น้ำมันดิบ: ยังมีเหตุผลอีกมากที่ทำให้ตลาดกระทิง

• ตลาดน้ำมันทางกายภาพยังคงค่อนข้างกระทิง โดยมี crack Spread และ Futures prompt Spread มีแนวโน้มสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง
• สิ่งนี้ชี้ให้เห็นว่าตลาดน้ำมันมีความเข้มงวดมากขึ้นในช่วงสองสามเดือนแรกของปี 2567 มากกว่าที่หลายๆ คนคาดไว้
• อย่างไรก็ตาม เนื่องจากฤดูกาลบำรุงรักษาโรงกลั่นและการปิดโรงกลั่นตามสภาพอากาศ ความต้องการน้ำมันดิบจึงได้รับผลกระทบชั่วคราว และราคาที่ได้รับผลกระทบจะขึ้นอยู่กับว่าการดึงสินค้าคงคลังของผลิตภัณฑ์กลั่นสามารถชดเชยการสร้างสินค้าคงคลังน้ำมันดิบได้หรือไม่
• แต่เนื่องจากความต้องการโรงกลั่นกลับมาออนไลน์อีกครั้งในอีกไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า ประกอบกับฤดูกาลที่เอื้ออำนวย ตำแหน่งของนักลงทุน และตลาดทางกายภาพที่ตึงตัว ราคาน้ำมันยังคงได้รับการสนับสนุนอย่างดีในขณะนี้

น้ำมันรั้นอย่างระมัดระวัง

ปัจจัยพื้นฐานของยังคงอยู่ในเกณฑ์ดีและยังคงแนะนำว่าตลาดน้ำมันมีความเข้มงวดมากกว่าที่คาดการณ์ไว้มากในช่วงสองสามสัปดาห์แรกของปี 2024

ไม่มีที่ไหนที่แนวคิดนี้จะแพร่หลายมากไปกว่าคลังน้ำมันดิบทั่วโลก ดังที่เราเห็นด้านล่าง ปริมาณน้ำมันดิบคงเหลือที่สังเกตได้บนบก ในทะเล และระหว่างขนส่งได้เริ่มต้นปี 2024 ในระดับที่ต่ำกว่าใดๆ ที่เห็นในช่วงห้าปีที่ผ่านมามาก

ที่มา: มอร์แกน สเตนลี

อย่างไรก็ตาม ในขณะที่ฉันอยู่ในการอัปเดตตลาดน้ำมันล่าสุด เรายังคงเห็นความแตกต่างระหว่างสินค้าคงคลังน้ำมันดิบและสินค้าคงคลังน้ำมันดิบและปิโตรเลียมทั้งหมด ซึ่งในจำนวนนี้รวมถึงผลิตภัณฑ์กลั่น โดยเฉพาะอย่างยิ่งน้ำมันเบนซิน น้ำมันกลั่น และเชื้อเพลิงเครื่องบิน

ในขณะที่สินค้าคงคลังน้ำมันดิบเริ่มในปี 2567 ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยตามฤดูกาลและต่ำกว่าระดับปี 2566 แต่สินค้าคงคลังน้ำมันดิบและปิโตรเลียมทั้งหมดกลับไม่เป็นเช่นนั้น

ในขณะเดียวกัน สินค้าคงคลังน้ำมันเบนซินมีการสร้างอย่างมีนัยสำคัญเพื่อปิดในปี 2566 โดยที่ปี 2567 เริ่มต้นด้วยสินค้าคงคลังที่สอดคล้องกับบรรทัดฐานตามฤดูกาล

และท้ายที่สุด แม้ว่าสินค้าคงคลังกลั่นจะยังคงต่ำกว่าค่าเฉลี่ยตามฤดูกาล แต่พวกเขาก็เริ่มต้นปี 2024 ในระดับที่สูงกว่าปี 2023

การจับจ่ายน้ำมันดิบเริ่มแรกที่เราเห็นว่าเริ่มต้นปีส่วนหนึ่งเป็นผลมาจากสภาพอากาศที่หนาวเย็นจัดในช่วงเดือนมกราคม ซึ่งทำให้การผลิตน้ำมันส่วนใหญ่ของสหรัฐฯ ต้องออฟไลน์ในช่วงสั้นๆ

นอกจากนี้ เหตุความเย็นจัดในเดือนมกราคมนี้ยังทำให้ความต้องการน้ำมันเบนซินและดีเซลลดลง เนื่องจากการจราจรบนถนนได้รับผลกระทบชั่วคราว ส่งผลให้มีการผลิตน้ำมันเบนซินและกลั่นสินค้าคงคลังตลอดเดือนมกราคม

อย่างไรก็ตาม ในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา ขณะที่การผลิตน้ำมันของสหรัฐฯ ฟื้นตัว เราก็ได้เห็นสิ่งที่ตรงกันข้ามเกิดขึ้น

น้ำมันดิบมีปริมาณเพิ่มขึ้น เช่น ในสหรัฐอเมริกา ระดับสินค้าคงคลังสูงกว่าค่าเฉลี่ยตามฤดูกาล ขณะที่ปริมาณสินค้าคงคลังปิโตรเลียมทั้งหมดเพิ่มขึ้น เนื่องจากการดึงผลิตภัณฑ์กลั่นออกมาเกินปริมาณสินค้าคงคลัง

ขณะนี้ปริมาณน้ำมันดิบและสินค้าคงคลังปิโตรเลียมทั้งหมดต่ำกว่าค่าเฉลี่ยตามฤดูกาล

สิ่งสำคัญที่ควรทราบที่นี่คือการดึงสินค้าคงคลังน้ำมันดิบในเดือนมกราคม (แผนภูมิด้านล่างด้านล่าง) นั้นมากเกินพอที่จะชดเชยการสร้างผลิตภัณฑ์กลั่นได้ โดยส่วนใหญ่ ส่งผลให้เกิดการดึงสต็อกน้ำมันดิบและปิโตรเลียมรวมที่ต่ำกว่าฤดูกาลอย่างต่อเนื่อง (แผนภูมิด้านบน ด้านล่าง). เนื่องจากวิธีที่ฉันชอบในการประเมินสเปกตรัมสินค้าคงคลังของตลาดน้ำมันคือผ่านเลนส์ของสินค้าคงคลังน้ำมันดิบและปิโตรเลียมทั้งหมด นี่เป็นไดนามิกเชิงบวกอย่างแน่นอนที่สุด และตราบใดที่การดึงผลิตภัณฑ์ยังคงชดเชยการสร้างที่อาจเกิดขึ้นจากน้ำมันดิบ รูปภาพสินค้าคงคลังยังคงอยู่ในภาวะกระทิงในหนังสือของฉัน

รวมน้ำมันดิบและสินค้าคงคลังปิโตรเลียม

อนิจจาดังที่เราเห็นข้างต้น นี่ไม่ใช่กรณีในสัปดาห์ที่ผ่านมา และอาจไม่เป็นเช่นนั้นในอีก 2-3 สัปดาห์ข้างหน้าเช่นกัน การฟื้นตัวของการผลิตน้ำมันดิบเกิดขึ้นเร็วกว่าความต้องการโรงกลั่นที่ฟื้นตัว เนื่องจากปริมาณการกลั่นยังคงลดลง โดยมีสาเหตุหลักมาจากการหยุดทำงานของโรงกลั่นน้ำมันของ BP ที่ประมาณ 400,000 บาร์เรลต่อวันในเมืองไวทิง รัฐอินเดียนา

สิ่งนี้เกิดขึ้นท่ามกลางฤดูการบำรุงรักษาโรงกลั่น ทำให้ปริมาณการใช้น้ำมันดิบของโรงกลั่นและอัตราการใช้ลดลงสู่ระดับต่ำสุดในช่วงเวลานี้ของปีในรอบกว่าครึ่งทศวรรษ เนื่องจากผู้กลั่นน้ำมันเป็นผู้บริโภคน้ำมันดิบรายใหญ่ การใช้โรงกลั่นที่ลดลงควบคู่ไปกับการฟื้นตัวของการผลิตน้ำมันดิบจึงเป็นการผสมผสานระหว่างการสร้างสินค้าคงคลังน้ำมันดิบ ซึ่งเป็นสิ่งที่เราได้เห็นในสัปดาห์ที่ผ่านมานี้ และจะได้เห็นต่อไปในครั้งต่อไป สัปดาห์หรือสองสัปดาห์

เว้นแต่ความต้องการน้ำมันเบนซินและสินค้าคงคลังจะทำให้เราเห็นการดึงผลิตภัณฑ์กลั่นเหล่านี้มาชดเชยปริมาณน้ำมันดิบ นี่เป็นปัญหาที่ตลาดน้ำมันจะต้องเผชิญในอีกสองสามสัปดาห์ข้างหน้า และอาจจำกัดอัพไซด์ในระยะสั้น

อย่างไรก็ตาม การใช้ประโยชน์ของโรงกลั่นจะฟื้นตัวขึ้นเมื่อโรงกลั่นกลับมาออนไลน์อีกครั้งภายหลังการหยุดทำงานที่เกิดจากสภาพอากาศและฤดูการบำรุงรักษา สิ่งสำคัญที่สุดคือ มีแรงจูงใจให้ผู้กลั่นเพิ่มปริมาณการผลิตน้ำมันดิบ โดยมีส่วนต่างการกลั่น (เช่น ส่วนต่างของรอยแตก) มีแนวโน้มสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง ดังที่เราเห็นด้านล่าง ตราบใดที่ส่วนต่างของรอยแตกร้าวของน้ำมันเบนซินและน้ำมันกลั่นยังคงมั่นคง การสร้างน้ำมันดิบก็มีแนวโน้มว่าจะเป็นเพียงชั่วคราวเท่านั้น

สเปรดแคร็กผลิตภัณฑ์ WTI

ในขณะเดียวกัน โครงสร้างเงื่อนไขฟิวเจอร์สของทั้ง WTI และบ่งชี้ว่าตลาดน้ำมันยังคงตึงตัว โดยเห็นได้จากสถานะการถอยหลังในปัจจุบัน (ซึ่งได้รับการยืนยันโดยการถอยหลังใน Brent CFD และ DFL) ที่สำคัญการถอยหลังนี้ยังคงกระชับที่ด้านหน้าของเส้นโค้ง ดังที่เราเห็นด้านล่าง

ในขณะเดียวกันทั้งราคาและฤดูกาลอุปสงค์กำลังพลิกผัน นี่เป็นเรื่องจริงทั้งน้ำมันดิบและผลิตภัณฑ์กลั่น โดยความต้องการผลิตภัณฑ์กลั่นตามฤดูกาลจะเพิ่มขึ้นเมื่อเราออกจากฤดูหนาวในซีกโลกเหนือในช่วงเวลาที่สินค้าคงคลังน้ำมันเบนซินและผลิตภัณฑ์กลั่นต่ำกว่าค่าเฉลี่ยตามฤดูกาล

ในขณะที่เรายังคงเห็น OPEC+ ดำเนินการลดการผลิตโดยมีการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่ค่อนข้างสูง ฉันคาดว่าสิ่งนี้จะดำเนินต่อไปอย่างน้อยสองสามเดือนข้างหน้าเนื่องจากความหนาแน่นของตลาดที่เราเห็นอยู่

นอกจากนี้ OPEC+ ยังคงมีแรงจูงใจที่ดีในการควบคุมการผลิต ในขณะที่นักเก็งกำไรยังคงอยู่ในสถานะหมีเช่นที่เป็นอยู่ในปัจจุบัน ดังที่เราเห็นด้านล่าง หากความรัดกุมในตลาดยังคงดำเนินต่อไปและเราเห็นว่าโครงสร้างระยะยาวที่ล้าหลัง การแพร่กระจายของรอยแตกร้าวที่แข็งแกร่ง และการดึงสินค้าคงคลังปิโตรเลียมและน้ำมันดิบโดยรวมที่ยืดเยื้อ การเก็งกำไรในระยะสั้นอาจทำให้ราคาน้ำมันพุ่งขึ้นไปถึงระดับกลางถึงสูงที่ 80 ดอลลาร์ได้อย่างง่ายดาย

การวางตำแหน่งเงินที่มีการจัดการน้ำมันดิบของ WTI