การล่มสลายได้เริ่มขึ้นแล้วหรือไม่? อัตราส่วนทองคำต่อสินค้าโภคภัณฑ์บ่งชี้ว่าอาจเกิดขึ้นแล้ว

จากการคำนวณของเรา ในช่วงครึ่งแรกของปี 2022 เศรษฐกิจสหรัฐฯ เข้าสู่ช่วงขาลงของวัฏจักรเศรษฐกิจขาขึ้น-ขาลงที่เกิดจากเงินเฟ้อ (เงินเฟ้อที่รวดเร็วทำให้เกิดการเฟื่องฟูซึ่งตามมาด้วยการตกต่ำอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ เนื่องจากกระแสการเงินที่ลดลงเผยให้เห็นการลงทุนที่ผิดพลาดในช่วงขาขึ้น) ระยะขาลงมักจะสิ้นสุดลงด้วยภาวะเศรษฐกิจถดถอย แม้ว่าจะไม่จำเป็นต้องเป็นเช่นนั้นก็ตาม

จนถึงขณะนี้ ประสิทธิภาพของราคาสินค้าโภคภัณฑ์ทั้งในรูปดอลลาร์สหรัฐฯ และในรูปสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐฯ สอดคล้องกับภาวะเศรษฐกิจตกต่ำ โดยในสัปดาห์ที่แล้ว ดัชนีสินค้าโภคภัณฑ์ GSCI Spot (GNX) ทดสอบจุดต่ำสุดในรอบ 3 ปีในรูปสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐฯ และทำจุดต่ำสุดใหม่ในรอบ 3 ปีในรูปสกุลเงินทองคำ แผนภูมิรายวันต่อไปนี้แสดง GNX ในรูปสกุลเงินทองคำ นั่นคือ แสดงอัตราส่วนสินค้าโภคภัณฑ์ต่อทองคำ

ภาวะเฟื่องฟูและภาวะล่มสลายถูกกำหนดโดยอัตราส่วนสินค้าโภคภัณฑ์ต่อทองคำ โดยภาวะเฟื่องฟูหมายถึงช่วงเวลาหลายปีที่อัตราส่วนสินค้าโภคภัณฑ์ต่อทองคำมีแนวโน้มเพิ่มขึ้น และภาวะล่มสลายหมายถึงช่วงเวลาหลายปีที่อัตราส่วนสินค้าโภคภัณฑ์ต่อทองคำมีแนวโน้มลดลง

โปรดทราบว่าไม่ใช่เรื่องแปลกที่ตลาดหุ้นซึ่งแสดงโดยดัชนี SPX มีแนวโน้มขาขึ้นเป็นระยะเวลาหนึ่งหลังจากเริ่มเกิดภาวะเศรษฐกิจตกต่ำ ตัวอย่างเช่น ภาวะเศรษฐกิจตกต่ำเริ่มต้นในเดือนตุลาคม 2018 แต่ดัชนี SPX ไม่พุ่งถึงจุดสูงสุดจนกระทั่งเดือนกุมภาพันธ์ 2020 ดังนั้น ข้อเท็จจริงที่ว่าดัชนี SPX สร้างจุดสูงสุดตลอดกาลใหม่เมื่อเดือนที่แล้วจึงไม่ขัดแย้งกับการที่สหรัฐฯ อยู่ในช่วงขาลงของวัฏจักรเศรษฐกิจ

สิ่งที่ไม่สอดคล้องกับช่วงขาลงคือสเปรดเครดิต ซึ่งก่อนเกิดความวุ่นวายในช่วง 1.5 สัปดาห์ที่ผ่านมา สเปรดเครดิตอยู่ในระดับต่ำสุดในช่วงที่เฟื่องฟู อย่างไรก็ตาม ระดับสเปรดเครดิตของสหรัฐฯ โดยเฉลี่ยที่ค่อนข้างต่ำนั้นไม่สอดคล้องกับจำนวนบริษัทที่ล้มละลายจำนวนมาก ดังนั้น สเปรดเครดิตจึงน่าจะส่งสัญญาณที่เข้าใจผิด

สัญญาณที่เข้าใจผิดอาจเป็นผลจากบริษัทที่มีอันดับความน่าเชื่อถือต่ำที่ชะลอการรีไฟแนนซ์ให้นานที่สุดเท่าที่จะทำได้ โดยหวังว่าหากรอนานพอ บริษัทเหล่านั้นจะสามารถรีไฟแนนซ์ด้วยอัตราดอกเบี้ยที่ต่ำลงได้ในรอบการปรับลดอัตราดอกเบี้ยของเฟดครั้งต่อไป ปัญหาที่บริษัทเหล่านี้หลายแห่งจะประสบก็คือ รอบการปรับลดอัตราดอกเบี้ยของเฟดน่าจะเริ่มขึ้นในช่วงที่ใกล้จะเกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอยและในช่วงหลายไตรมาสซึ่งอัตราดอกเบี้ยจะลดลงสำหรับหนี้ที่มีคุณภาพสูง ในขณะที่อัตราดอกเบี้ยจะเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วสำหรับหนี้ที่มีคุณภาพต่ำ

เราเขียนไว้ในข้อนี้ว่าข้อขัดแย้งระหว่างสัญญาณจากอัตราส่วนสินค้าโภคภัณฑ์ต่อทองคำและสัญญาณจากสเปรดเครดิตจะต้องได้รับการแก้ไขโดยสเปรดเครดิตขยายตัวขึ้นอย่างมีนัยสำคัญเพื่อตอบสนองต่อหลักฐานความอ่อนแอทางเศรษฐกิจ หรือโดยราคาสินค้าโภคภัณฑ์อุตสาหกรรมเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญเพื่อตอบสนองต่อหลักฐานที่ว่ามีการเริ่มต้นของการเติบโตครั้งใหม่

ในมุมมองของเราเมื่อก่อนและตอนนี้ ผลลัพธ์ที่เป็นไปได้มากที่สุดคืออย่างแรก ในความเป็นจริง มีโอกาสดีที่การเพิ่มขึ้นของดัชนีสเปรดสินเชื่อในสัปดาห์ที่แล้วที่แสดงในแผนภูมิรายวันต่อไปนี้จะถือเป็นจุดเปลี่ยนที่สำคัญ