ตลาดธนารักษ์ตัดสินเวลาในการลดอัตราดอกเบี้ยครั้งแรกอย่างผิดพลาดอีกครั้ง

เราเคยมาที่นี่มาก่อน ในฤดูใบไม้ผลิปี 2023 ตลาดตราสารหนี้ปรับตัวขึ้นอย่างรวดเร็ว โดยคาดการณ์การปรับลดอัตราดอกเบี้ยโดย Federal Reserve ได้อย่างมีประสิทธิภาพ

แต่เรือท้องแบนกลับหลั่งน้ำตาในขณะที่ธนาคารกลางสหรัฐยังคงขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างต่อเนื่อง ส่งผลให้ราคาพันธบัตรตกต่ำและให้อัตราผลตอบแทนพุ่งสูงขึ้น

การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอาจเป็นประวัติศาสตร์ในครั้งนี้ แต่การคาดการณ์ล่าสุดของตลาดว่าการลดอัตราดอกเบี้ยใกล้จะดูเกิดขึ้นก่อนกำหนดอีกครั้ง

ในช่วงกลางเดือนมกราคม ลดลงเหลือ 4.14% ถือเป็นจุดกระทิงสูงสุดสำหรับตลาดที่มีแนวโน้มว่าจะลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนมีนาคม แต่เจ้าหน้าที่ของ Fed ยังคงผลักดันแนวคิดนี้ต่อไป

ข่าวเศรษฐกิจที่แข็งแกร่งอย่างน่าประหลาดใจสำหรับไตรมาสที่สี่และมกราคมเสริมมุมมองว่าการเติบโตยังคงมีความยืดหยุ่น ดังนั้นการปรับลดอัตราดอกเบี้ยจึงสามารถรอได้

ใช้เวลาสองสามสัปดาห์ แต่ตลาดได้รับข้อความอีกครั้งและแก้ไขความคาดหวังตามนั้น

ที่นั่งแถวหน้าสำหรับการติดตามการเดิมพันโดยนัยของตลาดการเงินในอนาคตที่เกี่ยวข้องกับนโยบายของเฟดสามารถดูได้จากอัตราผลตอบแทน 2 ปีเทียบกับอัตราเงินกองทุนของเฟด

การลดลงอย่างรวดเร็วของอัตราดอกเบี้ย 2 ปีเทียบกับกองทุนเฟดเมื่อเร็ว ๆ นี้ทำให้เกิดช่องว่างระหว่างทั้งสอง เมื่อพิจารณาตามมูลค่าแล้ว ข้อความที่แพร่หลายแสดงให้เห็นว่าตลาดมีความมั่นใจว่าการลดอัตราดอกเบี้ยกำลังจะเกิดขึ้น

UST2Y เทียบกับอัตราผลตอบแทนของกองทุน Fed

ความไม่ตรงกันระหว่างสิ่งที่ตลาดเป็นหรือคาดหวังไว้กับแผนของ Fed กลายเป็นความไม่สอดคล้องกันมากพอจนประธาน Fed Powell รู้สึกว่าถูกบังคับให้ออกรายการทีวีระดับชาติในวันอาทิตย์และอธิบายว่า:

“เรารู้สึกว่าเราสามารถตอบคำถามได้ว่าเมื่อใดที่จะเริ่มลดอัตราดอกเบี้ยอย่างระมัดระวัง”

เมื่อวันจันทร์ นีล คาชคารี ประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ มินนิอาโปลิส กล่าวถึงคำใบ้ที่ไม่ลึกซึ้งด้วยการเขียนว่า นโยบายของเฟดมีข้อจำกัดต่อการเติบโตทางเศรษฐกิจน้อยกว่าที่ปรากฏ ดังนั้นธนาคารกลางจึงสามารถอดทนต่อการปรับลดอัตราดอกเบี้ยได้

“กลุ่มข้อมูลนี้ชี้ให้เห็นว่าจุดยืนของนโยบายการเงินในปัจจุบันอาจไม่เข้มงวดเท่าที่เราคิดได้ เนื่องจากสภาพแวดล้อมที่มีอัตราดอกเบี้ยเป็นกลางต่ำซึ่งมีอยู่ก่อนการระบาดใหญ่” เขาแนะนำ

ไม่ได้ช่วยให้ข้อมูลการสำรวจของเมื่อวานในเดือนมกราคมรายงานการเพิ่มขึ้นรายเดือนที่ใหญ่ที่สุดในองค์ประกอบราคาที่จ่ายนับตั้งแต่ปี 2012

แม้ว่าจะมีเหตุผลที่ต้องระมัดระวังในการอ่านตัวเลขการสำรวจในหนึ่งเดือนมากเกินไป แต่นักเศรษฐศาสตร์ที่ Wells Fargo สรุปว่า:

“รายงานบริการของ ISM ไม่ใช่สิ่งที่ผู้กำหนดนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐต้องการเห็น” เพราะ “แทบจะไม่สนับสนุนการลดอัตราดอกเบี้ยเลย”

ไม่น่าแปลกใจเลยที่ Fed Fund Futures กำลังประเมินความน่าจะเป็นของการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนมีนาคมว่ามีความเป็นไปได้ต่ำ (ประมาณ 17%) ประมาณการใหม่สำหรับการปรับลดอัตราดอกเบี้ยคือการประชุม FOMC ในวันที่ 1 พฤษภาคม ซึ่งปัจจุบันมีราคาน่าจะอยู่ที่ประมาณ 66%

โมเดลง่ายๆ ที่ใช้อัตราเงินเฟ้อผู้บริโภคและการว่างงาน บ่งชี้ว่านโยบายของเฟดยังคงเข้มงวดปานกลาง ดังนั้นจึงเป็นไปได้ว่าจะมีการผ่อนปรน

แต่ประวัติของตลาดในปีที่ผ่านมาบวกกับความผิดพลาดและความมั่นใจในสิ่งที่เรียกว่าภูมิปัญญาของฝูงชน

กองทุนเฟดเทียบกับอัตราการว่างงาน

จากข้อมูลบางส่วน ข้อเท็จจริงที่ว่าปีนี้เป็นปีการเลือกตั้งชี้ให้เห็นว่ามีแนวโน้มที่จะลดอัตราดอกเบี้ย โดยสันนิษฐานจากมุมมองที่ว่าเฟดไม่ชอบที่จะถูกมองว่าเล่นการเมืองในขณะที่ประเทศเลือกประธานาธิบดี

บางที แม้ว่าแนวคิดเรื่องการเล่นการเมืองจะตัดทั้งสองทาง เนื่องจากอัตราการออกทั้งสองอย่างไม่เปลี่ยนแปลงหรือการตัดออกอาจดูน่าสงสัย ขึ้นอยู่กับมุมมองทางการเมืองของคุณ

ประเด็นสำคัญ: ระยะเวลาของการปรับลดอัตราดอกเบี้ยยังไม่ชัดเจนอีกครั้ง เมย์อาจเป็นจุดเริ่มต้นของการดำเนินนโยบาย Dovish แต่ Fed ก็กำลังมองหาการเข้ามาเพื่อให้การสนับสนุนในการถอนตัวจากนโยบายที่เข้มงวด

ความกลัวก็คือการกลับมาซ้ำรอยของทศวรรษ 1970 เมื่ออัตราเงินเฟ้อลดลง Fed ละทิ้งความระมัดระวัง และอัตราเงินเฟ้อก็ฟื้นขึ้นมา

ไม่น่าจะเกิดภาวะ Redux ในทศวรรษ 1970 ส่วนหนึ่งเป็นเพราะเฟดตระหนักถึงอันตรายในครั้งนี้ และต้องการรักษาความคืบหน้าล่าสุดในการควบคุมอัตราเงินเฟ้อ

ในหมายเหตุดังกล่าว ตลาดจะให้ความสำคัญกับข้อมูลเงินเฟ้อผู้บริโภคในเดือนมกราคมในสัปดาห์หน้ามากเกินไป ในขณะเดียวกัน คาดว่าตลาดตราสารหนี้จะยังคงขี้อายจนกว่าตัวเลขใหม่จะทำให้มีเหตุผลในการฟื้นฟูแนวโน้มเชิงบวก