชี้อย่างกว้างๆ ชี้ให้เห็นว่าประสิทธิภาพที่ทำซ้ำไม่ได้ถูกเปิดเผยในวันนี้

แต่หากมุมมองนั้นผิด เราจะเห็นหลักฐานสะสมผ่านข้อมูลรายได้ในอีกไม่กี่วันและสัปดาห์ข้างหน้า อย่างไรก็ตาม การประมาณความเสี่ยงที่คำนวณไว้ของฉันชี้ให้เห็นว่าโอกาสยังคงต่ำที่ความสัมพันธ์ครั้งใหม่ได้เริ่มต้นขึ้น