The Diminishing Effects of Japan’s Quantitative Easing

ญี่ปุ่นเป็นประเทศที่มีหนี้มากที่สุดในโลกโดยวัดจากผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศ (GDP) ในปี 2564 อัตราส่วนหนี้สินต่อ GDP ของญี่ปุ่นสูง เป็นประวัติการณ์ถึง 257% โดยรัฐบาลได้เพิ่มหนี้สาธารณะมากกว่า 192 พันล้านดอลลาร์ในปีนั้นเพียงปีเดียว ในทางตรงกันข้าม หนี้ที่ต่ำที่สุดของญี่ปุ่นต่อ GDP ถูกบันทึกในปี 1980 เมื่อมีขนาดเล็กกว่าห้าเท่า ที่ 50.6%

ประเทศนี้เป็นกรณีศึกษาในนโยบายเศรษฐกิจมหภาค สมัยใหม่  และเป็นตัวอย่างที่ว่าทำไมรัฐบาลและธนาคารกลางไม่สามารถควบคุมเศรษฐกิจในแบบที่ตำราหลายเล่มแนะนำ

ธนาคารกลาง ของญี่ปุ่น หรือ Bank of Japan (BOJ) ได้ดำเนินนโยบายการเงินที่ไม่ธรรมดามานานหลายทศวรรษ นับตั้งแต่ช่วงปลายทศวรรษ 1980 เป็นต้นมา BOJ ได้ใช้นโยบายที่เข้มงวดของเคนส์ ซึ่งรวมถึง มาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QE) ที่ ใช้เวลามากกว่า 15 ปีหรือการซื้อทรัพย์สินส่วนตัวเพื่อเพิ่มทุนทางธุรกิจและหนุนราคา

แม้จะมีความพยายามเหล่านี้ แต่ก็มีหลักฐานที่ชัดเจนว่านโยบายการเงินที่ง่ายของญี่ปุ่นสร้างการเติบโตที่ลวงตา ในขณะที่ล้มเหลวในการปรับปรุงพื้นฐานของเศรษฐกิจที่ซบเซา ยิ่งผู้นำของญี่ปุ่นพยายามกระตุ้นเศรษฐกิจของประเทศมากเท่าไหร่ ก็ยิ่งตอบสนองน้อยลงเท่านั้น

ความเมื่อยล้าเริ่มต้นและขั้นตอนของรัฐบาลใน

สต็อคเงินในญี่ปุ่นเติบโต 10.5% ต่อปีระหว่างปี 2529 ถึง 2533 อัตราคิดลดลดลงจาก 5% ในปี 2528 เป็น 2.5% ในปี 2530 ส่งผลให้เกิดการกู้ยืมขนาดใหญ่ที่นักลงทุนชาวญี่ปุ่นจำนวนมากเคยซื้อสินทรัพย์ในเอเชียแผ่นดินใหญ่ โดยเฉพาะภาคใต้ เกาหลี. ราคาสินทรัพย์พุ่งสูงขึ้นในญี่ปุ่น ซึ่งเป็นปรากฏการณ์ที่มีแนวโน้มจะเกิดขึ้นเมื่อใดก็ตามที่อัตราดอกเบี้ยถูกลดระดับเกินจริงมาหลายปีในแต่ละครั้ง ญี่ปุ่นอยู่ในภาวะเศรษฐกิจฟองสบู่ได้อย่างมีประสิทธิภาพด้วยกระดาษราคาถูก

ฟองสบู่แตกในปี 2532 และ 2533 BOJ ซึ่งยังไม่ได้เป็นธนาคารกลางอิสระได้ขึ้นอัตราดอกเบี้ยจาก 2.5 เป็น 6% ระหว่างปี 2531 ถึง 25334สิ่งนี้น่าจะทำให้เกิดการระเบิด การเติบโตทางเศรษฐกิจซึ่งแข็งแกร่งมาหลายปี ชะลอตัวลงอย่างมาก เมื่อการฟื้นตัวได้รับการพิสูจน์ช้า ญี่ปุ่นหันไปใช้ วิธีเยียวยา ของเคนส์ : พิมพ์เงิน ลดอัตราดอกเบี้ย และเพิ่มการขาดดุลของรัฐบาล

การปรับลดอัตราดอกเบี้ยหลายครั้งระหว่างปี 2534 ถึง 2538 ทำให้อัตราคิดลดเหลือ 0.5% ซึ่งอยู่เหนือขอบเขตศูนย์4นโยบายการคลังมีความก้าวร้าวในช่วงทศวรรษ 1990 เมื่อญี่ปุ่นพยายาม ใช้ มาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจ 9 ชุดในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา รวมเป็นเงิน 130 ล้านล้านเยน หรือเทียบเท่า 1.3 ล้านล้านเหรียญ5มาตรการเหล่านี้ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อนสำหรับมหาอำนาจอุตสาหกรรมสมัยใหม่อย่างญี่ปุ่น แต่ยังไม่มีการฟื้นตัว

มาตรการกระตุ้นทางการเงินและการคลังได้บรรลุผลสำเร็จประการหนึ่ง นั่นคือ ป้องกันไม่ให้ราคาสินค้าและทรัพย์สินของญี่ปุ่นร่วงลงสู่ระดับที่หักล้างตลาด ราคาที่ลดลงเป็นส่วนที่ไม่เป็นพิษเป็นภัยของภาวะถดถอยและมักจะช่วยฟื้นฟูสติ แต่ความกลัวของญี่ปุ่นที่จะยอมรับภาวะเงินฝืดใด ๆ ทำให้ราคาผู้บริโภคในญี่ปุ่นเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องจนถึงปี 1995 นอกเหนือจากจุดนี้ ผลกระทบจากการกระตุ้นและเงินเฟ้อจากการกระตุ้นของญี่ปุ่นหยุดมีความหมายใดๆ ผลกระทบ.

ญี่ปุ่นพยายาม QE และ QQE

ภายในปี 1997 เศรษฐกิจญี่ปุ่นเริ่มสั่นคลอนจากการเติบโตที่ต่ำ อัตราดอกเบี้ยต่ำ อัตราเงินเฟ้อต่ำ และการปล่อยสินเชื่อจากธนาคารที่ไม่ดี ตั้งแต่ปี 2538 ถึง 2541 ธนาคารญี่ปุ่นได้ตัดจำหน่ายเงินกู้เสียกว่า 50.8 ล้านล้านเยนเป็นเงินเยน แม้ว่าจะยังไม่เรียกว่า QE แต่ BOJ ตัดสินใจที่จะช่วยธนาคารและซื้อกระดาษเชิงพาณิชย์ หลายล้านล้านเยน ระหว่างเดือนตุลาคม 1997 ถึงตุลาคม 1998

การเติบโตยังคงไม่สดใส ดังนั้น BOJ จึงเพิ่มการซื้อสินทรัพย์หลังจากขอคำแนะนำจาก Paul Krugman นักเศรษฐศาสตร์ชาวอเมริกัน ระหว่างเดือนมีนาคม 2544 ถึงธันวาคม 2547 ธนาคารญี่ปุ่นได้รับเงินจำนวน 35.5 ล้านล้านเยนในการเพิ่มสภาพคล่อง6นอกจากนี้ ธนาคารยังตั้งเป้าการซื้อพันธบัตรรัฐบาลระยะยาว ซึ่งจะทำให้ผลตอบแทนของสินทรัพย์ลดลง

การเติบโตทางเศรษฐกิจดูเหมือนจะกลับมาอีกครั้งระหว่างปี 2545 ถึง 2550 อย่างไรก็ตาม เช่นเดียวกับประเทศส่วนใหญ่ของโลก การเติบโตของญี่ปุ่นได้หายไปในช่วงภาวะถดถอยครั้งใหญ่ แม้ว่าญี่ปุ่นจะเริ่มต้น QE รอบใหม่ได้ช้ากว่ายุโรปหรือสหรัฐอเมริกา BOJ ได้เปิดตัวมาตรการผ่อนคลายทางการเงินเชิงปริมาณและเชิงคุณภาพ (QQE) ในปี 2556 เช่นเดียวกับนโยบายการเงินแบบขยายส่วนใหญ่ QQE ล้มเหลวในการทำงาน

การซื้อมากกว่า 80 ล้านล้านเยนยังไม่เพียงพอ และในเดือนตุลาคม 2014 BOJ ได้ประกาศ QQE2 หุ้นญี่ปุ่นพุ่งขึ้น 33% ในช่วงแปดเดือนต่อมา แต่ก็ยังมีหลักฐานการเติบโตที่แท้จริงเพียงเล็กน้อย สิ้นหวัง BOJ ประกาศอัตราดอกเบี้ยติดลบในเดือนมกราคม 2559

ผลกระทบด้านลบของหนี้ QE และ QQE

หนี้สาธารณะจำนวนมหาศาลของญี่ปุ่นเป็นจุดที่น่าปวดหัวสำหรับนักลงทุน ในรายงานการวิจัย เรย์ ดาลิโอ ผู้จัดการกองทุนเฮดจ์ฟันด์แย้งว่าภาระหนี้ที่แท้จริงของญี่ปุ่น รวมถึงหนี้ภาคเอกชน เทียบกับจีดีพีอยู่ที่ราว 449% อยู่ในอันดับที่ 19 จาก 20 ประเทศที่เขาวัด ค่าใช้จ่ายในการชำระหนี้จำนวนมากลดโอกาสในการออมหรือการลงทุนโดยตรง ซึ่งจำกัดการเติบโตทางเศรษฐกิจในอนาคตและผลตอบแทนในปัจจุบัน

นโยบายเงินง่าย ๆ จาก BOJ ทำร้ายผลตอบแทนสินทรัพย์ภายในประเทศโดยระงับอัตราดอกเบี้ยในประเทศ นอกจากนี้ยังเป็นอันตรายต่อผลตอบแทนของสินทรัพย์ในต่างประเทศ เนื่องจากสถาบันการเงินของญี่ปุ่นต้องจ่ายเงินเพื่อป้องกันความเสี่ยงจากสกุลเงินต่างประเทศมากกว่าที่จะได้รับจากสินทรัพย์ต่างประเทศ เช่นพันธบัตรรัฐบาล รายงานเดือนเมษายน 2559 จากนักวิเคราะห์ตลาดญี่ปุ่น Shannon McConaghy รายงานว่า “ธนาคารญี่ปุ่นที่ซื้อคลังสหรัฐอายุ 5 ปีด้วยสกุลเงินที่ป้องกันความเสี่ยงอย่างสมบูรณ์และความเสี่ยงด้านระยะเวลาจะ (สูญเสีย) 0.9% ต่อปี”

การปรับอัตราดอกเบี้ยและการขาดดุลการคลังที่เพิ่มขึ้นจำนวนมากไม่ได้ช่วยเศรษฐกิจของญี่ปุ่นมาเกือบ 30 ปีแล้ว ประสิทธิผลของการเยียวยาของเคนส์ควรถูกตั้งคำถามในที่สุด มิฉะนั้น สหรัฐอเมริกาและยุโรปดูเหมือนจะถึงวาระที่จะเดินตามรอยเท้าของญี่ปุ่น

คำแนะนำการอ่านบทความนี้ : บางบทความในเว็บไซต์ ใช้ระบบแปลภาษาอัตโนมัติ คำศัพท์เฉพาะบางคำ อาจจะทำให้ไม่เข้าใจ หรือระบบแปลอาจจะยังไม่ดีพอ สามารถปรับเปลี่ยนภาษาในการใช้งานเว็บไซต์ได้ตามที่ถนัด บทความของเรารองรับการใช้งานได้หลากหลายภาษา หากใช้ระบบแปลภาษาที่เว็บไซต์ยังไม่เข้าใจ สามารถศึกษาเพิ่มเติมโดยคลิกลิ้งค์ที่มาของบทความนี้ตามลิ้งค์ที่อยู่ด้านล่างนี้

ที่มาบทความนี้