ทองคำเตือนเราหรือกำลังวิ่งตามตลาด?

ซึ่งเพิ่มขึ้นประมาณ 40% นับตั้งแต่เดือนตุลาคมปีที่แล้ว ถือว่าอยู่ในภาวะพระจันทร์เต็มดวง ผู้เชี่ยวชาญด้านการลงทุนจำนวนมากถือว่าราคาทองคำเป็นบารอมิเตอร์ระดับมหภาค ซึ่งใช้วัดระดับความวิตกกังวลในด้านเศรษฐกิจ อัตราเงินเฟ้อ สกุลเงิน และภูมิรัฐศาสตร์ ดังนั้นเราจึงต้องตรวจสอบว่าอะไรเป็นและไม่ทำให้ราคาทองคำสูงขึ้น

การหย่าร้างระหว่างทองคำและผลตอบแทนจริง

เพื่อช่วยให้เราทราบว่าอะไรที่อาจผลักดันโมเมนตัมของทองคำ อันดับแรกควรพิจารณาว่าความสัมพันธ์ที่เชื่อถือได้ซึ่งส่วนใหญ่อธิบายการเคลื่อนไหวของราคาทองคำพังทลายลงเมื่อประมาณสองปีที่แล้ว

กราฟด้านล่างได้รับความอนุเคราะห์จาก Matt Weller แสดงให้เห็นความสัมพันธ์ในช่วง 15 ปีระหว่างราคาทองคำกับอัตราผลตอบแทนที่แท้จริงไม่ได้ผล อัตราผลตอบแทนที่แท้จริงหรืออัตราเป็นเพียงอัตราผลตอบแทนปัจจุบันของพันธบัตรรัฐบาลลบด้วยอัตราเงินเฟ้อหรืออัตราเงินเฟ้อที่คาดหวัง

โดยทำหน้าที่เป็นตัววัดว่านโยบายการเงินที่หลวมหรือเข้มงวดเพียงใด ยิ่งอัตราผลตอบแทนที่แท้จริงสูง นโยบายการเงินก็ยิ่งเข้มงวดมากขึ้น และในทางกลับกัน

กราฟด้านล่างแสดงระดับผลตอบแทนที่แท้จริงในปัจจุบัน ซึ่งสูงที่สุดในรอบ 15 ปี ดังนั้นจึงเป็นเรื่องยุติธรรมที่จะอ้างว่านโยบายการเงินมีข้อจำกัดอย่างมาก ไม่ว่าเฟดจะเปลี่ยนจุดยืนอย่างไรในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา

ในบทความของเรา เราได้พูดคุยกันว่าทำไมถึงมีความสัมพันธ์ระหว่างทองคำกับอัตราผลตอบแทนที่แท้จริง

ระดับของอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงเป็นตัววัดน้ำหนักนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐที่แข็งแกร่ง หาก Fed ดำเนินไปอย่างสบายๆ และไม่บิดเบือนตลาด อัตราที่แท้จริงควรจะเป็นบวก ยิ่งเฟดบิดเบือนตลาดจากอัตราดอกเบี้ยตามธรรมชาติมากเท่าใด อัตราที่แท้จริงติดลบก็จะยิ่งมากขึ้นเท่านั้น

บทความนี้แบ่งปันการวิเคราะห์ของเรา ซึ่งแบ่งช่วง 40 ปีที่ผ่านมาออกเป็นสามช่วงตามระดับผลตอบแทนที่แท้จริง

เนื่องจากนโยบายการเงินของเฟดเริ่มเข้มงวดมากขึ้นในปี 2551 ความสัมพันธ์ระหว่างทองคำกับอัตราผลตอบแทนที่แท้จริงก็เพิ่มขึ้น ก่อนปี 2551 ไม่มีความสัมพันธ์ทางสถิติ

ต่อบทความ:

กราฟแรกคือช่วงก่อน QE ครอบคลุมปี 1982-2007 ในช่วงเวลานี้ อัตราผลตอบแทนจริงเฉลี่ย +3.73% ค่า R-squared ของ .0093 ไม่แสดงความสัมพันธ์กัน

กราฟที่สองครอบคลุม QE ที่เกี่ยวข้องกับวิกฤตการณ์ทางการเงิน ปี 2551-2560 ในช่วงเวลานี้ อัตราผลตอบแทนจริงเฉลี่ย +0.77% R-squared ของ .3174 แสดงความสัมพันธ์ในระดับปานกลาง

กราฟสุดท้ายคือยุค QE2 ครอบคลุมช่วงหลังจากที่ Fed เริ่มลดงบดุลแล้วเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วในช่วงปลายปี 2019 ในช่วงเวลานี้ อัตราผลตอบแทนจริงเฉลี่ยอยู่ที่ 0.00% โดยมีหลายครั้งที่อัตราผลตอบแทนจริงติดลบ R-squared ของ .7865 แสดงความสัมพันธ์ที่มีนัยสำคัญ

จากการวิเคราะห์ในอดีตของเราและตัวอย่างปัจจุบันของอัตราผลตอบแทนที่แท้จริงที่สูง จึงไม่น่าแปลกใจที่ความสัมพันธ์ระหว่างราคาทองคำกับอัตราผลตอบแทนจริงได้จางหายไป

ดังนั้น หากไม่มีผลตอบแทนจริงมาควบคุมราคาทองคำ ลองพิจารณาความเป็นไปได้บางประการว่าทำไมทองคำถึงขึ้นอย่างรวดเร็ว

ความไม่สมดุลทางการคลัง

รัฐบาลกลางกำลังดำเนินการขาดดุลจำนวนมาก ดังที่แสดงด้านล่าง เปอร์เซ็นต์การเพิ่มขึ้นของหนี้ของรัฐบาลกลางต่อปีอยู่ที่มากกว่า 8% การใช้จ่ายที่ขาดดุลอย่างมีนัยสำคัญดังกล่าวเกิดขึ้นเมื่อการเติบโตทางเศรษฐกิจดำเนินไปเหนืออัตราการเติบโตตามธรรมชาติและระดับก่อนเกิดการแพร่ระบาด โดยปกติแล้ว การขาดดุลมักจะลดลงในช่วงที่เศรษฐกิจเติบโต และจะมากขึ้นในช่วงเศรษฐกิจถดถอยหรือการชะลอตัวของเศรษฐกิจ

การเติบโตของหนี้ที่เพิ่มขึ้นเมื่อเร็วๆ นี้มีความสำคัญ แต่ก็ไม่ได้มากไปกว่าจุดสูงสุดอื่นๆ ที่ไม่เกิดภาวะถดถอยในช่วงสิบปีที่ผ่านมา นอกจากนี้ยังต่ำกว่าการเพิ่มขึ้นของหนี้ที่เกี่ยวข้องกับภาวะถดถอยอีกด้วย การขาดดุลมูลค่า 2+ ล้านล้านดอลลาร์ฟังดูน่ากังวล แต่เศรษฐกิจเติบโตขึ้น 33% หรือ 7 ล้านล้านดอลลาร์ตั้งแต่ปี 2020 และมีขนาดเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่านับตั้งแต่ปี 2009 กราฟด้านล่างซึ่งแสดงอัตราส่วนหนี้สินต่อ GDP ช่วยให้บริบทของอัตรานี้มากขึ้น ที่รัฐบาลยืมมา

อัตราส่วนหนี้สินต่อ GDP ที่มีแนวโน้มสูงขึ้นนั้นไม่ยั่งยืน อย่างไรก็ตาม อัตราส่วนปัจจุบันและความชันของแนวโน้มล่าสุดสอดคล้องกับแนวโน้มย้อนกลับไป 20 ปีหรือนานกว่านั้นด้วยซ้ำ

เราได้เขียนบทความมากมายเกี่ยวกับปัญหาหนี้ที่เติบโตเร็วกว่า GDP และความเสียหายทางเศรษฐกิจที่กำลังเกิดขึ้นและจะเกิดขึ้น อย่างไรก็ตาม เมื่อพิจารณาการขาดดุลในปัจจุบันในบริบทที่เหมาะสมกับจังหวะของกิจกรรมทางเศรษฐกิจ การเติบโตล่าสุดไม่ได้แตกต่างอย่างเห็นได้ชัดจากประสบการณ์อื่นๆ ในช่วง 20 ปีที่ผ่านมา

ด้วยเหตุนี้ เราจึงพบว่าเป็นเรื่องยากที่จะเชื่อว่าหนี้มีส่วนทำให้ราคาทองคำพุ่งขึ้นเมื่อเร็วๆ นี้

ภูมิรัฐศาสตร์

ปัญหาทางภูมิรัฐศาสตร์ โดยเฉพาะอย่างยิ่งเกี่ยวกับยูเครนและอิสราเอล เป็นปัญหาอย่างแน่นอน

รัสเซียอาจติดตั้งอาวุธนิวเคลียร์หรือขยายสงครามไปยังประเทศเพื่อนบ้านอื่นๆ การรุกรานประเทศ NATO ล้วนแต่บังคับให้ต้องมีส่วนร่วมจากมหาอำนาจของสหรัฐฯ และยุโรปเท่านั้น

ความขัดแย้งระหว่างอิสราเอลและฮามาสดูเหมือนจะเป็นสงครามตัวแทนกับอิหร่าน ในขณะที่โรงละครแห่งสงครามส่วนใหญ่อยู่ในฉนวนกาซาและในประเทศโดยรอบในระดับที่น้อยกว่า ความเป็นไปได้ที่อิสราเอลและอิหร่านจะมีส่วนร่วมโดยตรงมากขึ้นนั้นยังคงเป็นปัญหา การกระทำโดยตรงของอิหร่านต่ออิสราเอลน่าจะต้องพบกับกำลังทหารจากสหรัฐฯ และมหาอำนาจอื่นๆ ของ NATO

ไม่ใช่เพื่อลดเหตุการณ์ทางภูมิรัฐศาสตร์ทั้งสองเหตุการณ์และเหตุการณ์อื่นๆ ที่มีความสำคัญน้อยกว่าให้เหลือน้อยที่สุด แต่สหรัฐฯ และยุโรปอยู่ในสงครามต่างๆ ในตะวันออกกลางและอัฟกานิสถานมาเกือบตลอด 20 ปีที่ผ่านมา สถานการณ์ทางภูมิรัฐศาสตร์โลกในปัจจุบันน่ากลัวกว่าปีที่ผ่านมามากหรือไม่?

ขณะที่เราเริ่มเขียนบทความนี้ในวันที่ 4 เมษายน 2023 มีข่าวลือแพร่สะพัดว่าอิหร่านอาจกำลังวางแผนโจมตีอิสราเอลด้วยขีปนาวุธ ลดลงมากกว่า 1% อย่างรวดเร็ว และทองคำยอมแพ้ทันที $25 หากความกังวลด้านภูมิรัฐศาสตร์มีส่วนรับผิดชอบต่อการเพิ่มขึ้นเมื่อเร็ว ๆ นี้ ความตึงเครียดที่เพิ่มขึ้นในตะวันออกกลางไม่ควรเพิ่มมูลค่าให้กับทองคำอีกต่อไปใช่หรือไม่

ทองคำทำนายอัตราเงินเฟ้อหรือไม่?

บางคนแย้งว่าราคาทองคำเป็นการเตือนว่าแนวโน้มอัตราเงินเฟ้อที่ลดลงในช่วง 30 ปีที่ผ่านมากำลังกลับตัว

หากทองคำเป็นตัวทำนายราคาที่ดี ทำไมราคาจึงไม่ไปไหนเลยในเมื่อ Fed และรัฐบาลทุ่มเงินให้กับเศรษฐกิจและอุปทานปิดตัวลง ช่วงเวลาดังกล่าวแสดงถึงภาวะเงินเฟ้อที่สำคัญที่สุดในรอบกว่า 40 ปี

Dovish Fed ในสภาพแวดล้อมที่มีเงินเฟ้อสูง

ตั้งแต่ปลายปีที่แล้ว Fed ได้เปลี่ยนจากน้ำเสียงที่ดูไม่ประหม่าไปสู่ความผ่อนคลายมากขึ้น แม้จะมีสภาวะทางการเงินที่ไม่ซับซ้อน () อัตราเงินเฟ้อที่สูงและเหนียวแน่น และการเติบโตที่สูงกว่าค่าเฉลี่ย แต่ดูเหมือนว่า Fed ตั้งใจที่จะลดอัตราดอกเบี้ยหลายครั้งในปีนี้ หลายๆ คนอาจแย้งว่าเฟดที่รอบคอบมากขึ้นจะคงน้ำเสียงที่ดุร้าย และอาจเพิ่มความกังวลเรื่องการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยต่อไป

ดังที่เราแสดงให้เห็นก่อนหน้านี้ นโยบายการเงินแม้จะดูง่ายขึ้น แต่ก็ยังอยู่ในระดับที่เข้มงวดที่สุดในรอบกว่า 15 ปี เปรียบเทียบนโยบายการเงินในปัจจุบันกับในปี 2013 และ 2014 เศรษฐกิจกำลังเติบโต แต่ Fed กลับมีอัตราดอกเบี้ยตรึงไว้ใกล้ศูนย์เปอร์เซ็นต์และกำลังทำ QE ดังที่เราแชร์ด้านล่าง ทองคำอ่อนตัวลงในช่วงเวลาดังกล่าว แม้จะขาดความประมาทเลินเล่อด้านนโยบายการเงินโดยสิ้นเชิงก็ตาม

Crypto – AI Mania

จากการพูดคุยถึงผู้เชี่ยวชาญด้านการตอบสนองมาตรฐานบางส่วนเกี่ยวกับการก้าวขึ้นของทองคำ เราได้แบ่งปันสิ่งที่อาจไม่ได้รับความนิยมในหมู่ผู้ถือทองคำ

ทองคำเป็นสินทรัพย์เก็งกำไร ดังนั้น จึงสามารถขึ้น ๆ ลง ๆ และบางครั้งก็รุนแรงได้ ขึ้นอยู่กับความตั้งใจของเทรดเดอร์และนักเก็งกำไรเท่านั้น

กระแสทองคำที่พุ่งสูงขึ้นในปัจจุบันอาจเป็นหน้าที่ของปัญหาที่เรายกขึ้นข้างต้นน้อยลง และเกี่ยวกับความคลั่งไคล้ในการเก็งกำไรที่ไหลผ่านตลาดหลายแห่งหรือไม่ พิจารณากราฟทั้งห้าด้านล่าง กราฟแสดงความสัมพันธ์ที่ชัดเจนและเป็นสถิติในช่วงสองปีที่ผ่านมาระหว่างทองคำกับ , Nvidia (NASDAQ:), Meta (NASDAQ:), Eli Lily และ S&P 500

สรุป

บางส่วนก่อนหน้านี้ได้แบ่งปันเหตุผลทั่วไปบางประการเพื่อปรับราคาทองคำให้สูงขึ้น แม้ว่าดูเหมือนเป็นเหตุผลที่ถูกต้องที่ทำให้ทองคำพุ่งสูงขึ้น แต่เมื่อพิจารณาตามบริบทแล้ว ก็ไม่ได้แตกต่างจากช่วงเวลาอื่น ๆ ในช่วงยี่สิบปีที่ผ่านมาที่ทองคำทรงตัวหรือมีแนวโน้มราคาต่ำลง

ราคาทองคำสามารถให้ข้อมูลเชิงลึกอันมีค่าได้ตลอดเวลา แต่ในบางครั้ง ทองคำสามารถให้สัญญาณเท็จซึ่งถูกบิดเบือนจากพฤติกรรมของตลาดที่ไม่มีเหตุผล เราคิดว่าทองคำกำลังตกอยู่ในฟองสบู่เก็งกำไร และราคาของทองคำไม่ได้เตือนเราถึงวิกฤตการคลัง การเงิน หรือภูมิรัฐศาสตร์

ทองคำมีแนวโน้มที่จะมีการขึ้นราคาที่น่าเชื่อถือและยั่งยืนมากขึ้น เมื่อ Fed กลับไปสู่แนวทางที่ไม่ระมัดระวังโดยให้อัตราผลตอบแทนที่แท้จริงใกล้ 0% หรือติดลบ และ QE ก็กลับมาดำเนินการอีกครั้ง