การสะสมเงินสดของ Buffett ถือเป็นคำเตือนของตลาดหรือไม่?

ทุกปี นักลงทุนต่างรอคอยการเผยแพร่จดหมายประจำปีของ Warren Buffett อย่างใจจดใจจ่อเพื่อดูว่าจะมีอะไรบ้าง “ออราเคิลแห่งโอมาฮา” พูดเกี่ยวกับตลาด เศรษฐกิจ และตำแหน่งที่เขาวางเงิน

“หนึ่งในประเพณีที่ดำเนินมายาวนานที่สุดในการเงินสมัยใหม่ก็คือ ทุกๆ ปี เช้าวันเสาร์วันหนึ่งของปลายเดือนกุมภาพันธ์ ชนชั้นทางการเงินของโลก ตั้งแต่มืออาชีพไปจนถึงมือสมัครเล่น จะนั่งลงเหมือนที่เคยเป็นมาในช่วง 65 ปีที่ผ่านมา หรือประมาณนั้น เป็นเวลาหนึ่งชั่วโมง และอ่านจดหมายประจำปีของ Berkshire ล่าสุดที่เขียนโดย Warren Buffett ในจดหมายฉบับดังกล่าว ชายผู้นี้ซึ่งหลาย ๆ คนมองว่าเป็นนักลงทุนที่ยิ่งใหญ่ที่สุดในโลก ได้จดบันทึกภาพสะท้อน ข้อสังเกต คำพังเพย และความคิดอื่น ๆ ซึ่งได้รับการแยกวิเคราะห์และวิเคราะห์อย่างใกล้ชิดเพื่อหาข้อมูลเชิงลึกว่าเขาจะทำอะไรต่อไป สิ่งที่เขาคิดเกี่ยวกับเศรษฐกิจและตลาดในปัจจุบัน บรรยากาศ หรือเพียงเพื่อข้อมูลเชิงลึกเกี่ยวกับวิธีการเป็นนักลงทุนที่ดีขึ้น” – ไทเลอร์ เดอร์เดn

นี้ จดหมายปี ก็ไม่ต่างกัน โดยมีเกร็ดความรู้ต่างๆ เกี่ยวกับตลาดปัจจุบันและสภาพแวดล้อมการลงทุนให้นักลงทุนได้รับทราบ สิ่งหนึ่งที่ทำให้ฉันสนใจมากที่สุดคือความคิดเห็นของเขาเกี่ยวกับการถือครองเงินสดที่เพิ่มขึ้นเมื่อเร็วๆ นี้ เงินสดและการลงทุนระยะสั้นของ Buffett (อ่าน T-bill) เกิน 189 พันล้านดอลลาร์ ณ ไตรมาส 1 ปี 2567

หากจะอธิบายให้เข้าใจตรงกัน กองเงินสดเพียง 189,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ เพียงอย่างเดียวจะทำให้ Berkshire กลายเป็นประเทศที่มีขนาดเศรษฐกิจใหญ่เป็นอันดับ 58 ของโลก ซึ่งเล็กกว่าฮังการีเพียงเล็กน้อยเท่านั้น

มีข้อความสำคัญสองข้อความเกี่ยวกับการสะสมเงินสดของบัฟเฟตต์ ประการแรกคือ เนื่องจากขนาดของ Berkshire Hathaway (NYSE:) ซึ่งใกล้จะมีมูลค่าตลาดถึง 1 ล้านล้านดอลลาร์ การเข้าซื้อกิจการจึงต้องมีขนาดใหญ่ ดังที่ Warren ได้กล่าวไว้ก่อนหน้านี้:

“ยังคงมีบริษัทเพียงไม่กี่แห่งในประเทศนี้ที่สามารถเคลื่อนย้ายเข็มที่ Berkshire ได้อย่างแท้จริง และเราและผู้อื่นเลือกพวกเขามาอย่างไม่สิ้นสุด บางอย่างเราสามารถให้คุณค่าได้ บางอย่างเราทำไม่ได้ และถ้าเราทำได้ พวกมันจะต้องมีราคาที่น่าดึงดูดใจ”

นั่นเป็นข้อความที่สำคัญ นักลงทุนที่ชาญฉลาดที่สุดคนหนึ่งในประวัติศาสตร์แนะนำว่าการใช้เงินสะสมของบัฟเฟตต์ในขนาดที่มีความหมายนั้นเป็นเรื่องยาก เนื่องจากไม่สามารถหาเป้าหมายการเข้าซื้อกิจการที่มีราคาสมเหตุสมผลได้ ด้วยเงินจำนวน 189 เหรียญสหรัฐฯ ทำให้มีบริษัทมากมายที่ Berkshire สามารถเข้าซื้อกิจการได้ทันที ใช้การเสนอขายหุ้น/เงินสด หรือเข้าซื้อกิจการ อย่างไรก็ตาม เมื่อพิจารณาจากราคาหุ้นและการประเมินมูลค่าที่เพิ่มขึ้นอย่างมากในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา พวกเขาจึง ราคาไม่สมเหตุสมผล

กล่าวอีกนัยหนึ่ง:

“ราคาคือสิ่งที่คุณจ่าย คุณค่าคือสิ่งที่คุณได้รับ” – วอร์เรน บัฟเฟตต์

ภาวะที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออกของการประเมินค่า

ปัญหาของภาวะที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออกในการประเมินมูลค่าก็คือในอดีต การเปลี่ยนแปลงดังกล่าวมีมาก่อนการปรับราคาในตลาด

หนึ่งในมาตรการประเมินมูลค่าที่ Warren Buffett ชื่นชอบคืออัตราส่วนมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดต่อ GDP ฉันได้แก้ไขเล็กน้อยเพื่อใช้ตัวเลขที่ปรับอัตราเงินเฟ้อ มาตรการนี้ง่ายมาก: หุ้นไม่ควรซื้อขายเกินมูลค่าทางเศรษฐกิจ เหตุผลก็คือเนื่องจากกิจกรรมทางเศรษฐกิจสร้างรายได้และรายได้ให้กับธุรกิจ

ตามที่กล่าวไว้ใน – สภาพแวดล้อมในปัจจุบันเป็นเพียงโอกาสสำหรับนักลงทุนที่เน้นคุณค่าอย่าง Warren Buffett เพื่อปัญญา:

“แม้ว่าราคาหุ้นอาจเบี่ยงเบนไปจากกิจกรรมที่เกิดขึ้นในทันที แต่การพลิกกลับไปสู่การเติบโตทางเศรษฐกิจที่แท้จริงจะเกิดขึ้นในที่สุด นั่นเป็นเพราะว่า รายได้ของบริษัทเป็นหน้าที่ของการใช้จ่ายอย่างสิ้นเปลือง การลงทุนของบริษัท การนำเข้าและการส่งออก ตลาดขาดการเชื่อมต่อจากกิจกรรมทางเศรษฐกิจที่เกิดขึ้นเนื่องมาจากจิตวิทยา โดยเฉพาะอย่างยิ่งกรณีดังกล่าวในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา เนื่องจากมีการแทรกแซงทางการเงินอย่างต่อเนื่องทำให้นักลงทุนเชื่อว่า 'คราวนี้แตกต่างออกไป'”

มีความสัมพันธ์ระหว่างกิจกรรมทางเศรษฐกิจกับการเพิ่มขึ้นและลดลงของราคาหุ้น ตัวอย่างเช่น ในปี 2543 และอีกครั้งในปี 2551 กำไรของบริษัทหดตัว 54% และ 88% ตามลำดับ เนื่องจากการเติบโตทางเศรษฐกิจลดลง ดังกล่าวแม้จะเรียกร้องให้มีการเติบโตของกำไรอย่างไม่สิ้นสุดก่อนที่จะหดตัวทั้งสองครั้งก่อน

เนื่องจากผลประกอบการผิดหวัง ราคาหุ้นจึงปรับเกือบ 50% เพื่อปรับการประเมินมูลค่าใหม่โดยให้กำไรในปัจจุบันอ่อนแอเกินคาดและการเติบโตของกำไรในอนาคตที่ช้าลง ดังนั้น แม้ว่าตลาดหุ้นจะแยกตัวออกจากความเป็นจริงอีกครั้ง แต่เมื่อพิจารณาถึงการหดตัวของกำไรในอดีต ชี้ให้เห็นว่าการเบี่ยงเบนดังกล่าวไม่ยั่งยืน

เนื่องจากมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดในปัจจุบันต่อข้อมูลอัตราส่วน GDP อยู่นอกช่วงที่ผ่านมาเนื่องจากการเติบโตทางเศรษฐกิจช้าลง คุณจึงเข้าใจปัญหาของ Berkshire ในการใช้เงินสดได้

ความเสี่ยงในการจ่ายเงินมากเกินไปสำหรับสินทรัพย์ลดลงเพื่อรักษาความสามารถในการทำกำไรในปัจจุบัน

ปัญหาการค้นพบของเบิร์กเชียร์ “ราคาสมเหตุสมผล” การเข้าซื้อกิจการไม่ได้เป็นเพียงการจู้จี้จุกจิกเกี่ยวกับโอกาสมากเกินไป หลังจากการอัดฉีดเงินและอัตราดอกเบี้ยเป็นศูนย์มานานกว่าทศวรรษ บริษัทส่วนใหญ่มีราคาที่สูงเกินกว่าที่พลวัตทางเศรษฐกิจจะสามารถรองรับได้

ข้อความที่สองจากคลังเงินสดของบัฟเฟตต์เป็นการเตือนมากกว่า

เงินสดของ Buffett กำลังมองหาความล้มเหลวอยู่ใช่ไหม?

“ในบางครั้ง ตลาดและ/หรือเศรษฐกิจอาจทำให้หุ้นและพันธบัตรของธุรกิจขนาดใหญ่และมีฐานะดีบางรายตั้งราคาผิดอย่างน่าตกใจ แท้จริงแล้ว ตลาดสามารถ – และจะ – และจะ – ยึดหรือหายไปอย่างไม่อาจคาดเดาได้เหมือนที่เคยทำเป็นเวลาสี่เดือนในปี 1914 และไม่กี่วันในปี 2001 หากคุณเชื่อว่า ขณะนี้นักลงทุนชาวอเมริกันมีเสถียรภาพมากขึ้นกว่าในอดีต ลองนึกย้อนกลับไปถึงเดือนกันยายน 2551 ความเร็วของการสื่อสารและความมหัศจรรย์ของเทคโนโลยีทำให้เกิดอัมพาตทั่วโลกในทันที และเรามาไกลตั้งแต่สัญญาณควัน อาการตื่นตระหนกที่เกิดขึ้นทันทีนั้นไม่ได้เกิดขึ้นบ่อยนัก แต่จะเกิดขึ้น

ความสามารถของ Berkshire ในการตอบสนองต่อการยึดตลาดโดยทันทีด้วยผลรวมมหาศาลและผลการดำเนินงานที่แน่นอน อาจมอบโอกาสครั้งใหญ่ให้กับเราเป็นครั้งคราว แม้ว่าตลาดหุ้นจะมีขนาดใหญ่กว่าในช่วงปีแรก ๆ ของเราอย่างมาก แต่ผู้เข้าร่วมที่กระตือรือร้นในปัจจุบันไม่ได้มีความมั่นคงทางอารมณ์หรือได้รับการสอนที่ดีไปกว่าตอนที่ฉันอยู่ในโรงเรียน ไม่ว่าจะด้วยเหตุผลใดก็ตาม ปัจจุบันตลาดมีพฤติกรรมเหมือนคาสิโนมากกว่าตอนที่ฉันยังเป็นเด็ก ปัจจุบันคาสิโนอาศัยอยู่ในบ้านหลายหลังและดึงดูดผู้อยู่อาศัยทุกวัน

กฎการลงทุนประการหนึ่งของ Berkshire ไม่มีและจะไม่เปลี่ยนแปลง: อย่าเสี่ยงต่อการสูญเสียเงินทุนอย่างถาวร ต้องขอบคุณกระแสลมของอเมริกาและพลังของดอกเบี้ยทบต้น เวทีที่เราดำเนินธุรกิจจึงได้รับ – และจะ – และจะเป็น – ให้รางวัลหากคุณตัดสินใจดีๆ สองสามครั้งในช่วงชีวิตหนึ่งและหลีกเลี่ยงข้อผิดพลาดร้ายแรง” – วอร์เรน บัฟเฟตต์

กล่าวอีกนัยหนึ่ง เขามีระดับเงินสดที่สูงเช่นนี้เพื่อใช้ประโยชน์จากการเคลื่อนตัวของตลาด นั่นคือสิ่งที่เกิดขึ้นในปี 2008 เมื่อครั้งอันทรงเกียรติ “รองเท้าสีขาว” บริษัทการลงทุนของ Goldman Sachs มาขอทานด้วย “หมวกอยู่ในมือ” เพื่อช่วยเหลือเพื่อหลีกเลี่ยงการล้มละลาย บัฟเฟตต์ดีใจที่ได้ปฏิบัติตามด้วยการจัดสรรเงินทุนจำนวนมหาศาลตามเงื่อนไขที่มีกำไร ในช่วงวิกฤตบรรดาผู้ที่ “ให้ทองคำเป็นผู้กำหนดกฎเกณฑ์”

มีโอกาสเช่นนี้เกิดขึ้นในอนาคตหรือไม่? คำตอบน่าจะใช่มากที่สุด หากเราตรวจสอบผลกำไรของบริษัทที่เกี่ยวข้องกับการเติบโตทางเศรษฐกิจ เราจะพบการวัดส่วนเกินอีกประการหนึ่ง แผนภูมิด้านล่างวัดการเปลี่ยนแปลงสะสมเมื่อเปรียบเทียบกับผลกำไรของบริษัท ขอย้ำอีกครั้งว่า เมื่อนักลงทุนจ่ายเงินมากกว่า 1 ดอลลาร์เพื่อผลกำไรมูลค่า 1 ดอลลาร์ ส่วนเกินเหล่านั้นจะถูกกลับรายการในที่สุด การเบี่ยงเบนของตลาดในปัจจุบันจากความสามารถในการทำกำไรพื้นฐานแสดงให้เห็นว่าการพลิกกลับในที่สุดจะไม่ปรานีต่อนักลงทุน

ความสัมพันธ์นี้ชัดเจนมากขึ้นในตลาดเมื่อเทียบกับอัตราส่วนราคาต่อกำไรของบริษัท อีกครั้ง, เนื่องจากท้ายที่สุดแล้วผลกำไรขององค์กรจะเป็นหน้าที่ของการเติบโตทางเศรษฐกิจ ความสัมพันธ์จึงไม่ใช่เรื่องที่คาดไม่ถึง ดังนั้นการพลิกกลับที่กำลังจะเกิดขึ้นในทั้งสองซีรีย์ก็ไม่ควรเช่นกัน ปัจจุบัน อัตราส่วนดังกล่าวกำลังเข้าใกล้ระดับที่นำหน้าการพลิกกลับของตลาดที่มีนัยสำคัญมากขึ้น เพื่อปรับตลาดให้มีความสามารถในการทำกำไร

ตามที่ระบุไว้ สหสัมพันธ์ที่สูงไม่น่าแปลกใจ นักลงทุนควรคาดหวังว่าจะมีการพลิกกลับในที่สุดกับตลาดในช่วงท้ายสุดของสเปกตรัมการประเมินมูลค่า อย่างไรก็ตาม การกลับรายการเหล่านั้นอาจใช้เวลานานกว่าที่ตรรกะจะคิดได้

นักลงทุนเชื่อว่าการเบี่ยงเบนระหว่างปัจจัยพื้นฐานและจินตนาการนั้นไม่สำคัญตราบใดที่ Fed สนับสนุนราคาสินทรัพย์ ประเด็นดังกล่าวยังคงเป็นเรื่องท้าทายที่จะโต้แย้ง

อย่างไรก็ตาม เช่นเคย การเปลี่ยนแปลงส่วนเกินจะเกิดขึ้น เงินสดสะสมของบัฟเฟตต์แสดงให้เห็นว่าเขาตระหนักดีว่าการพลิกกลับดังกล่าวไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อน ที่สำคัญกว่านั้นคือเขาต้องการใช้ประโยชน์จากมันเมื่อมันเกิดขึ้น