โดย เจมี แมคกีเวอร์
ออร์แลนโด, ฟลอริดา (รอยเตอร์) – ความหวังใด ๆ ที่จะรักษาบัญชีการคลังของสหรัฐฯ ไว้ในระดับที่ยืดเยื้อเช่นนี้และรักษาสมดุลของตลาดตราสารหนี้ที่เปราะบางเหมือนเดิมอาจต้องอาศัยการหลีกเลี่ยงภาวะเศรษฐกิจถดถอยใด ๆ เลย – สถานการณ์ที่ทำลายวงจรซึ่งดูเหมือนเป็นเรื่องที่เข้าใจยากสำหรับหลาย ๆ คน
ยิ่งไปกว่านั้น หากการคาดการณ์ทางเศรษฐกิจแบบ “soft Landing” หรือ “ไม่ลงจอด” แบบอ่อนโยนซึ่งคาดการณ์ไว้ล่วงหน้าเกี่ยวกับการคำนวณงบประมาณของสหรัฐฯ ที่น่ากลัวอยู่แล้วนั้นล้มเหลว ธนาคารกลางสหรัฐอาจถูกบังคับให้เริ่มซื้อพันธบัตรอีกครั้งในท้ายที่สุด
ตลาดธนารักษ์อยู่ในช่วงหัวเลี้ยวหัวต่อที่ละเอียดอ่อน การขาดดุลงบประมาณประจำปีของรัฐบาลกลางในช่วงหลายปีข้างหน้าคาดว่าจะมีมูลค่าหลายล้านล้านดอลลาร์ และจะต้องได้รับเงินทุนจากผู้ให้กู้ที่ระมัดระวังมากขึ้น
ความเสี่ยงคือแนวโน้มการขาดดุลและการกู้ยืมมีความท้าทายมากกว่าที่เห็น เนื่องจากการคาดการณ์เหล่านี้อยู่บนพื้นฐานของการคาดการณ์ทางเศรษฐกิจมหภาคที่อาจกลายเป็นแง่ดีเกินไป
ใช้อัตราการว่างงานปัจจุบันอยู่ที่ 3.9% สถานการณ์พื้นฐานของสำนักงานงบประมาณรัฐสภาที่ไม่ฝักใฝ่ฝ่ายใดคือ การว่างงานจะเพิ่มขึ้นเป็น 4.2% ในปีนี้ 4.5% ในปีถัดไป ลดลงเหลือ 4.3% ในปี 2569 เฉลี่ย 4.4% ในช่วงสองปีข้างหน้า จากนั้นเฉลี่ย 4.5% ในช่วง ระยะเวลาห้าปีจนถึงปี พ.ศ. 2577
อย่างไรก็ตาม ประวัติศาสตร์แสดงให้เห็นว่าภาวะเศรษฐกิจถดถอยมาพร้อมกับอัตราการว่างงานที่เพิ่มขึ้นมากกว่านั้นมาก ภาวะเศรษฐกิจถดถอยทุกครั้งในช่วงครึ่งศตวรรษที่ผ่านมาเกี่ยวข้องกับการว่างงานที่เพิ่มขึ้นอย่างน้อยสองจุดเปอร์เซ็นต์ ซึ่งมักจะมากกว่านั้น
รายได้จากภาษีที่ลดลงและการใช้จ่ายด้านผลประโยชน์ที่เพิ่มขึ้นจากผลกระทบด้านลบในลักษณะดังกล่าว เกือบจะทำให้การขาดดุลเพิ่มมากขึ้นอย่างแน่นอน และบีบให้วอชิงตันต้องออกตราสารหนี้เพิ่มขึ้น ส่งผลให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสูงขึ้น
ลบโฆษณา
–
ส่วนหนึ่งจะสูงแค่ไหนนั้นขึ้นอยู่กับความต้องการ แต่เพื่อให้แน่ใจว่าจะรักษาต้นทุนการกู้ยืมระยะยาวไว้ภายใต้การควบคุม ธนาคารกลางสหรัฐอาจต้องก้าวเข้ามา ยกเลิกการขับเคลื่อนการลดงบดุล และดำเนินการผ่อนคลายเชิงปริมาณอย่างเต็มรูปแบบ
“ความเสี่ยงที่ Fed จะสร้างรายได้จากการขาดดุลที่มากเกินไปในอีก 5 ถึง 10 ปีข้างหน้าจะต้องได้รับการพิจารณาอย่างจริงจัง” Willem Buiter อดีตผู้กำหนดอัตราดอกเบี้ยของธนาคารแห่งอังกฤษกล่าว พร้อมเสริมว่าการกลับมาสู่สิ่งที่คล้ายกับ QE แบบถาวรคือ ” ค่อนข้างจะเป็นไปได้”
“แต่เฟดควรลดงบดุลลงอย่างมาก และไม่ใช่ผู้ซื้อทางเลือกแรก” บิวเตอร์ตั้งข้อสังเกต
ไม่มีตัวชี้วัดทางเศรษฐกิจใดที่ขับเคลื่อนตลาดตราสารหนี้ได้มากกว่าข้อมูลงานและข้อมูลเงินเฟ้อ ดังที่ Alex Etra จาก Exante Data ตั้งข้อสังเกต การเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่ระบุในช่วง 18 เดือนที่ผ่านมาส่วนใหญ่อยู่ที่เงินเดือนนอกภาคเกษตรกรรม ดัชนีราคาผู้บริโภค และรายงานเงินเฟ้อรายจ่ายการบริโภคส่วนบุคคล
การขาดดุลและเบี้ยประกันภัยระยะยาว
การคาดการณ์พื้นฐานของ CBO แสดงให้เห็นว่าการขาดดุลงบประมาณของสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นเป็น 6.1% ของผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศในปีหน้า และไม่หดตัวต่ำกว่า 5% ในทศวรรษหน้า
ในแง่ของเงินดอลลาร์ นั่นคือการขาดแคลนประจำปีระหว่าง 1.64 ถึง 2.56 ล้านล้านดอลลาร์ต่อปีในทศวรรษหน้า ซึ่งรัฐบาลต้องเสียไป ส่วนใหญ่เกิดจากการกู้ยืม
ดุลงบประมาณประจำปีของสหรัฐฯ ขาดดุลเกือบตลอดเวลา แต่ไม่ค่อยมีความลึกเท่านี้ – ระหว่างสงครามโลกครั้งที่สองและวิกฤตการณ์ทางการเงินครั้งใหญ่นั้นเกิน 5% ของ GDP เพียงครั้งเดียวในปี 1983
ลบโฆษณา
–
กองทุนการเงินระหว่างประเทศประมาณการสำหรับ “ดุลการคลังของรัฐบาลทั่วไป” แสดงให้เห็นว่าการขาดดุลประจำปีจนถึงปี 2029 กว้างยิ่งขึ้นจาก 6.0% เป็น 7.1% ของ GDP
ในการอัปเดต “Fiscal Monitor” ในเดือนเมษายน IMF เตือนว่าแผนการของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ที่จะออกหนี้เพิ่มขึ้น ซึ่งสอดคล้องกับมาตรการที่เข้มงวดในเชิงปริมาณ อาจกระตุ้นให้เกิดความผันผวนของตลาดตราสารหนี้ที่เพิ่มขึ้นเมื่อเร็วๆ นี้ และการเพิ่มขึ้นของเบี้ยประกันระยะยาว
เบี้ยประกันภัยระยะยาวคือค่าตอบแทนพิเศษที่นักลงทุนต้องการในการให้กู้ยืมแก่รัฐบาลในระยะยาว แทนที่จะใช้เงินกู้ระยะสั้น เบี้ยประกันภัยระยะยาวที่เพิ่มขึ้นสะท้อนถึงการหลีกเลี่ยงความเสี่ยงที่สูงขึ้น และผลกระทบด้านงบประมาณที่เป็นลบก็เป็นสาเหตุสำคัญ
“หลักฐานเชิงประจักษ์ชี้ให้เห็นว่าสิ่งอื่นๆ ทั้งหมดเท่าเทียมกัน การเพิ่มขึ้น 1 เปอร์เซ็นต์ในการขาดดุลหลักสหรัฐ สัมพันธ์กับการเพิ่มขึ้นของเบี้ยประกันภัยระยะยาวประมาณ 11 จุดพื้นฐานในไตรมาสต่อๆ ไป” นักเศรษฐศาสตร์ของ IMF พบว่า
เบี้ยประกันภัยระยะยาวที่เพิ่มขึ้นอาจสะท้อนถึงการเปลี่ยนแปลงในอุปสงค์ของกระทรวงการคลัง เนื่องจากผู้ซื้อที่ “ไม่คำนึงถึงราคา” เช่น ธนาคารกลางต่างประเทศ มองว่ารอยเท้าทางการตลาดหดตัว ในขณะที่ผู้ซื้อที่ “อ่อนไหวต่อราคา” ในภาคเอกชนก็เพิ่มจำนวนขึ้น
จากข้อมูลของ Barclays ขณะนี้ภาคเอกชนในต่างประเทศเป็นเจ้าของหนี้สหรัฐฯ มูลค่า 25 ล้านล้านดอลลาร์มากกว่าหนี้ของภาครัฐในต่างประเทศ สิ่งอื่นที่เท่าเทียมกันคือ ผู้ที่ “เลือก” ซื้อคลังมากกว่าผู้ที่ “จำเป็น” ในการซื้อคลัง จะต้องเรียกร้องค่าชดเชยเพิ่มเติมสำหรับการดูดซับอุปทานที่เพิ่มขึ้น
“สิ่งนี้มีผลกระทบต่อวิธีที่ตลาดจะได้รับอุปทานของกระทรวงการคลัง ไม่ใช่แค่ในแง่ของพรีเมี่ยมระยะยาวที่เรียกร้องให้เป็นเจ้าของคลังเท่านั้น แต่ยังรวมถึงความผันผวนของตลาดอัตราดอกเบี้ยด้วย” นักวิเคราะห์ของ Barclays เขียนเมื่อเดือนที่แล้ว
ลบโฆษณา
–
(ความคิดเห็นที่แสดงที่นี่คือความคิดเห็นของผู้เขียนซึ่งเป็นคอลัมนิสต์ของ Reuters)
(โดย Jamie McGeever เรียบเรียงโดย Paul Simao)
คำแนะนำการอ่านบทความนี้ : บางบทความในเว็บไซต์ ใช้ระบบแปลภาษาอัตโนมัติ คำศัพท์เฉพาะบางคำอาจจะทำให้ไม่เข้าใจ สามารถเปลี่ยนภาษาเว็บไซต์เป็นภาษาอังกฤษ หรือปรับเปลี่ยนภาษาในการใช้งานเว็บไซต์ได้ตามที่ถนัด บทความของเรารองรับการใช้งานได้หลากหลายภาษา หากใช้ระบบแปลภาษาที่เว็บไซต์ยังไม่เข้าใจ สามารถศึกษาเพิ่มเติมโดยคลิกลิ้งค์ที่มาของบทความนี้ตามลิ้งค์ที่อยู่ด้านล่างนี้
ที่มาบทความนี้
