ตลาดหุ้นมีปัญหาเรื่องการประเมินมูลค่าหรือไม่?

การประเมินมูลค่าและการเติบโต

ดังที่เราได้เห็นมาตลอดสามปีที่ผ่านมา นักลงทุนหุ้นไม่ชอบภาวะเศรษฐกิจถดถอย แม้แต่การไม่แสดงตัวก็ตาม มีความกังวลอย่างมากเกี่ยวกับภาวะเศรษฐกิจถดถอยที่ใกล้จะเกิดขึ้นตั้งแต่วันที่ 3 มกราคม 2022 ถึง 12 ตุลาคม 2022 ซึ่งสะท้อนได้จากดัชนี S&P 500 ที่ลดลง 25.4% ในช่วงเวลาดังกล่าว

ในช่วงเวลานั้น นักวิเคราะห์อุตสาหกรรมยืนยันความกลัวของนักลงทุนด้วยการลดความคาดหวังที่เป็นเอกฉันท์สำหรับกำไรจากการดำเนินงานต่อหุ้น (EPS) ของบริษัทใน S&P 500 ลง 0.2% และ 1.9% สำหรับปี 2022 และ 2023 สิ่งเหล่านี้ถือเป็นการปรับลดเล็กน้อยมาก ดังนั้นกำไรล่วงหน้า ประมาณการตามประมาณการประจำปีของนักวิเคราะห์เพิ่มขึ้น 5.8%

(“รายได้ล่วงหน้า” คือค่าเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักตามเวลาของประมาณการที่เป็นเอกฉันท์ของนักวิเคราะห์สำหรับปีปัจจุบันและปีถัดไป P/E ล่วงหน้าคือค่าทวีคูณที่อิงจากรายได้ล่วงหน้า)

อย่างไรก็ตาม ความกลัวว่าจะเกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอยทำให้นักลงทุนลด P/E ล่วงหน้าสำหรับ S&P 500 จาก 21.7 เมื่อต้นปี 2565 เหลือ 15.3 ในวันที่ 12 ตุลาคม 2565

นั่นคือการลดลง 29.5% ซึ่งถูกชดเชยเพียงบางส่วนด้วยกำไรล่วงหน้าที่เพิ่มขึ้น 5.8% ผลลัพธ์ที่ได้คือตลาดหมีที่นำโดย P/E

ตลาดหมีมีแนวโน้มที่จะปิดตัวลงโดยมี Forward P/Es ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีตที่ 15.8

อย่างไรก็ตาม จุดต่ำสุดล่าสุดที่ P/E ไปข้างหน้าค่อนข้างสูง เนื่องจากนักลงทุนเริ่มคาดหวังว่าความกลัวจากภาวะเศรษฐกิจถดถอยอาจเริ่มลดลง เนื่องจากเศรษฐกิจได้รับการพิสูจน์แล้วว่ามีความยืดหยุ่นอย่างน่าทึ่ง เมื่อเผชิญกับการเข้มงวดนโยบายการเงินตั้งแต่เดือนมีนาคม 2022 ถึงเดือนสิงหาคม 2023

ดังนั้นจาก 15.3 เมื่อวันที่ 12 ตุลาคม 2022 P/E ล่วงหน้าจึงดีดตัวขึ้นอย่างน่าประทับใจเป็น 22.3 ในช่วงสัปดาห์สุดท้ายของเดือนพฤศจิกายนปีนี้ การเพิ่มขึ้น 45.8% ในการประเมินมูลค่าของ S&P 500 นั้นได้รับแรงหนุนจากการเพิ่มขึ้นของ EPS ล่วงหน้า 15.5% จนถึงตอนนี้ผลลัพธ์ที่ได้คือตลาดกระทิงที่แข็งแกร่ง ซึ่งตามทันตลาดกระทิงแปดตัวก่อนหน้านี้

ประเด็นของการเดินไปตาม Memory Lane ก็คือการประเมินมูลค่าหลายรายการเป็นตัวกำหนดที่สำคัญของกำไรและขาดทุนของตลาดหุ้น ด้วยความเต็มใจของนักลงทุนที่จะซื้อและขายในระดับการประเมินมูลค่าโดยเฉพาะ พวกเขาจึงขยายและคาดการณ์การเปลี่ยนแปลงในความคาดหวังของนักวิเคราะห์ที่เป็นเอกฉันท์สำหรับ EPS

ในความเห็นของเรา ตัวขับเคลื่อนหลักของ P/E ล่วงหน้าคือการรับรู้ของนักลงทุนว่ารายได้จะเติบโตได้มากเพียงใดและนานแค่ไหน ก่อนที่ภาวะเศรษฐกิจถดถอยครั้งถัดไปจะกดดันรายได้และมูลค่าหลายเท่าของการประเมิน การเติบโตทางเศรษฐกิจผลักดันการเติบโตของรายได้ และความคาดหวังของนักลงทุนสำหรับทั้งสองปัจจัยผลักดัน P/E ไปข้างหน้า

นักลงทุนจะจ่าย P/E ที่สูงขึ้นตามที่พวกเขาเชื่อว่าการขยายตัวทางเศรษฐกิจจะคงอยู่นานขึ้น นั่นเป็นเพราะว่าเวลาคือเงิน ยิ่งการขยายตัวนานขึ้น รายได้ก็ต้องเติบโตนานขึ้นเพื่อปรับตัวทวีคูณในปัจจุบัน

ซึ่งช่วยอธิบายการฟื้นตัวอย่างมากของ P/E ล่วงหน้าในช่วงตลาดกระทิงในปัจจุบัน เมื่อความกลัวว่าจะเกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอยในช่วงปี 2022 กลายเป็นเรื่องที่ไม่มีมูลความจริงในช่วง 3 ปีที่ผ่านมา การเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วของการประเมินมูลค่าหลายรายการสะท้อนถึงความเชื่อมั่นที่เพิ่มขึ้นของนักลงทุนว่าเศรษฐกิจและรายได้จะยังคงเติบโตต่อไป แม้ว่านโยบายการเงินจะเข้มงวดก็ตาม

แล้วตอนนี้ล่ะ? เฟดได้ปรับลดอัตราเงินกองทุนของรัฐบาลกลางตั้งแต่วันที่ 18 กันยายน ซึ่งจะช่วยลดความเสี่ยงของภาวะถดถอยที่เกิดจากเงื่อนไขสินเชื่อที่เข้มงวดขึ้นอย่างแน่นอน และเพิ่มโอกาสที่จะขยายตัวในระยะยาว

หากการเข้มงวดนโยบายการเงินไม่เสี่ยงต่อการเติบโตทางเศรษฐกิจอีกต่อไป จะเกิดอะไรขึ้น? บางทีอาจเป็นวิกฤตทางภูมิรัฐศาสตร์ที่ทำให้ราคาน้ำมันพุ่งสูงขึ้นอย่างที่เคยเกิดขึ้นสองสามครั้งในช่วงทศวรรษ 1970? จนถึงตอนนี้ วิกฤตการณ์ทางภูมิรัฐศาสตร์ตั้งแต่ปี 2022 ยังไม่ได้ทำให้ราคาน้ำมันพุ่งสูงขึ้น ซึ่งส่วนใหญ่ราคาตกต่ำตั้งแต่นั้นมา

นั่นทำให้สงครามภาษีเป็นสาเหตุหนึ่งของภาวะเศรษฐกิจถดถอยในขณะนี้ เมื่อประธานาธิบดีโดนัลด์ ทรัมป์ กลับมาแล้วและพร้อมที่จะเก็บภาษีกับคู่ค้าทุกรายของอเมริกา จนถึงตอนนี้ นักลงทุนหุ้นไม่รู้สึกสับสนกับ Tariff Man ซึ่งพวกเขาเชื่อว่ากำลังพูดเสียงดังและถือไม้เท้าอันใหญ่เป็นกลยุทธ์ในการเจรจา เราเห็นด้วย.

การประเมินค่าแบบยืดเยื้อ

ตอนนี้เราได้อธิบายแล้วว่าทำไมการประเมินมูลค่าที่สูงในปัจจุบันจึงเป็นสิ่งที่สมเหตุสมผล เราต้องรับทราบว่าการประเมินมูลค่าที่สูงนั้นขยายออกไปตามมาตรฐานในอดีต เราไม่อยากเห็นพวกมันสูงขึ้นไปกว่านี้ เพราะนั่นจะบังคับให้เราต้องเพิ่มโอกาสที่สถานการณ์จะล่มสลายในปี 1990 จากความน่าจะเป็นเชิงอัตวิสัยของเราในปัจจุบันที่ 25%

เรามาทบทวนการอ่านล่าสุดเกี่ยวกับตัวชี้วัดการประเมินค่าต่างๆ:

(1) P/E ต่อท้าย– P/E ตามหลังสี่ไตรมาสของ S&P 500 โดยใช้รายได้ที่รายงาน เพิ่มขึ้นเป็น 27.1 ในช่วงไตรมาสที่ 3 ปี 2024 ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ย 19.6 นับตั้งแต่ปลายทศวรรษ 1930

โดยแตะระดับต่ำสุดที่ 20.5 ในช่วงไตรมาสที่ 3 ปี 2565 ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต การวัดมูลค่าดังกล่าวไม่ใช่การวัดที่มีประโยชน์ เนื่องจากมีแนวโน้มที่จะพุ่งสูงขึ้นในช่วงภาวะเศรษฐกิจถดถอยเนื่องจากกำไรลดลงเร็วกว่าราคาหุ้น

(2) อัตราส่วนบัฟเฟตต์– เมื่อหลายปีก่อน Warren Buffett กล่าวว่าเขาชอบที่จะติดตามอัตราส่วนของมูลค่ารวมของหุ้นบริษัทในสหรัฐฯ ที่มูลค่าตลาดหารด้วย GDP ที่ระบุ Buffett Ratio เพิ่มขึ้นสู่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 2.96 ในช่วงไตรมาสที่ 2 ปี 2024

อัตราพร็อกซีรายสัปดาห์ที่มีประโยชน์คือราคาหารด้วยรายได้ล่วงหน้าต่อหุ้นของดัชนี (เช่น Forward P/S)

เพิ่มขึ้นเป็นประวัติการณ์ที่ 2.99 ในช่วงสัปดาห์สุดท้ายของเดือนพฤศจิกายน ก่อนหน้านี้ Buffett ตั้งข้อสังเกตว่าการอ่านค่าที่สูงกว่า 2.0 บ่งชี้ว่าตลาดเริ่มมีมูลค่าสูงเกินไป นั่นอาจอธิบายได้ว่าทำไมเขาถึงระดมเงินสดได้มากมายในพอร์ตโฟลิโอที่เขาจัดการให้กับ Berkshire Hathaway (NYSE:)

(3) ค่า P/E ล่วงหน้า– P/E ล่วงหน้าของ S&P 500 เพิ่มขึ้นเป็น 22.3 ณ สิ้นเดือนพฤศจิกายน

นั่นไม่ได้สูงเป็นประวัติการณ์ ต่างจากอัตราส่วน P/S ล่วงหน้า เนื่องจากอัตรากำไรล่วงหน้าของ S&P 500 ได้เพิ่มขึ้น ซึ่งช่วยเพิ่มการเติบโตของรายได้เมื่อเทียบกับยอดขาย อย่างไรก็ตาม ราคาก็เข้าใกล้ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 25.0 ซึ่งบันทึกไว้ในช่วง Tech Bubble ปี 1999

P/E ล่วงหน้าของ S&P 500 ได้รับการเสริมโดย P/E ล่วงหน้าโดยรวมของ Magnificent-7 ซึ่งปัจจุบันอยู่ที่ 29.1 ในขณะที่ P/E ล่วงหน้าของบริษัท S&P 493 ที่เหลืออยู่ที่ 19.5 ในทำนองเดียวกัน ค่ามัธยฐานของ P/E ล่วงหน้าของ S&P 500 อยู่ที่ 19.8 ในช่วงเดือนพฤศจิกายน

(4) เฟดโมเดล แบบจำลองการประเมินมูลค่าหุ้นของ Fed จะเปรียบเทียบอัตราผลตอบแทนกำไรล่วงหน้าของ S&P 500 กับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลัง ทั้งสองมีความสัมพันธ์กันอย่างมากตั้งแต่กลางทศวรรษ 1980 ถึงปลายทศวรรษ 1990

พวกเขามีความแตกต่างกันอย่างมากตั้งแต่นั้นมา แบบจำลองนี้อาจคุ้มค่าที่จะติดตามอีกครั้งในขณะนี้ว่าอัตราผลตอบแทนของรายได้ล่วงหน้าที่ 4.46% เกือบจะเท่ากับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปี

(5) ผลตอบแทนรายได้ที่แท้จริง ส่วนต่างระหว่างผลตอบแทนของรายได้ S&P 500 ตามรายได้ที่รายงานและอัตราเงินเฟ้อของดัชนีราคาผู้บริโภคมีแนวโน้มที่จะติดลบในช่วงเศรษฐกิจถดถอยและตลาดหมี

เป็นบวกเล็กน้อยในช่วงหกไตรมาสที่ผ่านมา