การแยกย่อย CPI: นี่คือสาเหตุที่การตัดลด 50bps จะไม่สามารถเกิดขึ้นได้ในขณะนี้

เมื่อไม่กี่เดือนที่ผ่านมา (พร้อมกับรายงาน CPI เดือนมีนาคมในเดือนเมษายน) ฉันกำลังพูดถึง 'สถานการณ์ม้าโพนี่ที่มีศักยภาพในพอดแคสต์ของฉัน เมื่อหลังจากเหตุการณ์ที่น่ากังวล ฉันได้ชี้ให้เห็นว่าค่ามัธยฐานนั้นน่ากังวลน้อยกว่ามาก การพยายามบอกเล่าเรื่องราวของเศรษฐกิจก็คือการหาว่าแนวโน้มพื้นฐานอยู่ที่ใด และพยายามหาว่าสิ่งใดที่เราสามารถละเลยได้ในฐานะ 'สัญญาณรบกวน'

ตอนนั้นมันชัดเจนว่าเงินเฟ้อกำลังมุ่งหน้าต่ำลงแต่ ไม่เร็วเท่าที่คนเขาพูดกันดังนั้น ดัชนีราคาผู้บริโภคพื้นฐานที่ลดลงจึงทำให้รู้สึกไม่ดี มันทำให้เรื่องราวนั้นแย่ลง แต่เนื่องจากเราเน้นที่ดัชนีราคาผู้บริโภคเฉลี่ย เดือนนั้นจึงไม่น่ากังวลมากนัก และเราเน้น (ซึ่งถือว่าประสบความสำเร็จ) กับข้อเท็จจริงที่ว่าอัตราเงินเฟ้อกำลังชะลอตัวลง…แต่ยังไม่ทรุดตัวกลับไปสู่เป้าหมายในเร็วๆ นี้

หากมองไปข้างหน้า เรื่องราวที่เรากำลังดูอยู่นี้จะปรากฏใน CPI ของวันนี้ก็คือ อัตราเงินเฟ้อยังคงลดลง แต่ผู้คนอาจจะเริ่มกังวลมากขึ้นเล็กน้อยเกี่ยวกับการคาดการณ์ (อีกครั้ง) ว่าอัตราเงินเฟ้อจะทรุดตัวลงอย่างรวดเร็วหลังจาก CPI ออกมาอ่อนแอสองสามครั้ง อีกครั้ง นั่นไม่ใช่เรื่องราวที่ข้อมูลบอกเล่าจริงๆ แต่การเบี่ยงเบนจากความเชื่อนั้นอาจสร้างความเจ็บปวดได้

เท่าที่ทราบ เช้านี้ฉันเห็นคำวิจารณ์มากมายเกี่ยวกับ “สิ่งที่น่าสนับสนุน” หรือ “PPI หมายถึงสิ่งนี้หรือสิ่งนั้น” ไม่มีใครในชุมชนการค้าเงินเฟ้อใส่ใจเกี่ยวกับ PPI มากนัก มีองค์ประกอบบางอย่างในรายงานที่สามารถช่วยในบางส่วนของรายงานเงินเฟ้ออื่นๆ ได้ แต่ตัวเลขโดยรวมมีความสัมพันธ์เพียงเล็กน้อย (และไม่มีส่วนนำ) กับ CPI คุณและฉันได้รับอิทธิพลจาก CPI ธนาคารกลางสหรัฐฯ พิจารณาราคาผู้บริโภค คำแนะนำที่ดีที่สุดของฉันเกี่ยวกับ PPI คืออย่าสนใจมัน

เมื่อดัชนี CPI ออกมาจริงๆ ก็พบว่าดีกว่าที่คาดไว้เล็กน้อย นักเศรษฐศาสตร์คาดการณ์ว่าตัวเลขจริงจะออกมาที่ +0.19% เมื่อเทียบเป็นรายเดือน แต่กลับได้ +0.155% สิ่งที่น่าสนใจสำหรับฉันคือปฏิกิริยาของตลาด ดูเหมือนว่าตลาดฟิวเจอร์สหุ้นจะสับสนอย่างมากกับตัวเลขที่ออกมาตามที่คาดไว้ โดยแกว่งตัวไปมาไม่เปลี่ยนแปลง 20 นาทีต่อมาขณะที่ฉันเขียนข้อความนี้

ฉันคิดว่านี่บอกอะไรบางอย่างกับคุณจริงๆ – คนที่เข้ามาในวันนี้ไม่ได้ซื้อขายตามจำนวนจริง แต่กำลังวางแผนที่จะซื้อขายตามจำนวนที่ คนอื่นๆ คิดเกี่ยวกับตัวเลข ทุกคนคิดว่าคนอื่น ๆ รู้ว่าตัวเลขที่สูงเกินคาดหรือต่ำกว่าคาดจะทำอะไร การพิมพ์ออกมาตามที่คาดหมายหมายความว่าคุณต้องเจาะลึกในรายละเอียด และนักลงทุนไม่ชอบรายละเอียด พวกเขาชอบภาพใหญ่ เส้นหนา และดินสอสี

มาดูภาพบางส่วนกัน

การแยกส่วนงานพิมพ์หลัก 12 ชิ้นสุดท้ายและชิ้นส่วนย่อยหลัก 8 ชิ้น:

สิ่งแรกที่สะดุดตาฉันคือสินค้าหลัก อีกครั้ง ร่วงลงแตะระดับต่ำสุดในรอบ 20 ปี ใช่แล้ว นั่นคือระดับต่ำสุดในรอบ 20 ปี ตามที่แผนภูมิต่อไปนี้แสดงไว้ -1.9% เมื่อเทียบกับปีที่แล้ว

เพื่อนๆ ผมยังคงรอคอยการเปลี่ยนแปลง และผมพูดทุกเดือนว่า “แน่นอนว่ามันไม่สามารถลดลงไปกว่านี้อีกแล้ว” จนถึงตอนนี้ มันผิดมาก มันไม่ได้แข็งแกร่งขึ้นในแนวตรงอีกต่อไป และไม่ได้เป็นเช่นนั้นมาสักพักแล้ว ถ้าจะว่ากันจริงๆ แล้วมันกำลังอ่อนตัวลง เสื้อผ้าในเดือนนี้อยู่ที่ -0.45% เมื่อเทียบเป็นรายเดือน และเพียง 1.1% เมื่อเทียบเป็นรายปี เสื้อผ้าเกือบทั้งหมดเป็นสินค้านำเข้า และในบางจุด ดอลลาร์ที่คงที่หรือลดลงจะหมายความว่าสินค้าหลักจะกลับมาทรงตัว (นอกจากนี้ โปรดทราบว่าผู้สมัครรับเลือกตั้งประธานาธิบดีทั้งสองคนได้แสดงจุดยืนที่สนับสนุนภาษีศุลกากร แต่เรื่องนี้เป็นเรื่องราวในปี 2025 อย่างเร็วที่สุด)

ในส่วนของสินค้าหลัก เราก็พบว่ารถยนต์มือสองลดลงอีกครั้ง ในเดือนนี้ราคาอยู่ที่ -2.3% ดัชนี CPI แตกต่างไปจากการสำรวจภาคเอกชนเล็กน้อย แต่เมื่อพิจารณาจากเดือนนี้แล้ว ตัวเลขดังกล่าวก็กลับมาอยู่ที่ระดับที่ Black Book บ่งบอกไว้ ซึ่งไม่ได้หมายความว่าราคาของรถยนต์มือสองจะไม่ลดลงต่อไป แต่ก็ไม่มีเหตุผลใดที่จะคาดหวังว่าจะมี “ค่าเสื่อมราคาพิเศษ” เกิดขึ้นในอนาคตอีกต่อไป

ในแผนภูมิแรกด้านบนนี้ โปรดทราบว่าบริการหลักลดลงเหลือ 4.9% ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดในรอบหลายปี สำหรับบริการหลักนั้น ค่าโดยสารเครื่องบินลดลงอีกครั้ง (-1.6% เมื่อเทียบเป็นรายเดือน หลังจาก -5% เมื่อเดือนที่แล้ว) แต่สิ่งที่น่าสนใจคือบริการโรงพยาบาล

ส่วนอื่นๆ ของการดูแลทางการแพทย์ ซึ่งก็คือบริการแพทย์และยา ต่างก็อยู่ในแนวเดียวกันกับแนวโน้มล่าสุดและอยู่เหนือตัวเลขของเดือนที่แล้ว บริการโรงพยาบาลลดลง -1.1% เมื่อเทียบเป็นรายเดือน เมื่อเทียบกับปีที่แล้วยังคงค่อนข้างสูงที่ 6.1% แต่หากตัวเลขนี้เป็นเพียงจุดเริ่มต้น (ฉันค่อนข้างสงสัย) แรงกดดันขาขึ้นนี้จะลดลง

ความจริงที่ว่าบริการลดลงอย่างมากช่วยทำให้ “SuperCore” ลดลงเล็กน้อย มันยังคงสูงขึ้น และพูดตรงๆ ว่าแนวโน้มดูไม่ดีเลย คุณต้องการ 50bps ในเดือนกันยายนหรือไม่ คุณต้องการมากกว่านี้ เพื่อน

คุณรู้ไหมว่าฉันไม่ได้พูดถึงอะไรไปบ้าง? ที่พักพิง ที่พักพิงเป็นชิ้นส่วนที่ใหญ่ที่สุดและเหนียวแน่นที่สุด และการชะลอการพักพิงที่ถูกกำหนดไว้ล่วงหน้าเป็นส่วนหนึ่งของศาสนาของทุกคนที่คิดว่าอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานจะลดลงเหลือ 2% และคงอยู่ที่ระดับนั้น (ซึ่งก็คือจุดคุ้มทุนในปัจจุบัน)

ข่าวร้าย – ในเดือนนี้ ค่าเช่าที่อยู่อาศัยขั้นพื้นฐานเพิ่มขึ้น 0.49% เมื่อเทียบเป็นรายเดือน และ OER เพิ่มขึ้น 0.36% เมื่อเทียบกับ 0.26% และ 0.28% เมื่อเดือนที่แล้ว อย่างไรก็ตาม การพิจารณาตัวเลข y/y จะเป็นประโยชน์มาก ตัวเลข y/y ที่น่าตกใจมากในค่าเช่าที่อยู่อาศัยขั้นพื้นฐานทำให้ตัวเลข y/y ไม่เปลี่ยนแปลง และ OER ยังคงชะลอตัวลงจาก 5.45% เหลือ 5.30% เป็นเรื่องน่าอัศจรรย์ของผลกระทบจากฐาน!

เรามาย้อนกลับไปที่จุดเริ่มต้นของบทความนี้กันดีกว่า ในบทความ “สถานการณ์ที่อาจเกิดขึ้นได้” ดัชนีราคาผู้บริโภคเฉลี่ย (Median CPI) เตือนเราว่าอย่ากังวลมากเกินไปเกี่ยวกับการเพิ่มขึ้นของดัชนีหลัก เนื่องจากดัชนีมีพฤติกรรมค่อนข้างดี ในสถานการณ์ปัจจุบัน ดัชนีมีคำแนะนำว่าอย่าตื่นเต้นเกินไปกับผู้คนที่พูดถึงว่าดัชนีราคาผู้บริโภคเฉลี่ย 3 เดือนนั้นต่ำเพียงใด (ฉันรับประกันได้) ที่ Old Chestnut จะกลับมาอีกครั้งในเดือนนี้ เนื่องจากค่ามัธยฐานจะอยู่ที่ประมาณ 0.268% (ซึ่งเป็นค่าประมาณเบื้องต้นของฉัน) ซึ่งจะเป็นค่าสูงสุดนับตั้งแต่เดือนเมษายน หากฉันจำไม่ผิด

ประเด็นสำคัญยังคงเหมือนเดิม นั่นคืออัตราเงินเฟ้อยังคงชะลอตัวลง แต่ค่ามัธยฐานจะจบลงที่ “3 ปลายๆ 4 ต้นๆ” ฉันคิดอยู่เรื่อยๆ ว่าเราจะลดลงต่ำกว่านั้นอีกสักพักเมื่อผลกระทบพื้นฐานของการพักตัวผ่านพ้นไปแล้ว ก่อนที่จะเร่งตัวขึ้นอีกครั้งสู่ระดับ “ปกติ” ซึ่งฉันคิดว่าใหม่ แต่การพักตัวกลับมีความจู้จี้จุกจิกและต้านทานการชะลอตัวนั้น

ไม่ว่าจะด้วยวิธีใดก็ตาม ไม่มีอะไรที่นี่ที่จะสนับสนุนให้เฟดผ่อนปรนอัตราดอกเบี้ย 50bps อย่างแข็งกร้าว หรือผ่อนปรนเลยก็ได้ หากเฟดผ่อนปรนอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายน (ซึ่งฉันคาดว่า แม้ว่าฉันจะเป็นสมาชิกคณะกรรมการ ฉันจะไม่โหวตให้ก็ตาม) นั่นอาจเป็นเพราะสมาชิกกลัวภาวะเศรษฐกิจถดถอย ไม่ใช่เพราะมีหลักฐานว่าเงินเฟ้อกำลังลดลง หลักฐานนั้นยังคงคลุมเครือ

โพสต้นฉบับ