ตัวชี้วัดการประเมินมูลค่าแทบไม่เกี่ยวข้องกับสิ่งที่ตลาดจะทำในอีกไม่กี่วันหรือเดือนข้างหน้า อย่างไรก็ตาม สิ่งเหล่านี้มีความสำคัญต่อผลลัพธ์ในอนาคต และไม่ควรละเลยในช่วงที่อารมณ์เชิงบวกพุ่งสูงขึ้น
เมื่อเร็ว ๆ นี้ Bank of America ตั้งข้อสังเกตว่าตลาดมีราคาแพงโดยอิงจาก 20 รายการจาก 25 รายการเมตริกที่พวกเขาติดตาม ดังที่ Chief Equity Strategist ของ BofA ระบุไว้ว่า:
“S&P 500 มีราคาแพงมากเมื่อเทียบกับประวัติศาสตร์ เป็นการยากที่จะมีภาวะกระทิงจากการประเมินมูลค่า“
ตั้งแต่ปี 2009 การแทรกแซงทางการเงินซ้ำแล้วซ้ำเล่าและนโยบายอัตราดอกเบี้ยเป็นศูนย์ทำให้นักลงทุนจำนวนมากละทิ้งมาตรการใดๆ “การประเมินมูลค่า” ดังนั้นนักลงทุนจึงให้เหตุผลว่าตัวบ่งชี้ไม่ถูกต้องเนื่องจากไม่มีความสัมพันธ์กันในทันที
ปัญหาคือแบบจำลองการประเมินค่าไม่ใช่ และไม่เคยถูกกำหนดให้เป็นแบบนั้น “ตัวชี้วัดจังหวะเวลาของตลาด” นักวิเคราะห์ส่วนใหญ่สันนิษฐานว่าหากเป็นการวัดมูลค่า (P/E, P/S, P/B ฯลฯ) ถึงระดับใดระดับหนึ่ง หมายความว่า:
- ตลาดกำลังจะพังทลาย และ;
- ผู้ลงทุนควรเป็นเงินสด 100%
ดังกล่าวไม่ถูกต้อง การวัดมูลค่าเป็นเพียงการวัดมูลค่าปัจจุบันเท่านั้น ที่สำคัญกว่านั้นคือเมื่อเมตริกการประเมินค่ามากเกินไป จะเป็นการวัดที่ดีกว่า “จิตวิทยานักลงทุน” และการปรากฏของ “ทฤษฎีโง่ที่ยิ่งใหญ่”
ดังที่แสดงไว้ มีความสัมพันธ์กันสูงระหว่างดัชนีความเชื่อมั่นผู้บริโภคเชิงประกอบของเรากับการประเมินมูลค่าย้อนหลัง 1 ปี
การประเมินมูลค่าที่ให้ไว้คือการประมาณผลตอบแทนการลงทุนระยะยาวที่สมเหตุสมผล เป็นเหตุผลที่หากคุณจ่ายเงินมากเกินไปสำหรับกระแสเงินสดในอนาคตในวันนี้ ผลตอบแทนในอนาคตของคุณจะต่ำ
ก่อนหน้านี้ฉันอ้างถึง Cliff Asness ในเรื่องนี้โดยเฉพาะ:
“ค่าเฉลี่ยล่วงหน้าสิบปี ผลตอบแทนลดลงเกือบซ้ำซากเมื่อเริ่มมีการเพิ่มขึ้นของ Shiller P/E นอกจากนี้ เมื่อ P/E ของ Shiller เริ่มขยับขึ้น กรณีที่เลวร้ายที่สุดจะแย่ลง และกรณีที่ดีที่สุดจะอ่อนลง
หาก Shiller P/E ของวันนี้อยู่ที่ 22.2 และแผนระยะยาวของคุณต้องการให้ผลตอบแทนในตลาดหุ้นอยู่ที่ 10% (หรืออัตราเงินเฟ้อในปัจจุบันประมาณ 7-8% จริง) โดยพื้นฐานแล้ว คุณกำลังหยั่งรากสำหรับกรณีที่ดีที่สุดในประวัติศาสตร์ที่จะเล่นอีกครั้ง และหยั่งรากสำหรับบางสิ่งที่สูงกว่ากรณีเฉลี่ยอย่างมากจากการประเมินมูลค่าเหล่านี้”
เราสามารถพิสูจน์ได้โดยดูที่ผลตอบแทนรวมในอนาคต 10 ปี เทียบกับระดับต่างๆ ของอัตราส่วน PE ในอดีต
ความโง่เขลายังคงดำเนินต่อไป:
“มัน [Shiller’s CAPE] มีการจำกัดเวลาของตลาดอย่างมาก (แน่นอนด้วยตัวมันเอง) และยังคงมีความแปรปรวนอย่างมากเกี่ยวกับการคาดการณ์ตลอดหลายทศวรรษที่ผ่านมา แต่หากคุณไม่ลดความคาดหวังเมื่อ Shiller P/E อยู่ในระดับสูงโดยไม่มีเหตุผลที่ดี — และในความเห็นของฉัน นักวิจารณ์ไม่ได้ให้เหตุผลที่ดีในครั้งนี้ — ฉันคิดว่าคุณกำลังทำผิดพลาด”
ซึ่งนำฉันไปสู่วอร์เรนบัฟเฟตต์
มูลค่าตลาดต่อ GDP
ในจดหมายข่าวล่าสุดของเรา ฉันได้พูดคุยกัน ปัญหาของวอร์เรน บัฟเฟตต์ ด้วยกองเงินสดจำนวน 160 พันล้านดอลลาร์ของเขา
ปัญหาในการลงทุนคือต้องใช้เวลาเพื่อสร้างผลตอบแทนที่ทำกำไรซึ่งเพิ่มให้กับผลกำไรของธุรกิจ เช่นเดียวกับการซื้อกิจการ ที่สำคัญกว่านั้น ในส่วนของการเข้าซื้อกิจการนั้น จะต้องช่วยเพิ่มมูลค่าให้กับบริษัทและราคาที่สมเหตุสมผล นั่นคือภาวะที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออกในปัจจุบันของ Berkshire
“ยังคงมีบริษัทเพียงไม่กี่แห่งในประเทศนี้ที่สามารถเคลื่อนย้ายเข็มที่ Berkshire ได้อย่างแท้จริง และเราและผู้อื่นเลือกพวกเขามาอย่างไม่สิ้นสุด บางอย่างเราสามารถให้คุณค่าได้ บางอย่างเราทำไม่ได้ และถ้าเราทำได้ พวกมันจะต้องมีราคาที่น่าดึงดูดใจ”
นี่เป็นข้อความที่จำเป็น นี่คือหนึ่งในนักลงทุนที่ชาญฉลาดที่สุดในประวัติศาสตร์ โดยเสนอแนะเช่นนั้น เขาไม่สามารถจัดสรรเงินสดจำนวนมหาศาลของ Berkshire ในขนาดที่มีความหมายได้ เนื่องจาก ไม่สามารถค้นหาเป้าหมายการเข้าซื้อกิจการที่มีราคาสมเหตุสมผลได้. ด้วยเงินจำนวน 160 ดอลลาร์ มีบริษัทมากมายที่ Berkshire สามารถเข้าซื้อกิจการได้ทันที ใช้การเสนอขายหุ้น/เงินสด หรือเข้าซื้อกิจการ อย่างไรก็ตาม เมื่อพิจารณาจากราคาหุ้นและการประเมินมูลค่าที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา พวกเขาจึง ราคาไม่สมเหตุสมผล
หนึ่งในมาตรการประเมินมูลค่าที่ชื่นชอบของ Warren Buffett คือมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดต่ออัตราส่วน ฉันได้แก้ไขเล็กน้อยเพื่อใช้ตัวเลขที่ปรับอัตราเงินเฟ้อ ความเรียบง่ายของมาตรการนี้คือหุ้นไม่ควรซื้อขายเกินมูลค่าทางเศรษฐกิจ เนื่องจากกิจกรรมทางเศรษฐกิจสร้างรายได้และรายได้ให้กับธุรกิจ
ที่ “ตัวบ่งชี้บัฟเฟตต์” ยืนยันประเด็นของนายอัสเนส แผนภูมิด้านล่างใช้มูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดของ S&P 500 เทียบกับ GDP และคำนวณจากข้อมูลรายไตรมาส
ไม่น่าแปลกใจ เช่นเดียวกับการวัดมูลค่าอื่นๆ ความคาดหวังผลตอบแทนล่วงหน้าจะลดลงอย่างมากในช่วงสิบปีข้างหน้ามากกว่าในอดีต
เรื่องนี้ไม่ควรน่าแปลกใจเลย Logics แนะนำว่าการจ่ายเงินมากเกินไปสำหรับสินทรัพย์ใดๆ ในปัจจุบันโดยธรรมชาติแล้วจะสร้างผลตอบแทนที่คาดหวังในอนาคตได้ต่ำกว่าเมื่อเทียบกับการซื้อสินทรัพย์ที่มีส่วนลด หรือดังที่วอร์เรน บัฟเฟตต์กล่าวไว้ว่า:
“ราคาคือสิ่งที่คุณจ่าย คุณค่าคือสิ่งที่คุณได้รับ”
FOMO สำคัญกว่าปัจจัยพื้นฐาน
ใน “ความร้อนแรงของช่วงเวลานี้” พื้นฐานไม่สำคัญ ในตลาดที่แรงผลักดันผู้เข้าร่วมเนื่องจาก “กลัวพลาด (FOMO)” ปัจจัยพื้นฐานถูกแทนที่ด้วยอคติทางอารมณ์ นั่นคือธรรมชาติของวัฏจักรของตลาดและหนึ่งในองค์ประกอบหลักที่จำเป็นในการสร้างสภาพแวดล้อมที่เหมาะสมสำหรับการพลิกกลับในที่สุด
แจ้งให้ทราบฉันพูดในที่สุด
ดังที่ David Einhorn เคยกล่าวไว้ว่า:
“ตลาดกระทิงอธิบายว่าการวัดมูลค่าแบบเดิมใช้ไม่ได้อีกต่อไป ให้กับหุ้นบางตัว การซื้อมีความมั่นใจว่าทุกคนที่ถือหุ้นเหล่านี้เข้าใจถึงความเคลื่อนไหวและจะไม่ขายเช่นกัน โดยมีผู้ถือลังเลที่จะขายหุ้น ทำได้เพียงขึ้นไปเท่านั้น – ดูเหมือนไม่มีที่สิ้นสุดและไกลออกไป เราได้เห็นแบบนี้มาก่อน.
ที่นั่น ไม่ใช่ตัวเร่งปฏิกิริยาที่เรารู้ว่าทำให้ฟองสบู่ดอทคอมแตกในเดือนมีนาคม พ.ศ. 2543 และเราไม่มีตัวเร่งปฏิกิริยาเฉพาะเจาะจงอยู่ในใจ ที่กล่าวว่าด้านบนจะเป็นด้านบน และยากที่จะคาดเดาได้ว่าจะเกิดขึ้นเมื่อใด”
นอกจากนี้ ดังที่ James Montier ระบุไว้ก่อนหน้านี้:
“ข้อโต้แย้งในปัจจุบันว่าทำไมเวลานี้ถึงแตกต่างนั้นถูกปกปิดอยู่ในเศรษฐศาสตร์ของความซบเซาทางโลกและกลไกทางการเงินมาตรฐาน เช่น โมเดลพรีเมียมความเสี่ยงด้านตราสารทุน แม้ว่าสิ่งเหล่านี้อาจช่วยแสดงความเคารพต่อคำพูดที่เป็นอันตรายเหล่านั้น แต่การโต้แย้งตามตัวอักษรโดยไม่คำนึงถึงหลักฐานดูเหมือนว่าสำหรับฉันแล้ว อย่างน้อยก็มีความเชื่อมโยงกับฟองสบู่ก่อนหน้านี้“
ดังที่ BofA ระบุไว้ในการวิเคราะห์ หุ้นยังห่างไกลจากราคาถูก จากรูปแบบการประเมินมูลค่าและข้อมูลในอดีตของบัฟเฟตต์ ความคาดหวังผลตอบแทนในอีกสิบปีข้างหน้ามีแนวโน้มที่จะใกล้เคียงกับศูนย์หรือติดลบ เป็นเช่นนี้มาสิบปีหลังปลายทศวรรษ 1990
นักลงทุนควรจดจำคำพูดของ Arthur Levitt ประธาน ก.ล.ต. ในขณะนั้น ในสุนทรพจน์ปี 1998 เรื่อง “เกมตัวเลข“เขากล่าวว่า:
“ในขณะที่การล่อลวงนั้นยิ่งใหญ่ และความกดดันอันแข็งแกร่ง แต่ภาพลวงตาในจำนวนนั้นเป็นเพียงเท่านั้น—เพียงชั่วคราว และท้ายที่สุดคือการทำลายตนเอง”
ไม่ว่าจะมีความจริงที่ตรงไปตรงมา
“ตลาดหุ้นไม่ใช่เศรษฐกิจ แต่เศรษฐกิจเป็นภาพสะท้อนของสิ่งที่สนับสนุนราคาสินทรัพย์ที่สูงขึ้น ซึ่งก็คือรายได้”
เศรษฐกิจกำลังชะลอตัวตามการใช้จ่ายอันสนุกสนานที่เกี่ยวข้องกับโรคระบาด ยังเป็นที่น่าสงสัยว่ารัฐบาลจะสามารถใช้จ่ายในรูปแบบเดิมต่อไปได้ในทศวรรษหน้าเช่นเดียวกับในปีที่ผ่านมา
แม้ว่าการประเมินมูลค่าในปัจจุบันจะมีราคาแพง แต่ก็ไม่ได้หมายความว่าตลาดจะพังทลายในวันพรุ่งนี้ ไตรมาสหน้า หรือแม้แต่ปีหน้า
อย่างไรก็ตาม มีความคาดหวังที่สมเหตุสมผลถึงความผิดหวังต่อผลตอบแทนของตลาดในอนาคต
นั่นอาจเป็นสิ่งที่นักลงทุนจำเป็นต้องเข้ามาจัดการไม่ช้าก็เร็ว
คำแนะนำการอ่านบทความนี้ : บางบทความในเว็บไซต์ ใช้ระบบแปลภาษาอัตโนมัติ คำศัพท์เฉพาะบางคำอาจจะทำให้ไม่เข้าใจ สามารถเปลี่ยนภาษาเว็บไซต์เป็นภาษาอังกฤษ หรือปรับเปลี่ยนภาษาในการใช้งานเว็บไซต์ได้ตามที่ถนัด บทความของเรารองรับการใช้งานได้หลากหลายภาษา หากใช้ระบบแปลภาษาที่เว็บไซต์ยังไม่เข้าใจ สามารถศึกษาเพิ่มเติมโดยคลิกลิ้งค์ที่มาของบทความนี้ตามลิ้งค์ที่อยู่ด้านล่างนี้
Source link
