น้ำมันดิบ: สต็อกสินค้าเป็นปัจจัยสำคัญในการรักษาแนวโน้มขาขึ้น

ย้อนกลับไปในเดือนพฤษภาคม เมื่อราคาปรับตัวลดลงจาก 80 เหรียญสหรัฐตอนบนเป็น 70 เหรียญสหรัฐตอนกลาง ภาคพลังงานถือเป็นโอกาสที่ดีในการซื้อทั้งสำหรับผู้ซื้อพลังงานระยะยาวและผู้ค้าน้ำมัน ทัศนคติและการวางตำแหน่งถูกชะล้างไปด้วยความกลัวว่ากลุ่ม OPEC+ จะเพิ่มการผลิตและยกเลิกการลดการผลิตโดยสมัครใจ ทั้งหมดนี้เกิดขึ้นในช่วงเวลาที่ความต้องการเพิ่มขึ้น และสินค้าคงคลังถูกดึงออกเมื่อเราเข้าสู่ฤดูกาลความต้องการสูงสุดในซีกโลกเหนือ

ราคาน้ำมันดิบได้พุ่งขึ้นแตะระดับ 80 เหรียญสหรัฐตั้งแต่นั้นมา เนื่องจากกองทุนป้องกันความเสี่ยงและ CTA ต่างกลับเข้าสู่ตลาดอีกครั้งหลังจากที่กลุ่ม OPEC+ ออกมาแสดงปฏิกิริยาตอบโต้มากเกินไปต่อการยกเลิกแผนลดการผลิตน้ำมัน แต่การพุ่งขึ้นดังกล่าวเป็นผลมาจากการคาดการณ์ว่าจะมีการดึงสต็อกน้ำมันออกในช่วงเดือนกรกฎาคมและสิงหาคม แทนที่จะเป็นการดึงสต็อกน้ำมันออกจริง ทำให้ราคาน้ำมันดิบอยู่ในสถานะที่เปราะบาง

เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว เราพบว่ามีสต็อกน้ำมันดิบเพิ่มขึ้นอย่างมากราว 12 ล้านบาร์เรล แต่ก่อนหน้านี้ การเปลี่ยนแปลงของสต็อกน้ำมันดิบและผลิตภัณฑ์ปิโตรเลียมทั้งหมด รวมถึงน้ำมันดิบเองในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา มักจะอยู่ในกลุ่มที่มีแนวโน้มลดลง

โดยทั่วไปแล้ว ปริมาณน้ำมันดิบจะถูกปรับลดลงในช่วงเวลานี้ของปี เช่นเดียวกับปริมาณน้ำมันเบนซิน จนกระทั่งสัปดาห์ที่แล้ว ปริมาณน้ำมันโดยรวมเพิ่มขึ้นในอัตราที่สูงกว่าปกติ โดยเฉพาะน้ำมันเบนซิน

ผู้ร้ายรายหนึ่งน่าจะมาจากค่าสเปรดแบบแคร็ก ซึ่งอย่างที่เราเห็นด้านล่างนี้ แม้ว่าค่าสเปรดจะคงที่ตั้งแต่แตะจุดต่ำสุดในช่วงต้นเดือนมิถุนายน แต่ในช่วงเดือนที่ผ่านมา ค่าสเปรดกลับปรับตัวสูงขึ้นเพียงเล็กน้อยเท่านั้น

แม้ว่าสเปรดและอัตรากำไรของโรงกลั่นจะอยู่ที่ระดับต่ำสุดในเดือนที่ผ่านมานับตั้งแต่ต้นปี 2566 แต่ก็ไม่ได้หยุดปริมาณการผลิตของโรงกลั่นจากการไต่ระดับขึ้นไปสูงกว่าค่าเฉลี่ยตามฤดูกาล หลังจากที่โรงกลั่นต้องหยุดดำเนินการเนื่องจากสภาพอากาศและมีฤดูกาลบำรุงรักษาที่ยาวนานในช่วงต้นปีนี้

ส่งผลให้สต็อกน้ำมันเบนซินโดยเฉพาะมีการเติมน้ำมันในอัตราที่สูงกว่าปกติในช่วงไตรมาสที่ผ่านมา ควบคู่ไปกับสต็อกน้ำมันปิโตรเลียมและน้ำมันดิบโดยรวม แม้ว่าความต้องการจะค่อนข้างแข็งแกร่งในช่วงเดือนที่ผ่านมา แต่ก็ยังไม่แข็งแกร่งเพียงพอที่จะชดเชยอุปทานผลิตภัณฑ์กลั่นที่เพิ่มขึ้น

ดังนั้น หากต้องการให้ราคาน้ำมันคงอยู่ที่ระดับปัจจุบัน และเพื่อหลีกเลี่ยงการคลายข้อตกลงการซื้อขายล่วงหน้าราคาน้ำมันสุทธิ เราน่าจะจำเป็นต้องเห็นการผสมผสานของ:

• สเปรดของน้ำมันดิบยังคงเพิ่มขึ้นตามราคาน้ำมัน ซึ่งน่าจะช่วยกระตุ้นให้โรงกลั่นรักษาระดับน้ำมันดิบและลดปริมาณน้ำมันดิบคงคลังลง
• ความต้องการผลิตภัณฑ์กลั่นยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องในช่วงเวลาที่เอื้ออำนวยต่อการบริโภคของปี
• จะต้องมีการเบิกสต๊อกผลิตภัณฑ์กลั่นเพิ่มเติมจากสต๊อกน้ำมันดิบ

หากเราไม่เห็นการดึงสต็อกสินค้าโดยรวมและสเปรดที่เปลี่ยนแปลงไป ราคาของน้ำมันก็มีแนวโน้มที่จะขายออกกลับไปที่ระดับ 70 เหรียญกลางๆ โดยหุ้นในกลุ่มพลังงานก็จะขายตามไปด้วย

แม้ว่าจะคาดเดาได้ยากสำหรับแนวโน้มอุปสงค์ในช่วง 6-12 เดือนข้างหน้า แต่ฉันยังคงเอนเอียงไปทางด้านบวกของสมการ ทั้งราคาน้ำมันและอุปสงค์ส่วนใหญ่เคลื่อนไหวไปตามวัฏจักรธุรกิจโลก ดังที่เราเห็นด้านล่างนี้

และผู้อ่านประจำสามารถยืนยันได้ว่า ตัวบ่งชี้ชั้นนำของวัฏจักรธุรกิจของสหรัฐฯ ยังคงบ่งชี้ถึงการเติบโตทางเศรษฐกิจ และวัฏจักรการผลิตมีแนวโน้มที่จะขยายตัวในอีกหกถึง 12 เดือนข้างหน้า

เราสามารถพูดแบบเดียวกันได้กับวงจรธุรกิจโลกดังที่เราเห็นด้านล่างนี้

แม้ว่าเราอาจจะมองเห็นความผิดหวังทางเศรษฐกิจในระยะสั้นได้อย่างแน่นอน แต่การปรับตัวดีขึ้นของภาคการผลิตทั่วโลกจะช่วยให้มองเห็นภาพรวมของความต้องการน้ำมันและผลิตภัณฑ์กลั่นในมุมมองของวัฏจักรได้ชัดเจนขึ้น

เมื่อหันมาให้ความสนใจกับการวางตำแหน่งนักลงทุน ดังที่ฉันได้กล่าวไปแล้ว การวางตำแหน่งเงินที่บริหารจัดการใน WTI (ประกอบด้วยกองทุนป้องกันความเสี่ยงและ CTA) ได้พุ่งสูงขึ้นไปถึงระดับที่โดยทั่วไปบ่งชี้ถึงจุดสูงสุดในระยะสั้นของราคา ในอีกด้านหนึ่ง เราได้เห็นการคลายตัวของการวางตำแหน่งครั้งใหญ่ในสัญญาซื้อขายล่วงหน้าน้ำมันเบนซินและดีเซล เนื่องจากราคาของทั้งสองประเภทได้ลดลงในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา

ซึ่งทำให้ความนูนมีแนวโน้มที่จะเบ้ไปทางขาลงสำหรับน้ำมัน และไปทางขาขึ้นสำหรับผลิตภัณฑ์กลั่น ดังนั้น หากปัจจัยพื้นฐานของตลาดน้ำมันไม่ดี ราคาน้ำมันก็เกือบจะแน่นอนว่าจะเทขายออก

ปัจจัยตามฤดูกาลเป็นปัจจัยที่สนับสนุนแนวโน้มขาลงของราคาน้ำมันในระยะสั้น โดยทั่วไปเดือนกรกฎาคมถึงสิงหาคมเป็นช่วงที่ราคาน้ำมันมีแนวโน้มอ่อนตัวลง

นอกจากนี้ เรายังเห็นค่าสเปรดเวลาของ WTI พุ่งขึ้นถึงระดับที่สอดคล้องกับราคาสูงสุดในระยะสั้นโดยทั่วไป

แม้ว่าโครงสร้างเงื่อนไขย้อนหลังจะถือเป็นสัญญาณขาขึ้นสำหรับราคาน้ำมัน แต่เมื่อส่วนต่างระหว่างเดือนหน้าและวันซื้อขายล่วงหน้าพุ่งสูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ แนวโน้มนี้บ่งชี้ว่าการขึ้นราคาครั้งนี้กำลังจะหมดแรง

การศึกษาด้านล่างจาก SentimenTrader แสดงให้เห็นสิ่งนี้ได้เป็นอย่างดี

คำพูดสั้นๆ เกี่ยวกับ OPEC+ และการผลิตน้ำมันของสหรัฐฯ

เมื่อมองภาพรวมในปัจจุบัน จะเห็นได้ว่าการผลิตน้ำมันของสหรัฐฯ คงที่ตลอดช่วง 6-9 เดือนที่ผ่านมา การผลิตน้ำมันเพิ่มขึ้นอย่างมากในปีที่แล้ว ซึ่งผมเชื่อว่าส่วนหนึ่งเป็นเพราะผู้ผลิตเอกชนเพิ่มการผลิตเพื่อดึงดูดให้มีการเทคโอเวอร์ ในช่วงหลายเดือนที่ผ่านมา การเติบโตของการผลิตน้ำมันหยุดชะงัก แม้ว่าการคงตัวล่าสุดนี้จะไม่ได้บอกอะไรเรามากนักเมื่อพิจารณาจากตัวผมเอง ซึ่งมองว่าการผลิตน้ำมันของสหรัฐฯ มีแนวโน้มว่าจะถึงจุดสูงสุดในช่วงใดช่วงหนึ่งของปีนี้หรือปีหน้า แต่นี่ก็เป็นสัญญาณที่น่าสนใจ

จากมุมมองของกลุ่มโอเปก+ เราเห็นว่ากลุ่มโอเปกได้วางแผนนำการลดการผลิตบางส่วนกลับมาใช้ โดยเริ่มตั้งแต่เดือนตุลาคมปีนี้ การลดการผลิต 2.2 ล้านบาร์เรลต่อวันจะเริ่มทยอยลดลงในช่วง 12 เดือนข้างหน้านี้ ทั้งนี้ขึ้นอยู่กับสภาวะตลาด หากพิจารณาจากสถานะการผลิตของกลุ่มโอเปก+ ในปัจจุบันและการเพิ่มขึ้นของการผลิตจะเกิดขึ้นอย่างช้าๆ ตลอดระยะเวลา 12 เดือน ฉันจะแปลกใจมากหากเรื่องนี้จะส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อราคาน้ำมัน เว้นแต่จะเกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอย

สิ่งสำคัญที่ต้องจำไว้ก็คือ การลดการผลิตของ OPEC+ ไม่ได้ส่งผลให้อุปทานทั่วโลกลดลงแต่อย่างใด นอกจากเดือนสิงหาคมปีที่แล้วและเดือนมิถุนายนปีนี้แล้ว ปริมาณการส่งออกของ OPEC+ อยู่ที่หรือใกล้เคียงกับระดับเฉลี่ยก่อนการลดการผลิต นอกจากนี้ ปริมาณการส่งออกที่ลดลงในเดือนมิถุนายนนั้นส่วนใหญ่มาจากการที่ซาอุดีอาระเบียเก็บน้ำมันไว้ในประเทศเพื่อป้อนให้กับโรงไฟฟ้าในช่วงอากาศร้อน เนื่องจากความต้องการพลังงานอยู่ในระดับสูงสุดตามฤดูกาล นอกจากนี้ยังมีพิธีฮัจญ์ ซึ่งเป็นพิธีแสวงบุญประจำปีของชาวมุสลิมที่มักกะห์และมาดินา ดังนั้น เรื่องราวของ OPEC+ อาจไม่ใช่เรื่องราวที่คาดเดาไว้ เวลาจะเป็นเครื่องพิสูจน์

แหล่งที่มา: @เบนนี่คิม

บทสรุปและประเด็นสำคัญ

• ราคาน้ำมันดิบปรับตัวเพิ่มขึ้นอย่างดีหลังจากมีการเทขายมากเกินไปในเดือนพฤษภาคม
• กองทุนป้องกันความเสี่ยงและ CTA ต่างซื้อน้ำมันและกระตุ้นการขึ้นราคาครั้งนี้จากการคาดการณ์ว่าสต็อกสินค้าในอนาคตจะลดลงในช่วงฤดูร้อน
• ซึ่งทำให้การวางตำแหน่งขยายไปถึงด้านบน ดังนั้น หากต้องการให้ราคาน้ำมันปรับตัวสูงขึ้นต่อไป เราต้องเห็นการดึงสินค้าคงคลังอย่างสม่ำเสมอตั้งแต่เดือนกรกฎาคมถึงสิงหาคม มิฉะนั้น ราคาน้ำมันจะถูกขายออก สเปรดของน้ำมันดิบจะเป็นปัจจัยสำคัญที่ขับเคลื่อนการเปลี่ยนแปลงนี้
• แม้ว่าปัจจัยพื้นฐานจะเป็นขาขึ้น แต่ราคาน้ำมันดิบยังคงมีโอกาสขยับขึ้นแตะระดับ 85–90 ดอลลาร์ในปี 2024 เมื่อพิจารณาจากการเลือกตั้ง และเรื่องราวการผลิตของสหรัฐฯ ก็ไม่น่าจะถือเป็นปัจจัยสำคัญสำหรับปี 2024 ความเสี่ยงด้านการเติบโตในระยะสั้นอาจมีบทบาทในกรณีนี้เช่นกัน
• แนวโน้มระยะกลางหลังปี 2024 ยังคงแข็งแกร่ง ตราบใดที่เราไม่เกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอยครั้งใหญ่ แนวโน้มของอุปสงค์ยังคงเป็นไปในเชิงบวก เนื่องจากวัฏจักรการผลิตทั่วโลกเริ่มฟื้นตัว ในขณะเดียวกัน การเพิ่มขึ้นของการผลิตของกลุ่ม OPEC+ อาจไม่เป็นปัจจัยสำคัญ เนื่องจากการผลิตกำลังดำเนินไปอย่างเชื่องช้า การเติบโตของการผลิตของสหรัฐฯ ในช่วง 12-24 เดือนข้างหน้าน่าจะเป็นตัวกำหนดหลักว่าในที่สุดแล้ว ราคาน้ำมันและหุ้นพลังงานจะพุ่งสูงขึ้นหรือไม่