ตลาดยินดีกับการลดอัตราดอกเบี้ย แต่การเติบโตที่ขับเคลื่อนด้วยหนี้ยังคงไม่ยั่งยืน

เมื่อไม่นานนี้ฉันถูกถามเกี่ยวกับสิ่งที่ดูเหมือนจะแข็งแกร่ง “การเติบโตทางเศรษฐกิจ” อัตราดอกเบี้ยขณะที่ธนาคารกลางสหรัฐเตรียมที่จะเริ่มปรับลดอัตราดอกเบี้ย

“หากการเติบโตทางเศรษฐกิจแข็งแกร่งมาก ดังที่รายงาน GDP ล่าสุดระบุไว้ เหตุใดธนาคารกลางสหรัฐจึงปรับลดอัตราดอกเบี้ย?”

เป็นคำถามที่ดีที่ทำให้ฉันคิดถึงแนวโน้มการเติบโตทางเศรษฐกิจ หนี้สิน และทิศทางที่เราจะมุ่งหน้าไป

นับตั้งแต่สิ้นสุดวิกฤตการณ์ทางการเงิน นักเศรษฐศาสตร์ นักวิเคราะห์ และธนาคารกลางสหรัฐฯ คาดการณ์ว่าเศรษฐกิจจะกลับมาเติบโตในระดับที่สูงขึ้นอีกครั้ง โดยยังคงมีความหวังอยู่ว่าเงินหลายล้านล้านดอลลาร์ที่ใช้จ่ายไประหว่างการปิดเศรษฐกิจอันเนื่องมาจากการระบาดใหญ่ จะกลายเป็นการเติบโตทางเศรษฐกิจอย่างยั่งยืน

อย่างไรก็ตาม ปัญหาคือ แม้ว่ามาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจแบบเทียมจะสร้างความกดดันด้านเงินเฟ้อ แต่ก็ไม่ได้ช่วยกระตุ้นให้เกิดกิจกรรมทางเศรษฐกิจที่ยั่งยืนมากนัก ซึ่งจะอยู่ได้นานกว่าการใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจ

ดึงการเติบโตไปข้างหน้า

การผลักดันการเติบโตให้ก้าวไปข้างหน้าในช่วงทศวรรษที่ผ่านมายังคงเป็นเครื่องมือหลักของธนาคารกลางสหรัฐฯ ในการรักษาเสถียรภาพของตลาดการเงินในขณะที่อัตราการเติบโตทางเศรษฐกิจและอัตราเงินเฟ้อยังคงอ่อนแอ จากการแทรกแซงทางการเงินและการคลังซ้ำแล้วซ้ำเล่า ตลาดสินทรัพย์จึงพุ่งสูงขึ้น ทำให้ความมั่งคั่งและความเชื่อมั่นของนักลงทุนเพิ่มขึ้น ซึ่งตามที่เบน เบอร์แนงกีกล่าวไว้ในปี 2010 จะสนับสนุนการเติบโตทางเศรษฐกิจ กล่าวคือ

–แนวทางนี้ช่วยบรรเทาภาวะทางการเงินในอดีต และจนถึงขณะนี้ก็ดูเหมือนว่าจะได้ผลอีกครั้ง ราคาหุ้นปรับตัวสูงขึ้นและอัตราดอกเบี้ยระยะยาวลดลงเมื่อนักลงทุนเริ่มคาดการณ์การดำเนินการล่าสุด ภาวะทางการเงินที่ผ่อนคลายลงจะส่งเสริมการเติบโตทางเศรษฐกิจ ตัวอย่างเช่น อัตราดอกเบี้ยเงินกู้ที่ลดลงจะทำให้ราคาที่อยู่อาศัยถูกลงและทำให้เจ้าของบ้านสามารถรีไฟแนนซ์ได้มากขึ้น อัตราดอกเบี้ยพันธบัตรของบริษัทที่ลดลงจะส่งเสริมการลงทุน และราคาหุ้นที่สูงขึ้นจะส่งเสริมความมั่งคั่งของผู้บริโภคและช่วยเพิ่มความเชื่อมั่น ซึ่งสามารถกระตุ้นการใช้จ่ายได้เช่นกัน” – เบน เบอร์นันเก้

นั่นดูเหมือนจะเป็นกรณีที่แน่นอน เนื่องจากการแทรกแซงของธนาคารกลางสหรัฐฯ ช่วยให้ตลาดการเงินและเศรษฐกิจมีเสถียรภาพในแต่ละครั้งที่เกิดภาวะเศรษฐกิจสะดุด อย่างไรก็ตามมีหลักฐานเพียงพอว่า “นโยบายการเงิน” นำไปสู่ปัญหาอื่น ๆ โดยเฉพาะอย่างยิ่งการเพิ่มขึ้นของความไม่เท่าเทียมกันของความมั่งคั่ง โดยไม่มีการเพิ่มขึ้นตามการเติบโตทางเศรษฐกิจ

ปัญหาโดยธรรมชาติของการดึงการบริโภคให้ก้าวไปข้างหน้าก็คือ ถึงแม้ว่าอาจช่วยแก้ปัญหาเศรษฐกิจในระยะสั้นได้ก็ตาม แต่ในอนาคตก็จะยังคงมี “ช่องว่าง” ที่ใหญ่ขึ้นเรื่อยๆ ซึ่งต้องได้รับการเติมเต็ม ปัญหาที่เกิดขึ้นนั้นไม่น่าแปลกใจเลย “นโยบายการเงิน” ไม่ใช่การขยายตัว ดังที่แสดง นับตั้งแต่ปี 2551 เป็นต้นมา การเติบโตสะสมทั้งหมดของเศรษฐกิจอยู่ที่เพียง 6.1 ล้านล้านดอลลาร์เท่านั้น

กล่าวอีกนัยหนึ่ง การเติบโตทางเศรษฐกิจทุกๆ ดอลลาร์นับตั้งแต่ปี 2008 ต้องใช้เงินกระตุ้นเศรษฐกิจเกือบ 6.7 ดอลลาร์ ฟังดูเป็นเรื่องปกติจนกระทั่งคุณตระหนักว่ามันมาจากการออกหนี้เท่านั้น

แน่นอนว่า ปัญหาที่เห็นได้ชัดคือการรักษาระดับนโยบายการเงินที่ขับเคลื่อนด้วยหนี้จำนวนนี้ไว้ไม่ใช่เรื่องสมจริง แต่ปัญหาอยู่ที่ “การเติบโตทางเศรษฐกิจที่แข็งแกร่ง” เรื่องเล่า.

การขาดการเติบโตทางเศรษฐกิจ

ในขณะที่นักเศรษฐศาสตร์ นักการเมือง และนักวิเคราะห์ชี้ให้เห็นจุดข้อมูลปัจจุบันและตัวบ่งชี้ที่ตรงกันเป็นหลักเพื่อสร้าง “การหมุนตัวที่เป็นขาขึ้น“สำหรับสาธารณชนผู้ลงทุน ความเสื่อมโทรมของเศรษฐกิจถือเป็นปัญหาระยะยาวที่สำคัญยิ่งกว่า” คำถามที่เราควรจะถามคือ เหตุใดจึงเกิดเหตุการณ์เช่นนี้ขึ้น

ตั้งแต่ปี 1950 ถึง 1980 มูลค่าตามบัญชีเติบโตในอัตราต่อปีที่ 7.55% โดยอัตราส่วนหนี้ต่อ GDP ของตลาดสินเชื่อรวมต่ำกว่า 150% ปัจจัยสำคัญคือการเติบโตทางเศรษฐกิจมีแนวโน้มสูงขึ้นในช่วงเวลาดังกล่าว โดยเพิ่มขึ้นจากประมาณ 5% ไปจนถึงจุดสูงสุดเกือบ 15% มีเหตุผลสองสามประการสำหรับเรื่องนี้

ประการแรก ระดับหนี้ที่ลดลงทำให้เงินออมส่วนบุคคลยังคงแข็งแกร่ง ซึ่งช่วยกระตุ้นการลงทุนที่สร้างผลผลิตในระบบเศรษฐกิจ ประการที่สอง เศรษฐกิจมุ่งเน้นไปที่การผลิตและการผลิตเป็นหลัก ซึ่งส่งผลต่อเศรษฐกิจแบบทวีคูณสูง ความสำเร็จในการเติบโตดังกล่าวเกิดขึ้นในขณะที่อัตราดอกเบี้ยเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง ซึ่งถึงจุดสูงสุดพร้อมกับการขยายตัวทางเศรษฐกิจในปีพ.ศ. 2523

อย่างไรก็ตาม เริ่มตั้งแต่ปีพ.ศ. 2523 การเปลี่ยนแปลงโครงสร้างทางเศรษฐกิจจากเศรษฐกิจที่เน้นการผลิตและการผลิตไปเป็นเศรษฐกิจด้านการบริการและการเงินที่มีตัวคูณทางเศรษฐกิจต่ำ มีส่วนรับผิดชอบต่อการเปลี่ยนแปลงนี้บางส่วน

ผลผลิตทางเศรษฐกิจที่ลดลงนั้นยังมีผลเพิ่มเติมเนื่องจากผลผลิตที่เพิ่มขึ้นจากความก้าวหน้าทางเทคโนโลยีและการจ้างเหมาการผลิต ซึ่งสร้างปัญหาให้กับเศรษฐกิจด้วยค่าจ้างที่ลดลงอย่างต่อเนื่อง

เศรษฐกิจหลังปี 1980 เติบโตอย่างต่อเนื่องและมีแนวโน้มถดถอย ดังนั้น คำกล่าวที่ว่าเศรษฐกิจเติบโตเฉลี่ย X% ตั้งแต่ปี 1980 เป็นต้นมาจึงถือเป็นการเข้าใจผิดอย่างยิ่ง แนวโน้มการเติบโตยังห่างไกลมีความสำคัญและบอกเล่าได้มากกว่าอัตราการเติบโตเฉลี่ยตามกาลเวลา

การลากผู้บริโภค

การเติบโตทางเศรษฐกิจที่ลดลงในช่วง 40 ปีที่ผ่านมาส่งผลให้ชาวอเมริกันทั่วไปต้องดิ้นรนเพื่อรักษามาตรฐานการครองชีพของตน เมื่อค่าจ้างของพวกเขาลดลง พวกเขาจึงหันไปพึ่งสินเชื่อเพื่อเติมเต็มช่องว่างและรักษาระดับคุณภาพชีวิตในปัจจุบัน ความต้องการสินเชื่อดังกล่าวได้กลายเป็นแหล่งเพาะพันธุ์ใหม่สำหรับเศรษฐกิจที่ขับเคลื่อนด้วยการเงิน

เงื่อนไขสินเชื่อที่เข้าถึงได้ง่ายขึ้น อัตราดอกเบี้ยที่ต่ำกว่า มาตรฐานการให้สินเชื่อที่ง่ายขึ้น และกฎระเบียบที่น้อยลงเป็นแรงผลักดันให้การบริโภคเติบโตอย่างต่อเนื่อง ในขณะที่เศรษฐกิจเติบโตอย่างรวดเร็วด้วย “เงินฟรี” ส่งไปยังครัวเรือน การย้อนกลับของผลประโยชน์นั้นจะทำให้เศรษฐกิจ การเติบโตของค่าจ้าง และการบริโภคกลับสู่แนวโน้มขาลงในระยะยาวในที่สุด

นั่นเป็นเหตุผลว่าทำไมความเจริญรุ่งเรืองทางเศรษฐกิจในช่วง 40 ปีที่ผ่านมาจึงเป็นเพียงจินตนาการ แม้ว่าอเมริกาจะดูเป็นที่อิจฉาของคนทั้งโลกในเรื่องความสำเร็จและความเจริญรุ่งเรืองอย่างน้อยก็ในระดับผิวเผิน แต่ปัญหาพื้นฐานอย่างหนี้สินที่ขยายตัวและค่าจ้างที่ลดลงกำลังกัดกร่อนลงในที่สุด

วิธีเดียวที่จะรักษา “มาตรฐานการครองชีพ” คือการใช้ระดับหนี้ที่เพิ่มขึ้นเรื่อยๆ สถาบันการเงินที่ยกเลิกการควบคุมในปัจจุบันยินดีเป็นอย่างยิ่งที่จะให้บริการดังกล่าว “เครดิต” เนื่องจากเป็นโชคลาภทางการเงินจำนวนมหาศาล

การผ่อนปรนหนี้จำนวนมหาศาลที่ชาวออสเตรียเรียกว่า เอ “การเติบโตทางเศรษฐกิจที่ขับเคลื่อนโดยสินเชื่อ” อาจถึงขั้นต้องถึงจุดสิ้นสุดอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้แล้ว การเติบโตทางเศรษฐกิจที่ไม่ยั่งยืนจากแหล่งสินเชื่อซึ่งนำไปสู่การกู้ยืมแบบเทียมทำให้แสวงหาโอกาสในการลงทุนที่ลดน้อยลงอย่างต่อเนื่อง

ในที่สุด โอกาสการลงทุนที่ลดลงเหล่านี้นำไปสู่การลงทุนที่ผิดพลาดซ้ำแล้วซ้ำเล่า ไม่น่าแปลกใจที่เราได้เห็นสิ่งที่เกิดขึ้น “แบบเรียลไทม์” ในทุกสิ่งตั้งแต่สินเชื่อที่มีความเสี่ยงสูงไปจนถึงตราสารอนุพันธ์ในปี 2551 ซึ่งมีไว้เพื่อรีดเอาเงินทุกบาททุกสตางค์ที่อาจไหลเข้าระบบโดยไม่คำนึงถึงความเสี่ยงพื้นฐานที่ชัดเจน

เราเห็นมัน อีกครั้งใน “ไล่ล่าเพื่อผลตอบแทน” ไม่ว่าจะเป็นพันธบัตรขยะหรือหุ้น ไม่น่าแปลกใจที่ผลลัพธ์จะไม่แตกต่างกัน

การต่อสู้ของชนชั้นกลางในอเมริกายังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง โดยช่องว่างความมั่งคั่งระหว่างคนรวยและคนจนนั้นเห็นได้ชัดเจน ความต้องการบริการดูแลสุขภาพ การศึกษา และที่อยู่อาศัยฟรีเป็นปัจจัยสำคัญ “เพลงไซเรน” เพื่อให้นักการเมืองตราพระราชบัญญัติเพิ่มเติมเพื่อขยายการควบคุมของรัฐบาลและกระจายความมั่งคั่งจากชนชั้นกลางและคนจนไปสู่ชนชั้นปกครอง

วงจรไทเลอร์

แต่สิ่งนี้ไม่ควรเป็นเรื่องน่าประหลาดใจ มันเป็นวัฏจักรของอารยธรรมทางเศรษฐกิจทุกยุคทุกสมัย “ลืมประวัติศาสตร์ของเราไป” และถูกกำหนดให้ต้องทำซ้ำอีก นักเศรษฐศาสตร์ชาวสก็อต อเล็กซานเดอร์ ไทต์เลอร์ ซึ่งในปี พ.ศ. 2330 ได้ให้ความเห็นเกี่ยวกับสาธารณรัฐอเมริกาซึ่งเพิ่งก่อตั้งขึ้นใหม่ ดังนี้:

“ระบอบประชาธิปไตยนั้นมีลักษณะชั่วคราวเท่านั้น ไม่สามารถดำรงอยู่เป็นรูปแบบการปกครองแบบถาวรได้ ประชาธิปไตยจะยังคงอยู่จนกว่าผู้มีสิทธิออกเสียงจะค้นพบว่าพวกเขาสามารถลงคะแนนเสียงให้ตนเองด้วยของขวัญอันล้ำค่าจากคลังของรัฐได้

ตั้งแต่นั้นเป็นต้นมา เสียงส่วนใหญ่จะเลือกผู้สมัครที่ให้คำมั่นว่าจะได้ผลประโยชน์มากที่สุดจากคลังของรัฐ ส่งผลให้ระบอบประชาธิปไตยทุกระบบล่มสลายในที่สุดเนื่องมาจากนโยบายการคลังที่ยืดหยุ่น ซึ่งมักจะตามมาด้วยระบอบเผด็จการ

อายุเฉลี่ยของอารยธรรมที่ยิ่งใหญ่ที่สุดในโลกอยู่ที่ประมาณ 200 ปี ประเทศเหล่านี้มีลำดับการวิวัฒนาการตามลำดับดังนี้:–

หนี้สินจากการลงทุนที่ไม่ก่อให้เกิดผลผลิต เช่น สวัสดิการสังคมและค่าเล่าเรียนฟรี ไม่ได้ก่อให้เกิดประโยชน์ทางเศรษฐกิจตามที่สัญญาไว้ แต่กลับก่อให้เกิดภาวะเงินเฟ้อจากการไหลเข้าของ “เงินฟรี” ขัดขวางการเติบโตทางเศรษฐกิจ นอกจากนี้ อัตราเงินเฟ้อ “ภาษี” ผู้มีรายได้ร้อยละ 50 ล่างสุดมากที่สุด

บทสรุป

เป็นไปได้ว่า “มีบางอย่างผิดปกติ” สำหรับธนาคารกลางสหรัฐ เนื่องจากประสิทธิภาพในการดึงการบริโภคในอนาคตผ่านการแทรกแซงทางการเงินได้บรรลุแล้ว แม้จะมีความหวังอย่างต่อเนื่อง “อัตราการเติบโตที่สูงขึ้น” ในอนาคต สถานการณ์ดังกล่าวอาจไม่เกิดขึ้นจนกว่าภาระหนี้ทั้งหมดจะหมดไปในที่สุด

นี่หมายความว่าทุกอย่างจะล่มสลายใช่หรือไม่? แน่นอนว่าไม่ใช่ อย่างไรก็ตาม เราน่าจะยังคงถูกจำกัดอยู่ในสถานการณ์ปัจจุบัน “พุ่งและพ่น” วงจรการเติบโตที่เราได้เห็นมาตั้งแต่ปี 2552 จะมีลักษณะเด่นคือผลตอบแทนของตลาดหุ้นที่ผันผวนอย่างต่อเนื่องและสภาพแวดล้อมที่มีภาวะเศรษฐกิจถดถอยและเงินเฟ้อสูง ขณะที่ค่าจ้างยังคงลดลงในขณะที่ค่าครองชีพสูงขึ้น ในที่สุด การเคลียร์ระดับหนี้ส่วนเกินจะช่วยให้อัตราการออมส่วนบุคคลกลับมาอยู่ในระดับที่ส่งเสริมการลงทุน การผลิต และการบริโภคที่มีประสิทธิผล