ผลตอบแทนของหุ้นสหรัฐฯ จะลดลงหรือไม่? การกระจายการลงทุนทั่วโลกอาจเป็นปัจจัยสำคัญในอนาคต

การคาดการณ์ผลตอบแทนของดัชนีตลาดโลก (GMI) คงที่ในเดือนมิถุนายน หลังจากเพิ่มขึ้นต่อเนื่องเป็นเวลา 4 เดือน การคาดการณ์ระยะยาวของ GMI ไม่เปลี่ยนแปลงที่ 7.1% ต่อปี ซึ่งตรงกับประมาณการใน โดยอิงจากค่าเฉลี่ยของสามแบบจำลอง (ตามคำจำกัดความด้านล่าง) GMI เป็นดัชนีอ้างอิงที่ไม่ได้รับการจัดการซึ่งถือทั้งหมด (ยกเว้นเงินสด) ตามน้ำหนักตลาดผ่านชุดตัวแทน ETF

สะท้อนถึงประวัติศาสตร์เมื่อไม่นานมานี้ หุ้นสหรัฐฯ ถือเป็นอัตราผลตอบแทนที่คาดหวังสูงสุดเมื่อเทียบกับสินทรัพย์ประเภทต่างๆ ที่ประกอบเป็น GMI โดยคาดการณ์ผลตอบแทนเฉลี่ยของหุ้นสหรัฐฯ ต่ำกว่าผลตอบแทนย้อนหลัง 10 ปีของตลาดนี้มาก

นัยยะสำคัญ: หุ้นสหรัฐฯ มีแนวโน้มที่จะสร้างผลงานที่ลดลงอย่างมากในปีต่อๆ ไปเมื่อเทียบกับผลตอบแทนที่เกิดขึ้นจริงในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา ในขณะเดียวกัน กลุ่มสินทรัพย์หลักอื่นๆ ยังคงมีการคาดการณ์ผลตอบแทนที่สูงกว่าสถิติในช่วง 10 ปีที่ผ่านมา กล่าวอีกนัยหนึ่ง การมีพอร์ตโฟลิโอที่กระจายความเสี่ยงทั่วโลกดูน่าสนใจกว่าเมื่อเปรียบเทียบกับประวัติศาสตร์เมื่อไม่นานมานี้

GMI ถือเป็นเกณฑ์มาตรฐานทางทฤษฎีสำหรับพอร์ตโฟลิโอ “ที่เหมาะสมที่สุด” ซึ่งเหมาะสำหรับนักลงทุนทั่วไปที่มีกรอบเวลาไม่จำกัด ด้วยเหตุนี้ GMI จึงมีประโยชน์เป็นจุดเริ่มต้นในการปรับแต่งการจัดสรรสินทรัพย์และการออกแบบพอร์ตโฟลิโอให้ตรงกับความคาดหวัง วัตถุประสงค์ การยอมรับความเสี่ยง ฯลฯ ของผู้ลงทุน ประวัติของ GMI แสดงให้เห็นว่าประสิทธิภาพของเกณฑ์มาตรฐานแบบพาสซีฟนี้สามารถแข่งขันกับกลยุทธ์การจัดสรรสินทรัพย์แบบแอ็คทีฟส่วนใหญ่ได้ โดยเฉพาะอย่างยิ่งหลังจากปรับความเสี่ยง ต้นทุนการซื้อขาย และภาษีแล้ว

มีแนวโน้มว่าการคาดการณ์ข้างต้นบางส่วน ส่วนใหญ่ หรือทั้งหมดอาจคลาดเคลื่อนไปบ้างในระดับหนึ่ง อย่างไรก็ตาม คาดว่าการคาดการณ์ของ GMI จะมีความน่าเชื่อถือมากกว่าการประมาณการสำหรับส่วนประกอบต่างๆ การคาดการณ์สำหรับตลาดเฉพาะ (หุ้นสหรัฐฯ สินค้าโภคภัณฑ์ เป็นต้น) อาจมีความผันผวนและข้อผิดพลาดในการติดตามมากกว่าเมื่อเปรียบเทียบกับการรวบรวมการคาดการณ์เข้าในประมาณการของ GMI ซึ่งเป็นกระบวนการที่อาจลดข้อผิดพลาดบางส่วนลงได้เมื่อเวลาผ่านไป

อีกวิธีหนึ่งในการดูการคาดการณ์ข้างต้นคือการใช้ค่าประมาณเป็นพื้นฐานในการปรับปรุงความคาดหวัง

หากต้องการทราบบริบทว่าผลตอบแทนรวมที่เกิดขึ้นจริงของ GMI เปลี่ยนแปลงไปอย่างไรในแต่ละช่วงเวลา ให้พิจารณาประวัติการดำเนินงานของเกณฑ์มาตรฐานแบบรายปีย้อนหลัง 10 ปี แผนภูมิด้านล่างเปรียบเทียบประสิทธิภาพของ GMI กับผลตอบแทนที่เทียบเท่าของหุ้นและพันธบัตรของสหรัฐฯ ในเดือนที่แล้ว ผลตอบแทนปัจจุบันของ GMI ในช่วง 10 ปีที่ผ่านมาอยู่ที่ 6.7% ซึ่งถือว่าปานกลางเมื่อเทียบกับประวัติล่าสุด

ต่อไปนี้เป็นสรุปสั้นๆ เกี่ยวกับวิธีการสร้างการคาดการณ์และคำจำกัดความของเมตริกอื่นๆ ในตารางด้านบน:

BB: แบบจำลอง Building Block ใช้ผลตอบแทนในอดีตเป็นตัวแทนในการประมาณอนาคต ช่วงเวลาตัวอย่างที่ใช้เริ่มในเดือนมกราคม พ.ศ. 2541 (วันที่เร็วที่สุดที่มีสำหรับประเภทสินทรัพย์ทั้งหมดที่ระบุไว้ข้างต้น) ขั้นตอนคือการคำนวณเบี้ยประกันความเสี่ยงสำหรับประเภทสินทรัพย์แต่ละประเภท คำนวณผลตอบแทนรายปี จากนั้นเพิ่มอัตราปลอดความเสี่ยงที่คาดหวังเพื่อสร้างการคาดการณ์ผลตอบแทนรวม สำหรับอัตราปลอดความเสี่ยงที่คาดหวัง เราใช้ผลตอบแทนล่าสุดของพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีที่ได้รับการคุ้มครองเงินเฟ้อ (TIPS) ผลตอบแทนนี้ถือเป็นการประมาณตลาดของผลตอบแทนจริง (ปรับตามอัตราเงินเฟ้อ) ที่ปลอดความเสี่ยงสำหรับสินทรัพย์ “ปลอดภัย” อัตรา “ปราศจากความเสี่ยง” นี้ยังใช้สำหรับโมเดลทั้งหมดที่ระบุไว้ด้านล่างด้วย โปรดทราบว่าโมเดล BB ที่ใช้ที่นี่มีพื้นฐานมาจากระเบียบวิธีซึ่งร่างไว้โดย Ibbotson Associates (ซึ่งเป็นแผนกหนึ่งของ Morningstar) โดยคร่าวๆ

อีคิว: แบบจำลองสมดุลจะย้อนวิศวกรรมผลตอบแทนที่คาดหวังโดยอาศัยความเสี่ยง แทนที่จะพยายามคาดการณ์ผลตอบแทนโดยตรง แบบจำลองนี้จะใช้กรอบงานที่มีความน่าเชื่อถือมากกว่าเล็กน้อยในการใช้ตัวชี้วัดความเสี่ยงเพื่อประเมินผลการดำเนินงานในอนาคต กระบวนการนี้ค่อนข้างมั่นคงในแง่ที่ว่าการคาดการณ์ความเสี่ยงนั้นง่ายกว่าการคาดการณ์ผลตอบแทนเล็กน้อย อินพุตสามรายการ ได้แก่:

* การประมาณราคาตลาดที่คาดหวังของความเสี่ยงโดยรวมของพอร์ตโฟลิโอ ซึ่งกำหนดเป็นอัตราส่วน Sharpe ซึ่งเป็นอัตราส่วนของเบี้ยความเสี่ยงต่อความผันผวน (ค่าเบี่ยงเบนมาตรฐาน) หมายเหตุ: “พอร์ตโฟลิโอ” ในที่นี้และตลอดนี้กำหนดเป็น GMI

* ความผันผวนที่คาดหวัง (ค่าเบี่ยงเบนมาตรฐาน) ของสินทรัพย์แต่ละรายการ (ส่วนประกอบตลาดของ GMI)

* ความสัมพันธ์ที่คาดหวังสำหรับแต่ละสินทรัพย์เมื่อเทียบกับพอร์ตโฟลิโอ (GMI)

แบบจำลองนี้สำหรับการประเมินผลตอบแทนสมดุลนั้นได้อธิบายไว้ในเอกสารปี 1974 โดยศาสตราจารย์ Bill Sharpe สำหรับบทสรุป โปรดดูคำอธิบายของ Gary Brinson ในบทที่ 3 ของ The Portable MBA in Investment นอกจากนี้ ฉันยังทบทวนแบบจำลองนี้ในหนังสือ Dynamic Asset Allocation ของฉันด้วย โปรดทราบว่าวิธีการนี้ประเมินเบี้ยประกันความเสี่ยงในเบื้องต้น จากนั้นจึงเพิ่มอัตราปลอดความเสี่ยงที่คาดหวังเพื่อให้ได้การคาดการณ์ผลตอบแทนรวม อัตราปลอดความเสี่ยงที่คาดหวังนั้นได้อธิบายไว้ใน BB ข้างต้น

คำวิเศษณ์: วิธีการนี้เหมือนกันกับแบบจำลองสมดุล (EQ) ที่ระบุไว้ข้างต้น ยกเว้นหนึ่งอย่าง: การคาดการณ์ได้รับการปรับตามปัจจัยโมเมนตัมระยะสั้นและปัจจัยการกลับตัวเฉลี่ยระยะยาว โมเมนตัมถูกกำหนดให้เป็นราคาปัจจุบันเทียบกับค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 12 เดือนล่าสุด ปัจจัยการกลับตัวเฉลี่ยนั้นประมาณการว่าเป็นราคาปัจจุบันเทียบกับค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 60 เดือนล่าสุด (5 ปี) การคาดการณ์สมดุลได้รับการปรับตามราคาปัจจุบันเทียบกับค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 12 เดือนและ 60 เดือน

หากราคาปัจจุบันอยู่เหนือ (ต่ำกว่า) ค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ การประมาณค่าเบี้ยประกันความเสี่ยงที่ไม่ได้ปรับจะลดลง (เพิ่มขึ้น) สูตรสำหรับการปรับก็คือการนำค่าผกผันของค่าเฉลี่ยของราคาปัจจุบันไปหารด้วยค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่สองค่า ตัวอย่างเช่น หากราคาปัจจุบันของสินทรัพย์ประเภทหนึ่งอยู่เหนือค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 12 เดือน 10% และอยู่เหนือค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 60 เดือน 20% การคาดการณ์ที่ไม่ได้ปรับจะลดลง 15% (ค่าเฉลี่ย 10% และ 20%) ตรรกะในที่นี้คือ เมื่อราคาค่อนข้างสูงเมื่อเทียบกับประวัติล่าสุด การคาดการณ์ดุลยภาพจะลดลง ในทางกลับกัน เมื่อราคาค่อนข้างต่ำเมื่อเทียบกับประวัติล่าสุด การคาดการณ์ดุลยภาพจะเพิ่มขึ้น

ค่าเฉลี่ย: คอลัมน์นี้เป็นค่าเฉลี่ยแบบง่ายของการคาดการณ์ทั้งสามรายการสำหรับแต่ละแถว (ประเภทสินทรัพย์)

10 ปี เกษียณแล้ว: เพื่อดูมุมมองผลตอบแทนที่แท้จริง คอลัมน์นี้แสดงผลตอบแทนรวมต่อปีย้อนหลัง 10 ปีสำหรับประเภทสินทรัพย์จนถึงเดือนเป้าหมายปัจจุบัน

การแพร่กระจาย: การพยากรณ์ตามแบบจำลองเฉลี่ยลบผลตอบแทนย้อนหลัง 10 ปีออกไป