ทริส คงอันดับเครดิตองค์กรไอวีแอลที่ “AA-” แนวโน้ม

ทริสเรทติ้งคงอันดับเครดิตองค์กรและหุ้นกู้ไม่ด้อยสิทธิ บริษัท อินโดรามา เวนเจอร์ส จำกัด (มหาชน) (IVL) ได้รับอันดับเครดิตที่ “AA-” และคงอันดับเครดิตหุ้นกู้ด้อยสิทธิของบริษัทที่ระดับ “A” ด้วยแนวโน้มอันดับเครดิตที่ “Stable” หรือ “Stable” อันดับเครดิตยังคงสะท้อนถึงความเป็นผู้นำของบริษัทในธุรกิจห่วงโซ่โพลีเอสเตอร์ ตลอดจนความได้เปรียบในการแข่งขันจากการมีระบบการผลิตที่ครบวงจร (Vertical Integration) และมีผลิตภัณฑ์ที่หลากหลาย อันดับเครดิตยังสะท้อนถึงความสามารถและประสบการณ์ของคณะผู้บริหารของบริษัทด้วย ตลอดจนการเข้าถึงเทคโนโลยีหลักในอุตสาหกรรมของบริษัท อย่างไรก็ตาม อันดับเครดิตยังถูกจำกัดจากความผันผวนของอุตสาหกรรมปิโตรเคมีด้วย

ประเด็นสำคัญที่กำหนดอันดับเครดิต

• สถานะทางธุรกิจที่แข็งแกร่ง

ทริสเรทติ้งมองว่าสถานะทางธุรกิจที่แข็งแกร่งของบริษัทซึ่งสะท้อนถึงประโยชน์ของการดำเนินธุรกิจขนาดใหญ่ มีระบบการผลิตที่สมบูรณ์ และมีฐานการผลิตกระจายตัวและฐานลูกค้า บริษัทมีกำลังการผลิตประมาณ 19.5 ล้านตันต่อปี ณ เดือนมิถุนายน 2566 โดยมีผลิตภัณฑ์หลักในธุรกิจห่วงโซ่โพลีเอสเตอร์ตั้งแต่วัตถุดิบตั้งต้น (ได้แก่ พาราไซลีน ? PX ตลอดจนกรดเทเรฟทาลิกบริสุทธิ์ — PTA และ Monoethylene Glycol — MEG) ไปจนถึงผลิตภัณฑ์อนุพันธ์ (รวมถึง Polyethylene Terephthalate หรือพลาสติก PET รวมถึงเส้นใยและเส้นด้าย ปัจจุบัน บริษัทเป็นผู้ผลิตพลาสติก PET ครบวงจรรายใหญ่ที่สุดของโลก นอกจากนี้ ระหว่างปี 2563 ถึง 2565 บริษัทยังมี ขยายขอบเขตการดำเนินงานจากการผลิตเฉพาะเอทิลีนออกไซด์ /ไกลคอล เข้าสู่กลุ่มธุรกิจออกไซด์และอนุพันธ์แบบบูรณาการ (IOD) ซึ่งช่วยให้บริษัทสามารถนำเสนอผลิตภัณฑ์ที่มีมูลค่าเพิ่มมากขึ้นให้กับลูกค้าปัจจุบัน

การเป็นผู้ผลิตแบบครบวงจรทำให้บริษัทอยู่ในตำแหน่งที่ได้เปรียบหลายประการ รวมถึงต้นทุนที่แข่งขันได้ พร้อมทั้งมีประสิทธิภาพในการผลิต การมีฐานการผลิตในภูมิภาคต่างๆ และการเข้าถึงตลาดที่กว้างขึ้น ปัจจุบันบริษัทมีฐานการผลิตใน 35 ประเทศ ครอบคลุม 6 ทวีป ได้แก่ เอเชีย อเมริกาเหนือ อเมริกาใต้ ยุโรป แอฟริกา และออสเตรเลีย ณ เดือนมิถุนายน 2566 บริษัทมีกำลังการผลิตรวมอยู่ที่ 19.5 ล้านตันต่อปี ซึ่งประกอบด้วยธุรกิจ Combined PET 67% ธุรกิจ IOD 21% และธุรกิจเส้นใยและด้าย 12%

• สภาพแวดล้อมทางอุตสาหกรรมที่ท้าทาย

อุตสาหกรรมปิโตรเคมีคาดว่าจะยังคงอยู่ภายใต้แรงกดดันในปี 2566-2567 จากการที่ราคาน้ำมันปรับตัวลดลงอย่างค่อยเป็นค่อยไป ประกอบกับการหยุดชะงักของห่วงโซ่อุปทานที่ได้รับการแก้ไขตั้งแต่ไตรมาสที่ 4 ของปี 2565 ส่งผลให้ระดับสินค้าคงคลังลดลงจากระดับสูง (Destocking) ตลอดทั้ง ห่วงโซ่เคมี การลดระดับสินค้าคงคลังส่งผลต่อปริมาณผลิตภัณฑ์และส่วนต่างราคา ส่วนใหญ่เป็นปิโตรเคมี ในขณะเดียวกัน อัตราเงินเฟ้อและราคาพลังงานที่สูงขึ้นในยุโรปส่งผลให้บริษัทเคมีภัณฑ์ส่วนใหญ่ในยุโรปขาดทุน

กำไรของบริษัทก่อนดอกเบี้ย ภาษี ค่าเสื่อมราคา และค่าตัดจำหน่าย (Core EBITDA) ต่อการผลิตหนึ่งตันลดลงเหลือ 155 ดอลลาร์สหรัฐฯ ในปี 2565 จากระดับสูงสุดที่ 184 ดอลลาร์สหรัฐฯ ต่อตันในครึ่งแรกของปี 2565 อีกทั้งการฟื้นตัวของเศรษฐกิจจีนยังช้ากว่าคาด พร้อมกับเพิ่มกำลังการผลิตใหม่ ส่งผลให้แรงกดดันต่อส่วนต่างผลิตภัณฑ์ในเอเชียในช่วงครึ่งแรกของปี 2566 โดย Core EBITDA ของบริษัทต่อตันลดลงเหลือ 102 เหรียญสหรัฐฯ ต่อตันในช่วงครึ่งแรกของปี 2566

ปริมาณการขายของบริษัทอยู่ที่ประมาณ 14.6 ล้านตันในปี 2565 ซึ่งต่ำกว่า 14.7 ล้านตันในปี 2564 เล็กน้อย การกำจัดสต๊อกยังคงส่งผลกระทบต่อปริมาณการขายของบริษัทในช่วงครึ่งแรกของปี 2566 โดยปริมาณการขายลดลง 7.7% ซึ่งลดลงจากช่วงเดียวกันของปีที่แล้วเหลือ 7.0 ล้านตันในช่วงครึ่งแรกของปี 2566 อย่างไรก็ตาม กำไรโดยรวมของบริษัทถูกชดเชยบางส่วนจากการดำเนินงานในสหรัฐอเมริกาที่ยังคงมีความต้องการและต้นทุนวัตถุดิบที่ลดลง ในช่วง 6 เดือนแรกของปี 2566 บริษัทมี EBITDA ประมาณ 21.3 พันล้านบาท ลดลง 63% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปี 2565 ซึ่งเป็นช่วงที่สูงผิดปกติ

ทริสเรทติ้งมองว่าความท้าทายจะยังคงมีอยู่ต่อไปในปี 2567 อย่างไรก็ตาม แรงกดดันในการกำจัดสต๊อกสินค้าคาดว่าจะลดลงภายในปี 2566 ซึ่งจะทำให้บริษัทสามารถค่อยๆ เพิ่มกำลังการผลิตได้เนื่องจากผลิตภัณฑ์ส่วนใหญ่ของบริษัทเกี่ยวข้องกับสินค้าโภคภัณฑ์ สินค้าอุปโภคบริโภคที่มีความต้องการที่ยืดหยุ่น ทริสเรทติ้งยังคงมุมมองอย่างระมัดระวังว่าเศรษฐกิจโลกจะชะลอตัวในช่วงปี 2566-2567 ซึ่งอาจกดดันส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ในอุตสาหกรรมปิโตรเคมีต่อไป

• มุ่งเน้นการลดต้นทุนและเพิ่มประสิทธิภาพของสินทรัพย์

บริษัทวางแผนที่จะรักษาเงินสดและสร้างความแข็งแกร่งให้กับสถานะทางการเงินในช่วงที่อุตสาหกรรมปิโตรเคมีชะลอตัว บริษัทได้ประกาศลดรายจ่ายฝ่ายทุนประมาณ 100-140 ล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2566 และยังชะลอการลงทุนในโครงการ Corpus Christi ในสหรัฐอเมริกาอีกด้วย ซึ่งจะช่วยลดรายจ่ายฝ่ายทุนได้ประมาณ 100-130 ล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2567 นอกจากนี้บริษัทยังวางแผนที่จะเพิ่มประสิทธิภาพสินทรัพย์ ซึ่งอาจปิดโรงงานบางแห่งในยุโรปชั่วคราวและอนุญาตให้โรงงานมีต้นทุนที่ต่ำลง การดำเนินงานเต็มรูปแบบต่ำ บริษัทวางแผนที่จะย้ายการผลิตบางส่วนจากยุโรปไปยังเอเชีย ซึ่งมีต้นทุนวัตถุดิบ ค่าแรง และสาธารณูปโภคต่ำกว่า ซึ่งคาดว่าจะช่วยลดต้นทุนคงที่และเพิ่มอัตราการผลิตได้

บริษัทยังคงปรับปรุงคุณภาพความสามารถในการทำกำไรอย่างต่อเนื่องภายใต้โครงการ Olympus ซึ่งเปิดดำเนินการมาตั้งแต่ปี 2563 โดยโครงการมีเป้าหมายเพื่อเพิ่มการใช้กำลังการผลิตและสร้างเสถียรภาพในการผลิตในแต่ละโรงงาน พร้อมทั้งบริหารจัดการระดับสินค้าคงคลังอย่างเหมาะสมผ่านการจัดการห่วงโซ่อุปทานและลดต้นทุนที่ไม่จำเป็น ตลอดจนใช้ประโยชน์จากเครือข่ายการตลาดทั่วโลกเพื่อการจัดจำหน่าย ณ เดือนมิถุนายน 2566 บริษัทคาดการณ์ว่าจะมีการลดต้นทุนรวมอย่างต่อเนื่องเป็นจำนวน 481 ล้านดอลลาร์สหรัฐ จากโครงการนี้ บริษัทตั้งเป้าที่จะบรรลุเป้าหมายการลดต้นทุนอย่างยั่งยืนและยั่งยืนจำนวน 637 ล้านดอลลาร์สหรัฐภายในสิ้นปี 2567

• ก้าวไปข้างหน้าสู่ความยั่งยืนทางธุรกิจ

ความยั่งยืนเป็นหนึ่งในกลยุทธ์ที่สำคัญของบริษัท เนื่องจากพลาสติก PET เป็นวัสดุที่สามารถนำมาใช้ซ้ำ (รีไซเคิล) ได้อย่างเต็มที่ 100% บริษัทจึงมุ่งมั่นที่จะเป็นผู้นำในระบบเศรษฐกิจหมุนเวียนหรือในภาคการผลิตพลาสติกแบบบูรณาการที่ยั่งยืน บริษัทอยู่ในธุรกิจรีไซเคิลมาตั้งแต่ปี 2554 เมื่อซื้อกิจการ Wellman International (Wellman) ในยุโรป นับตั้งแต่นั้นเป็นต้นมา บริษัทก็ได้รีไซเคิลขวด PET รวมถึงผลิตเกล็ด PET รีไซเคิลเพื่อใช้ในการผลิตเส้นใย และแผ่นพลาสติก รวมถึงผลิตภัณฑ์อื่นๆ อีกมากมาย บริษัทยังได้ใช้ความรู้ความชำนาญของ Wellman เพื่อขยายกำลังการผลิตที่โรงงานในเม็กซิโก สหรัฐอเมริกา ไทย อินโดนีเซีย ฟิลิปปินส์ บราซิล และในยุโรป ปัจจุบันบริษัทสามารถใช้เกล็ด PET รีไซเคิลในกระบวนการได้ บริษัทตั้งเป้าที่จะเพิ่มกำลังการผลิต PET รีไซเคิลจากการรวบรวมขวด PET ที่ใช้แล้วเป็น 750,000 ตันต่อปีภายในปี 2568 จากประมาณ 690,000 ตันต่อปีในปี 2565

• กำไรน่าจะค่อยๆฟื้นตัวในปี 2567-2568

ทริสเรทติ้งประมาณการว่าความสามารถในการทำกำไรของบริษัทจะยังคงอ่อนแอในปี 2566 และจะค่อยๆ ฟื้นตัวในปี 2567-2568 ทริสเรทติ้งคาดว่า Core EBITDA ต่อตันโดยรวมของบริษัทในช่วงครึ่งหลังของปี 2566 จะอยู่ในระดับเดียวกับครึ่งปีแรกของปี 2566 โดยคาดว่า Core EBITDA ของบริษัทจะอยู่ในช่วง 45-50 หมื่นล้านบาทในปี ปี 2566 และจะค่อยๆ เพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 60-70 พันล้านบาทในปี 2567-2568 EBITDA ที่เพิ่มขึ้นสะท้อนถึงมุมมองของทริสเรทติ้งว่าผลกระทบจากการกำจัดสต็อกจะลดลงในปี 2567 ส่งผลให้กำลังการผลิตของบริษัทสามารถกลับสู่ระดับปกติได้ในปี 2568 โดยบริษัทมีแผนการใช้เงินลงทุนรวมประมาณ 70-73 พันล้านบาทในช่วงปี 2566-2568 ซึ่ง จะเป็นค่าใช้จ่ายในการบำรุงรักษาประมาณ 37-40 หมื่นล้านบาท และส่วนที่เหลือจะนำไปใช้ปรับปรุงและขยายกำลังการผลิต อัตราส่วนหนี้สินต่อ EBITDA ของบริษัทจะเพิ่มขึ้นชั่วคราวเป็นช่วง 5.0-5.5 เท่าในปี 2566 และปรับปรุงเป็นช่วง 3.0-4.0 เท่าในปี 2567-2568

• มีสภาพคล่องเพียงพอ

ทริสเรทติ้งมองว่าบริษัทมีสภาพคล่องเพียงพอที่จะชำระหนี้ที่ถึงกำหนดชำระได้ ในอีก 12 เดือนข้างหน้า บริษัทมีเงินกู้ยืมระยะยาวและหุ้นกู้ที่จะครบกำหนดชำระประมาณ 32.4 พันล้านบาท บริษัทสามารถชำระคืนเงินกู้นี้ได้โดยใช้เงินสดที่มีอยู่จำนวน 20.7 พันล้านบาท ในมือในปลายเดือนมิถุนายน 2566 และคาดว่าจะได้รับเงินทุนหมุนเวียนประมาณ 35-40 หมื่นล้านบาทในอีก 12 เดือนข้างหน้า นอกจากนี้บริษัทยังมีวงเงินกู้ยืมระยะสั้นที่ยังดำเนินการไม่แล้วเสร็จ นอกจากนี้จะมีการเบิกจ่ายอีกประมาณ 65 พันล้านบาทในเดือนมิถุนายน 2566

– โครงสร้างหนี้

ณ สิ้นเดือนมิถุนายน 2566 บริษัทมีภาระหนี้รวม 270,000 ล้านบาท (รวมหุ้นกู้ด้อยสิทธิ) หนี้ลำดับความสำคัญของบริษัทประกอบด้วยหนี้ที่มีหลักประกันจำนวน 41.9 พันล้านบาท และหนี้อาวุโส อีกจำนวน 68.8 พันล้านบาทเป็นหนี้ไม่มีหลักประกันของบริษัทย่อยของบริษัท อัตราส่วนหนี้สินที่มีลำดับความสำคัญต่อภาระหนี้รวมของบริษัทอยู่ที่ประมาณ 42% ณ สิ้นเดือนมิถุนายน 2566

สมมติฐานกรณีฐาน

Core EBITDA ต่อตันจะอยู่ระหว่าง 95-105 ดอลลาร์สหรัฐในปี 2566 115–125 ดอลลาร์สหรัฐในปี 2567 และ 130-140 ดอลลาร์สหรัฐในปี 2568

? ปริมาณการขายรวมจะอยู่ที่ประมาณ 14.0 ล้านตันต่อปีในปี 2566 และ 15.0-15.5 ล้านตันต่อปีในช่วงปี 2567-2568

? งบประมาณการลงทุนรวมจะอยู่ที่ประมาณ 70-73 พันล้านบาทในช่วงปี 2566-2568

แนวโน้มอันดับเครดิต

แนวโน้มอันดับเครดิต “Stable” สะท้อนถึงมุมมองของทริสเรทติ้งที่ว่าบริษัทจะสามารถฟื้นตัวจากผลการดำเนินงานในช่วงระยะเวลาคาดการณ์ได้ การมีผลิตภัณฑ์ที่จำเป็นในสัดส่วนที่สูงจะช่วยรองรับความต้องการในช่วงตลาดที่อ่อนแอ ทริสเรทติ้งยังคาดว่าอัตราส่วนหนี้สินต่อ EBITDA ของบริษัทจะยังคงอยู่ในระดับ 3-4 เท่าในช่วงสองเดือนข้างหน้า -3 ปีข้างหน้า

ปัจจัยที่อาจทำให้อันดับเครดิตเปลี่ยนแปลง

การปรับอันดับเครดิตจะยังคงจำกัดในช่วง 12-18 เดือนข้างหน้า ในทางตรงกันข้าม อันดับเครดิตอาจถูกลดระดับลงได้หากสถานะทางการเงินของบริษัทอ่อนแอกว่าประมาณการของทริสเรทติ้งอย่างมีนัยสำคัญ อาจเนื่องมาจากกำไรต่ำกว่าคาด เป็นผลจากการชะลอตัวของอุตสาหกรรมปิโตรเคมียาวนานเกินคาด หรือบริษัทได้เข้าซื้อกิจการครั้งใหญ่และมีหนี้สูง