ความคล้ายคลึงกันกับปี 2000 กำลังเติบโตอย่างน่าตกใจ ท่ามกลางความคาดหวังของ AI ที่ไม่เป็นจริง

มีบุคคลมากกว่าสองสามคนที่มีส่วนร่วมในตลาดในปี 2542-2543 แต่ผู้เข้าร่วมจำนวนมากในปัจจุบันไม่ได้มีส่วนร่วม ฉันจำได้ว่าดูแผนภูมิและเขียนเกี่ยวกับความบ้าคลั่งในตลาดเนื่องจากความกลัวของ “Y2K” และการเฟื่องฟูของ “อินเทอร์เน็ต” เต็มไปด้วยหัวข้อข่าวของสื่อ มันค่อนข้างเป็นการแบ่งขั้ว

ในด้านหนึ่ง เป็นที่เกรงกันว่าช่วงเปลี่ยนศตวรรษจะ “ทำลายยุคคอมพิวเตอร์” เนื่องจากคอมพิวเตอร์ไม่สามารถรับมือกับการเปลี่ยนแปลงวันที่จนถึงปี 2000 ได้ อย่างไรก็ตาม ในขณะเดียวกัน อินเทอร์เน็ตก็จะอัดฉีดพลังให้กับโลกด้วยการเพิ่มผลผลิตมหาศาล

ในตอนนั้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งกลุ่ม ปรับตัวเพิ่มขึ้นในแต่ละวันมากกว่าครั้งก่อน ความกว้างของตลาดดูค่อนข้างอ่อนแอ เนื่องจากชื่อใหญ่ ๆ ทะยานขึ้น บังคับให้ผู้ทำดัชนีและ ETFs ต้องซื้อพวกมันเพื่อรักษาน้ำหนักไว้ วงจรการตอบรับเชิงบวกที่เพิ่มมากขึ้นส่งผลให้ตลาดสูงขึ้นวันแล้ววันเล่า

ฉันจำวันเหล่านั้นได้ชัดเจน มันเป็น “ความเร่งรีบ” ของศตวรรษที่ 21 สำหรับนักลงทุน

สิ่งที่น่าสนใจก็คือ เรากำลังเห็นนักลงทุนไล่ตามสิ่งที่เกี่ยวข้อง “ปัญญาประดิษฐ์.” เช่นเดียวกับอินเทอร์เน็ตที่มีบริษัทต่างๆ เพิ่ม “ดอทคอม” ที่อยู่ตามชื่อบริษัทของพวกเขาในปี 1999 วันนี้ เราเห็นบริษัทจำนวนมากขึ้นประกาศ “AI” กลยุทธ์ในมุมมององค์กรของพวกเขา

“ผู้บริหารไม่สามารถหยุดพูดถึง AI ได้ จำนวนบริษัทที่กล่าวถึง AI เกี่ยวกับการเรียกรายได้เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วนับตั้งแต่เปิดตัว ChatGPT จำนวนครั้งที่ AI ถูกกล่าวถึงในการเรียกรายได้ก็เพิ่มขึ้นเช่นเดียวกัน” – รายงานวิสัยทัศน์ด้านเทคโนโลยีปี 2024 ของ Accenture (NYSE:)

ความแตกต่างเมื่อเทียบกับปัจจุบันคือบริษัทจะก้าวหน้าโดยไม่คำนึงถึงรายได้ รายได้ หรือการประเมินมูลค่าที่แท้จริง มันจะสำคัญถ้าพวกเขาอยู่ในแนวหน้าของการปฏิวัติอินเทอร์เน็ต ทุกวันนี้ บริษัทที่แข่งขันกับปัญญาประดิษฐ์ในระดับที่สูงขึ้นมีรายได้และรายได้ที่แท้จริง

แต่ความแตกต่างนั้นช่วยลดความเสี่ยงของผลลัพธ์ที่น่าผิดหวังหรือไม่?

ความคลั่งไคล้การให้อาหารแบบบังคับ

ดังที่ได้กล่าวมาแล้วข้างต้น ในปี พ.ศ. 2542 ในขณะที่ “ดอทคอม” ฟองสบู่ขยายตัว ผู้ให้บริการ ETF และผู้จัดการติดตามดัชนีถูกบังคับให้ซื้อหุ้นที่ใหญ่ที่สุดในปริมาณที่เพิ่มขึ้นเพื่อรักษาสมดุลกับดัชนี ดังที่เราได้กล่าวไว้ก่อนหน้านี้ เนื่องจาก ETF มีจำนวนเพิ่มขึ้นและจำนวนเงินที่นักลงทุนไหลเข้าสู่ ETF แบบพาสซีฟที่เพิ่มขึ้น จึงเกิดกระแสการบังคับป้อนหุ้นที่ใหญ่ที่สุดในหุ้นที่ใหญ่ที่สุด –

“หุ้น 10 อันดับแรกในดัชนี S&P 500 ประกอบด้วยมากกว่า 1/3 ของดัชนี กล่าวอีกนัยหนึ่ง กำไร 1% ในหุ้น 10 อันดับแรกจะเหมือนกับกำไร 1% ในหุ้น 90% ต่ำสุด

เนื่องจากนักลงทุนซื้อหุ้นของ Passive ETF หุ้นของบริษัทอ้างอิงทั้งหมดจะต้องได้รับการซื้อ เมื่อพิจารณาถึงการไหลเข้าของ ETF จำนวนมากในปีที่ผ่านมาและการไหลเข้าของหุ้น 10 อันดับแรกในเวลาต่อมา ภาพลวงตาของเสถียรภาพของตลาดจึงไม่น่าแปลกใจ

ไม่น่าแปลกใจเลยที่การบังคับให้ป้อนหุ้นถ่วงน้ำหนักที่ใหญ่ที่สุดทำให้ผลการดำเนินงานของตลาดดูแข็งแกร่งมากกว่าที่เป็นอยู่ ณ วันที่ 1 มิถุนายน มีหุ้นเพียง 30% เท่านั้นที่ทำผลงานได้ดีกว่าดัชนีโดยรวม

การขาดความกว้างนั้นชัดเจนกว่ามากเมื่อเปรียบเทียบดัชนีถ่วงน้ำหนักตามมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดกับดัชนีถ่วงน้ำหนักเท่ากัน

อย่างไรก็ตาม การกระจุกตัวของกระแสไหลเข้าสู่บริษัทที่มีน้ำหนักตามราคาตลาดที่ใหญ่ที่สุดยังคงเพิ่มมูลค่าตามราคาตลาดของหุ้นชั้นนำเหล่านั้นให้อยู่ในระดับที่สูงกว่าของบริษัท “ดอทคอม” ฟอง.

การบังคับป้อนหุ้นของบริษัทที่ใหญ่ที่สุดในดัชนี แม้จะชวนให้นึกถึงปี 2000 แต่ก็ไม่ได้หมายความว่าจะมีการพลิกกลับในทันที หากนี่คือฟองสบู่ในตลาดจริงๆ ก็อาจคงอยู่ได้นานกว่าที่ตรรกะจะแนะนำ

เช่นเดียวกับในปี 2000 สิ่งที่ทำให้เกิดการพลิกกลับของตลาดในท้ายที่สุดก็คือเมื่อความเป็นจริงไม่สามารถเป็นไปตามความคาดหวังได้ ปัจจุบันความคาดหวังการเติบโตของยอดขายมีแนวโน้มการเติบโตแบบทวีคูณที่สูงขึ้น

แม้ว่าจะเป็นไปได้อย่างแน่นอนว่าจะเป็นไปตามความคาดหวังเหล่านั้น แต่ก็มีความเสี่ยงอย่างมากที่บางสิ่งจะเกิดขึ้น

ต้นไม้ไม่เติบโตสู่ท้องฟ้า

เช่นเดียวกับในปี 2000 นักลงทุนประเมินมูลค่าที่จ่ายเงินให้กับบริษัทต่างๆ เช่น Cisco Systems (NASDAQ:) ซึ่งเป็นกระแสความนิยมของ Dot.com ซึ่งเป็น Nvidia (NASDAQ:) ก็กลับมาสู่ความเป็นจริงอีกครั้ง สิ่งเดียวกันนี้อาจเป็นจริงสำหรับปัญญาประดิษฐ์ในอนาคต ตามที่ระบุไว้เมื่อเร็ว ๆ นี้โดย WSJ:

“AI ดำเนินไปอย่างน่าประหลาดใจนับตั้งแต่ OpenAI เปิดตัว ChatGPT สู่สายตาชาวโลกในช่วงปลายปี 2022 และ Nvidia ก็เป็นผู้ชนะที่ยิ่งใหญ่ที่สุดในขณะที่ทุกคนต่างแข่งขันกันเพื่อซื้อไมโครชิปของตน หากต้องการดูว่ามีอะไรผิดพลาด โปรดทราบว่านี่ไม่ใช่ความคลั่งไคล้ในการเก็งกำไรตามปกติ (แม้ว่าจะมีฟองสบู่ขนาดเล็กในปีที่แล้วก็ตาม) ผลกำไรของ Nvidia เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วพอๆ กับราคาหุ้น ดังนั้น หากมีฟองสบู่ ก็แสดงว่าเป็นฟองสบู่ในความต้องการชิป ไม่ใช่ฟองสบู่หุ้นล้วนๆ ในกรณีที่มีการตั้งราคาผิด มันก็เหมือนกับธนาคารในปี 2550 เมื่อผลกำไรสูงอย่างไม่ยั่งยืน มากกว่าที่จะเป็นต่อดอทคอมที่ไร้กำไรในฟองสบู่ปี 2543”

เป็นการวิเคราะห์ที่ดีเกี่ยวกับสี่ (4) สิ่งที่อาจผิดพลาดกับ AI:

1. ความต้องการลดลงเนื่องจาก AI มีมากเกินไป (เหมือนกับที่เราเห็นกับบริษัท Dot.com)
2. การแข่งขันลดราคา
3. ซัพพลายเออร์ขอส่วนแบ่งรายได้ที่สำคัญมากขึ้น
4. จะเกิดอะไรขึ้นถ้าขนาดไม่สำคัญ?

ดังที่ Rober McNamee ตำนานการลงทุนใน Silicon Valley กล่าวไว้ว่า:

“มีบริษัทและนักข่าวที่ซื้อ AI กระแสนี้ไปโดยสิ้นเชิง ก่อนที่นักลงทุนจะซื้อเราควรถาม: คุณจะได้รับเงินอย่างไร? คุณจะได้รับผลตอบแทนจากสิ่งที่มีประสิทธิภาพครึ่งล้านดอลลาร์ในแต่ละครั้งที่คุณทำการฝึกอบรมในสภาพแวดล้อม 5% ได้อย่างไร”

ดังเช่นเคย ในปัจจุบันความเจริญรุ่งเรืองของ “ปัญญาประดิษฐ์” หุ้นเป็นเพียงอีกชุดหนึ่งของ “ประเด็นการลงทุน” ในระยะยาวของตลาด

“แต่ถ้าเราไม่ได้เรียนรู้อะไรอีกเลยในช่วง SPAC, คริปโต, หุ้นมีม และอะไรก็ตามที่เป็นแรงผลักดันให้เกิดการวิ่งครั้งสุดท้ายของตลาด – คุณรู้ไหมว่าหุ้นเป็นสถานที่เดียวที่จะนำเงินของคุณไปเพราะราคาต่ำมาก – นั่นแหละ เมื่อสิ่งนี้กลับกลายเป็นว่าโหดร้ายเสมอ” – สมุนไพรกรีนเบิร์ก

และดังที่เราได้กล่าวไว้ก่อนหน้านี้:

“ความเจริญรุ่งเรืองเหล่านี้ให้โอกาสอันดีเยี่ยม เนื่องจากนวัตกรรมดังกล่าวมอบโอกาสในการลงทุนที่ดีเยี่ยมเพื่อใช้ประโยชน์จากความก้าวหน้าดังกล่าว แต่ละช่วงนำไปสู่ผลตอบแทนของตลาดที่โดดเด่นซึ่งกินเวลานานหนึ่งทศวรรษหรือมากกว่านั้น เนื่องจากนักลงทุนไล่ตามโอกาสที่เกิดขึ้นใหม่”

เรากำลังประสบกับการเก็งกำไรเหล่านี้อีกครั้ง “บูม” เนื่องจากสิ่งที่เกี่ยวข้องกับปัญญาประดิษฐ์จะครอบงำจินตนาการของนักลงทุน สิ่งที่ยังคงเหมือนเดิมคือนักวิเคราะห์และนักลงทุนเชื่อเช่นนั้นอีกครั้ง “ต้นไม้สามารถเติบโตสู่ท้องฟ้าได้”

–ต้นไม้ไม่เติบโตสู่ท้องฟ้าเป็นสุภาษิตเยอรมันที่แนะนำว่าการเติบโตและการปรับปรุงมีข้อจำกัดตามธรรมชาติ
สุภาษิตนี้เกี่ยวข้องกับการลงทุนและการธนาคาร ซึ่งใช้เพื่ออธิบายอันตรายของบริษัทที่กำลังเติบโตและมีอัตราการเติบโตสูง ในบางกรณี บริษัทที่มีอัตราการเติบโตแบบก้าวกระโดดจะได้รับการประเมินมูลค่าที่สูงโดยอิงจากความคาดหวังที่ไม่สมจริงว่าการเติบโตจะดำเนินต่อไปในจังหวะเดียวกับที่บริษัทมีขนาดใหญ่ขึ้น ตัวอย่างเช่น หากบริษัทมีรายได้ 1 หมื่นล้านเหรียญสหรัฐและมีอัตราการเติบโต 200% ก็เป็นเรื่องง่ายที่จะคิดว่าบริษัทจะมีรายได้หลัก 100 พันล้านภายในไม่กี่ปีอันสั้น

โดยทั่วไป ยิ่งบริษัทมีขนาดใหญ่เท่าไร การบรรลุอัตราการเติบโตที่สูงก็จะยิ่งยากขึ้นเท่านั้น ตัวอย่างเช่น บริษัทที่มีส่วนแบ่งการตลาด 1% อาจบรรลุ 2% ได้อย่างง่ายดาย อย่างไรก็ตาม เมื่อบริษัทมีส่วนแบ่งการตลาด 80% ยอดขายที่เพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าจะต้องทำให้ตลาดเติบโตหรือเข้าสู่ตลาดใหม่ที่ไม่แข็งแกร่งเท่าที่ควร บริษัทก็มีแนวโน้มที่จะน้อยลงเช่นกัน
มีประสิทธิภาพและสร้างสรรค์ในขณะที่เติบโตเนื่องจากการไม่ประหยัดจากขนาด

การสร้างแบบจำลองว่าอัตราการเติบโตจะช้าลงอย่างรวดเร็วเพียงใดเมื่อบริษัทมีขนาดใหญ่ขึ้น เป็นหนึ่งในองค์ประกอบที่ยากที่สุดในการประเมินมูลค่าหุ้น” – เรียบง่าย

ความคลั่งไคล้ทางอินเทอร์เน็ตในปี 1999 ส่งผลกระทบต่อทั้งผู้ค้าปลีกและมืออาชีพ จากนั้น Jim Cramer ได้ตีพิมพ์รายชื่อที่มีชื่อเสียงของเขา “ผู้ชนะ” ตลอดทศวรรษในเดือนมีนาคม พ.ศ. 2543

จึงไม่น่าแปลกใจเลย เนื่องจากมีความเป็นไปได้ไม่รู้จบว่าอินเทอร์เน็ตจะเปลี่ยนชีวิต สถานที่ทำงาน และอนาคตของเราได้อย่างไร แม้ว่าอินเทอร์เน็ตจะเปลี่ยนแปลงโลกของเราอย่างแท้จริง แต่ความเป็นจริงของการประเมินมูลค่าและการเติบโตของรายได้ก็ขัดแย้งกับจินตนาการในที่สุด

ไม่ วันนี้ไม่เหมือนปี 2000 แต่มีความคล้ายคลึงกัน คราวนี้แตกต่างออกไปหรือต้นไม้จะไม่ถึงท้องฟ้าอีกครั้ง? น่าเสียดายที่เราจะไม่ทราบแน่ชัดจนกว่าเราจะมองย้อนกลับไปในเลนส์แห่งประวัติศาสตร์ได้