บทวิเคราะห์-วีรบุรุษหรือผู้ร้าย: บทบาทของผู้ขายชอร์ตในวิกฤตธนาคารของสหรัฐฯ

โดย Lawrence Delevingne

(รอยเตอร์) – ขณะที่ ธนาคารสาธารณรัฐแห่งแรก (NYSE:) ราคาหุ้นร่วงลงเป็นตัวเลขสองหลักหลังการล่มสลายของ Silicon Valley Bank เมื่อเดือนที่แล้ว บางคนที่ใกล้ชิดกับผู้ให้กู้ในซานฟรานซิสโกกังวลว่าผู้ขายชอร์ตจะทำให้ภาระงานหนักขึ้น ตามแหล่งข่าวที่คุ้นเคย กับสถานการณ์.

นักลงทุนที่เดิมพันหุ้นในบริษัทจะตกลงเนื่องจากการเพิ่มการเดิมพันในหุ้นของ First Republic เมื่อมันเริ่มตีไปแล้ว ทำให้ยากสำหรับธนาคารที่จะกู้คืนมูลค่าของมัน ตามแหล่งข่าว

ความสนใจระยะสั้นใน First Republic เพิ่มขึ้นอย่างแน่นอนเนื่องจากความวุ่นวายในภาคการธนาคารทวีความรุนแรงขึ้น แม้ว่ามาตรการจะแตกต่างกันไปก็ตาม เปอร์เซ็นต์ของหุ้นที่ยืมมา ซึ่งเป็นกลไกพื้นฐานของการเดิมพันระยะสั้นนั้นน้อยมากเมื่อเริ่มต้นเดือน แต่เพิ่มขึ้นเป็นระหว่าง 7% ถึง 37% ภายในวันที่ 31 มีนาคม ตามการคำนวณของผู้ให้บริการข้อมูลต่างๆ เทียบกับค่าเฉลี่ยระหว่าง 3% ถึง 5% ในทุกหุ้น

ธนาคารสองแห่งที่ปิดตัวลงเมื่อเดือนที่แล้วคือ Silicon Valley Bank (SVB) และ ธนาคารซิกเนเจอร์ (OTC:) แสดงรูปแบบที่คล้ายกัน: ดอกเบี้ยระยะสั้นเพิ่มขึ้นเมื่อหุ้นของพวกเขาเริ่มร่วงลงในระดับความรุนแรงที่แตกต่างกัน

ปัญหาที่ธนาคารในภูมิภาคของสหรัฐฯ เติบโตขึ้นเมื่อปีที่แล้ว เนื่องจากอัตราดอกเบี้ยที่พุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็วได้ลดมูลค่าการถือครองสินทรัพย์ระยะยาวของธนาคารบางแห่ง เช่น สินเชื่อบ้านและพันธบัตรรัฐบาล ผู้ให้กู้บางรายยังถูกท้าทายจากการเปิดรับ cryptocurrency และเทคโนโลยี ปัญหาพื้นฐานระเบิดเมื่อเดือนที่แล้วเมื่อเที่ยวบินของผู้ฝากล้นเกินการควบคุมและผู้ให้กู้ในภูมิภาคทั่วกระดานเห็นว่าหุ้นของพวกเขาได้รับผลกระทบ

จำนวนผู้ขายชอร์ตที่มีส่วนทำให้เกลียวขาลงเป็นการตอบโต้ข้อถกเถียงว่าสิ่งที่เรียกว่าชอร์ตคือสุนัขเฝ้าตลาดหรือนักลงทุนฉวยโอกาสที่แสวงหากำไรจากความทุกข์ยากของผู้อื่น ในกรณีของวิกฤตการธนาคาร การตรวจสอบข้อมูลและการสัมภาษณ์ผู้ขายชอร์ตและนักวิจารณ์ของพวกเขาแสดงให้เห็น คำตอบอาจเป็นได้ทั้งสองอย่าง

Dennis Kelleher ประธานและซีอีโอของ Better Markets ซึ่งเป็นกลุ่มอุตสาหกรรมไม่แสวงหาผลกำไรในกรุงวอชิงตัน ดี.ซี. กล่าวว่า “กางเกงขาสั้นในช่วงหลายเดือนก่อนการล่มสลายเป็นการเตือนตลาดอย่างถูกต้องว่า… อีเมล์. “ปัญหาคือเมื่อเกิดการล่มสลาย กางเกงขาสั้นที่มีแรงจูงใจหลากหลายเริ่มพุ่งเป้าไปที่ธนาคารอื่น”

ผู้ขายชอร์ตบางรายเปิดเผยต่อสาธารณะเกี่ยวกับมุมมองเชิงลบต่อธนาคาร แต่ปฏิเสธข้อเสนอแนะว่าพวกเขาต้องตำหนิปัญหา

Jim Chanos ผู้ขายชอร์ตเขียนในจดหมายของลูกค้าเมื่อวันที่ 13 มีนาคมที่ Reuters เห็นว่านักลงทุนทราบเกี่ยวกับปัญหางบดุลพื้นฐานที่ทำให้ SVB ตกต่ำตั้งแต่ฤดูร้อนปีที่แล้ว แต่เป็นเพียงเมื่อธนาคารซึ่งกองทุนของเขาขาดแคลน “พยายามอย่างกะทันหันและล้มเหลวในการเพิ่มทุน … ที่ใครๆ ก็สนใจ”

First Republic และ Chanos ปฏิเสธที่จะแสดงความคิดเห็น ลายเซ็นและ SVB ไม่ตอบสนองต่อคำร้องขอความคิดเห็น

กราฟิก: อย่าโทษกางเกงขาสั้น

การปฏิบัติที่เป็นความขัดแย้ง

การขายชอร์ตเป็นวิธีปฏิบัติที่ขัดแย้ง ซึ่งถูกตำหนิในวิกฤตการเงินปี 2551 ว่าเพิ่มความเจ็บปวด มันถูกแบนชั่วคราวแม้ว่าจะมีผลกระทบเพียงเล็กน้อยก็ตาม ผู้ขายชอร์ตที่มีรายละเอียดสูงบางรายได้รับการเฉลิมฉลองในภายหลังว่าเป็นการทำนายเกี่ยวกับตลาดที่อยู่อาศัยของสหรัฐฯ

วิกฤตความเชื่อมั่นในธนาคารในภูมิภาคของสหรัฐฯ เริ่มต้นขึ้นเมื่อหุ้นของ SVB ดิ่งลง และผู้ฝากเงินหนีไปหลังจากประกาศแผนการระดมทุนเมื่อวันที่ 8 มีนาคมเพื่อเติมเต็มช่องโหว่เกือบ 2 พันล้านดอลลาร์จากการขายหลักทรัพย์

ซานตาคลารา ผู้ให้กู้ในแคลิฟอร์เนียถูกควบคุมดูแลโดยหน่วยงานกำกับดูแลเมื่อวันที่ 10 มีนาคม ซึ่งส่งผลให้หุ้นของผู้ให้กู้ในภูมิภาคอื่นๆ ลดลง ลายเซ็นของนิวยอร์กล้มเหลวในวันที่ 12 มีนาคม และ First Republic สูญเสียมูลค่าตลาดมากกว่า 80% ภายในกลางเดือนมีนาคม

ขณะที่วิกฤตเร่งตัวขึ้น JPMorgan Chase & Co (NYSE:) นักวิเคราะห์ตราสารทุนเขียนเมื่อวันที่ 17 มีนาคมว่าผู้ขายชอร์ตกำลัง “ทำงานร่วมกันเพื่อผลักดันการดำเนินงานในธนาคาร” และนายทุน David Sacks ถามบน Twitter ว่า “ผู้ขายชอร์ตที่ปั่นป่วน” เคยใช้ โซเชียลมีเดียเพื่อทำให้เที่ยวบินของผู้ฝากแย่ลงจาก SVB

JPMorgan และ Sacks ไม่ตอบสนองต่อคำร้องขอความคิดเห็น

ถึงกระนั้นก็ตาม การสัมภาษณ์และการโพสต์สาธารณะแสดงให้เห็นว่าผู้ขายชอร์ตบางรายได้วางเดิมพันกับธนาคารในภูมิภาคก่อนที่วิกฤตจะเกิดขึ้น

สิ่งเหล่านี้รวมถึง: วิลเลียม ซี. มาร์ติน ซึ่งย่อ SVB ในเดือนมกราคม 2023; Nate Koppikar จาก Orso Partners ซึ่งย่อ SVB เมื่อต้นปี 2021 Barry Norris จาก Argonaut Capital Partners ผู้ตัด SVB ในช่วงปลายปี 2022 John Hempton จาก Bronte Capital Management ผู้ซึ่งย่อ Signature เมื่อปลายปี 2564; และ Marc Cohodes ผู้ตัดบัญชี Silvergate Bank ในเดือนพฤศจิกายน 2565 ตามการสัมภาษณ์กับ Reuters

Porter Collins ผู้ร่วมก่อตั้งผู้จัดการกองทุนเฮดจ์ฟันด์ Seawolf Capital กล่าวว่าเขาเห็นว่าอัตราดอกเบี้ยที่มีแนวโน้มสูงขึ้นจะส่งผลกระทบต่อธนาคารอย่างไร ในช่วงต้นปี 2565 SVB, Signature, First Republic, Silvergate และ Shorted ชาร์ลส์ ชวาบ (NYSE:) คอร์ป..

“มีสัญญาณเตือน” เขากล่าว “ซึ่งค่อนข้างง่ายสำหรับผู้ที่มองดู”

Schwab และ Silvergate ไม่ตอบสนองต่อคำร้องขอความคิดเห็น

ตำแหน่งสั้น

อย่างไรก็ตาม ผู้ขายชอร์ตในยุคแรกๆ นั้นเป็นกลุ่มเล็กๆ กางเกงขาสั้นเป็นเพียงประมาณ 5% ของการลอยตัวของหุ้นของ SVB ณ วันที่ 1 มีนาคม อ้างอิงจาก data tracker S3 Partners โดย First Republic อยู่ที่ประมาณ 3% และ Signature อยู่ที่ 6% ซึ่งเปรียบเทียบกับค่าเฉลี่ยประมาณ 4.65% ของหุ้นทั้งหมด ต่อ S3

ข้อมูลจาก S&P Global (NYSE:) Market Intelligence และ ORTEX ซึ่งใช้วิธีการต่างๆ กัน มีตัวเลขที่คล้ายกันซึ่งแสดง SVB, First Republic และ Signature ซึ่งมีระดับ Short โดยรวมค่อนข้างต่ำก่อนเกิดวิกฤต

ตำแหน่งสั้นเพิ่มขึ้นในเดือนมีนาคม แม้ว่ามาตรการจะแตกต่างกันไปตามผู้ให้บริการข้อมูลทั้งสามราย ใน First Republic เปอร์เซ็นต์ของหุ้นกู้สูงสุดที่ระหว่าง 7% ถึง 39% ในเดือนที่แล้ว ในขณะที่ SVB สูงสุดที่ระหว่าง 11% ถึง 19% และ Signature สูงสุดระหว่าง 6% ถึง 11%

โดยไม่คำนึงว่าสถานะขายในธนาคารในภูมิภาคส่วนใหญ่นั้นไม่มีที่ไหนเลยใกล้กับหุ้นที่มีการปิดการขายสูงบางตัว เช่น ผู้ผลิตรถยนต์ไฟฟ้า Tesla (NASDAQ:) Inc ซึ่งแตะระดับ 25% ในปี 2019 และ บริษัท GameStop (NYSE:) ซึ่งพุ่งเกิน 100% ของจำนวนหุ้นในปี 2020 ตามข้อมูลของ Refinitiv

ข้อยกเว้นคือ Silvergate ผู้ให้กู้ที่เน้น cryptocurrency ซึ่งต้องเผชิญกับดอกเบี้ยระยะสั้นที่สูงผิดปกติเป็นเวลาหลายเดือนเมื่อเทียบกับธนาคารอื่น ๆ ซึ่งสูงกว่า 75% ตามเวลาที่กล่าวว่าจะยุติการดำเนินงานในวันที่ 8 มีนาคม

Ihor Dusaniwsky จาก S3 กล่าวว่าการเพิ่มขึ้นโดยรวมของ short ในธนาคารระดับภูมิภาคของสหรัฐในช่วงเดือนมีนาคมเป็นส่วน “เล็กมาก” ของการซื้อขายในภาคส่วนโดยรวม การลดลงนั้นได้รับแรงหนุนจากผู้ถือหุ้นทั่วไปที่ขายหุ้นของตน

“กางเกงขาสั้นไม่ได้ขับเคลื่อนราคาหุ้น” Dusaniwsky กล่าว “ผู้คนกำลังพูดว่าสุนัขกระดิกหาง แน่นอนว่าไม่ใช่กรณีนี้ในชื่อเหล่านี้ส่วนใหญ่”

ผู้ขายชอร์ตได้คะแนนโดยไม่คำนึงถึง: การเดิมพันชอร์ตโดยรวมในธนาคารระดับภูมิภาคของสหรัฐได้รับ 4.76 พันล้านดอลลาร์ในเดือนมีนาคม เพิ่มขึ้น 35% จากดอกเบี้ยระยะสั้นเฉลี่ย 13.4 พันล้านดอลลาร์ ตามข้อมูลของ S3

กราฟิก: คะแนน Shorts ในวิกฤตธนาคารสหรัฐ