การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของเฟดจะไม่ทำให้อัตราเงินเฟ้อลดลงตราบใดที่การใช้จ่ายของรัฐบาลยังอยู่ในระดับสูง

ประธานธนาคารกลางสหรัฐเจอโรมพาวเวลล์ประกาศเมื่อวันศุกร์ว่าธนาคารกลางมีหน้าที่ “ไม่มีเงื่อนไข” ในการบรรเทาเงินเฟ้อและแสดงความมั่นใจว่าจะ “ทำงานให้สำเร็จ”

แต่กระดาษที่เผยแพร่ในการประชุมสุดยอดเดียวกันที่ Jackson Hole รัฐไวโอมิง ที่ Powell พูด ชี้ให้เห็นว่าผู้กำหนดนโยบายไม่สามารถทำงานด้วยตนเองได้ และจริงๆ แล้วอาจทำให้เรื่องแย่ลงได้หากขึ้นอัตราดอกเบี้ยเชิงรุก

ในกรณีปัจจุบัน อัตราเงินเฟ้อส่วนใหญ่ได้รับแรงหนุนจากการใช้จ่ายทางการคลังเพื่อรับมือกับวิกฤตโควิด และเพียงแค่ขึ้นอัตราดอกเบี้ยก็ไม่เพียงพอที่จะลดอัตราดอกเบี้ยลง นักวิจัย Francesco Bianchi จาก Johns Hopkins University และ Leonardo Melosi จาก Chicago Fed เขียนในกระดาษขาวที่เผยแพร่เมื่อเช้าวันเสาร์

“การแทรกแซงทางการคลังเมื่อเร็วๆ นี้เพื่อตอบสนองต่อการระบาดใหญ่ของโควิด ได้เปลี่ยนความเชื่อของภาคเอกชนเกี่ยวกับกรอบการคลัง เร่งการฟื้นตัว แต่ยังกำหนดการเพิ่มขึ้นของอัตราเงินเฟ้อทางการคลังด้วย” ผู้เขียนกล่าว “อัตราเงินเฟ้อที่เพิ่มขึ้นนี้ไม่สามารถหลีกเลี่ยงได้เพียงแค่นโยบายการเงินที่เข้มงวดขึ้น”

เฟดสามารถลดอัตราเงินเฟ้อได้ก็ต่อเมื่อหนี้สาธารณะสามารถรักษาเสถียรภาพได้สำเร็จด้วยแผนการเงินในอนาคตที่น่าเชื่อถือ” พวกเขากล่าวเสริม กระดาษนี้ชี้ให้เห็นว่าหากไม่มีข้อจำกัดในการใช้จ่ายทางการคลัง การขึ้นอัตราดอกเบี้ยจะทำให้ต้นทุนหนี้แพงขึ้นและผลักดันการคาดการณ์เงินเฟ้อให้สูงขึ้น

ในการกล่าวสุนทรพจน์ของ Jackson Hole ที่ถูกจับตามองอย่างใกล้ชิด นายพาวเวลล์กล่าวว่าหลักการสำคัญสามประการที่แจ้งมุมมองในปัจจุบันของเขาคือเฟดมีหน้าที่รับผิดชอบหลักในเรื่องราคาที่มีเสถียรภาพ ความคาดหวังของสาธารณชนเป็นสิ่งสำคัญ และธนาคารกลางไม่สามารถละทิ้งแนวทางที่มุ่งไปสู่ราคาที่ต่ำลงได้

Bianchi และ Melosi โต้แย้งว่าคำมั่นสัญญาจาก Fed นั้นไม่เพียงพอ แม้ว่าพวกเขาจะเห็นด้วยกับความคาดหวังก็ตาม

แต่พวกเขากล่าวว่าหนี้ของรัฐบาลกลางในระดับสูงและการใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องจากรัฐบาล ช่วยให้สาธารณชนรับรู้ว่าอัตราเงินเฟ้อจะยังคงอยู่ในระดับสูง สภาคองเกรสใช้เงินราว 4.5 ล้านล้านดอลลาร์ในโครงการที่เกี่ยวข้องกับโควิด ตามรายงานของ USAspending.gov ค่าใช้จ่ายเหล่านั้นส่งผลให้ขาดดุลงบประมาณ 3.1 ล้านล้านดอลลาร์ในปี 2563 ขาดดุล 2.8 ล้านล้านดอลลาร์ในปี 2564 และขาดดุล 726 พันล้านดอลลาร์ในช่วง 10 เดือนแรกของปีงบประมาณ 2565

ด้วยเหตุนี้ หนี้รัฐบาลกลางจึงอยู่ที่ประมาณ 123% ของผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศ ลดลงเล็กน้อยจากระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 128% ในปี 2020 ที่มีแผลเป็นจากโควิด-19 แต่ยังเหนือกว่าสิ่งใดๆ ที่ย้อนกลับไปถึงอย่างน้อยในปี 1946 ทันทีหลังสงครามโลกครั้งที่ 2 ใช้จ่ายอย่างสุรุ่ยสุร่าย

“เมื่อความไม่สมดุลทางการคลังมีขนาดใหญ่และความน่าเชื่อถือทางการคลังลดลง หน่วยงานการเงิน (ในกรณีนี้คือเฟด) อาจกลายเป็นเรื่องยากขึ้นเรื่อยๆ ในการทำให้อัตราเงินเฟ้อคงที่ตามเป้าหมายที่ต้องการ” รายงานระบุ

นอกจากนี้ ผลการวิจัยยังพบว่าหากเฟดยังคงขึ้นอัตราดอกเบี้ยต่อไป ก็อาจทำให้เรื่องแย่ลงได้ นั่นเป็นเพราะว่าอัตราที่สูงขึ้นหมายถึงหนี้รัฐบาลจำนวน 30.8 ล้านล้านดอลลาร์จะมีค่าใช้จ่ายด้านการเงินสูงขึ้น

เนื่องจากเฟดได้ขึ้นอัตราดอกเบี้ยมาตรฐานขึ้น 2.25 เปอร์เซ็นต์ในปีนี้ อัตราดอกเบี้ยของกระทรวงการคลังจึงเพิ่มสูงขึ้น ในไตรมาสที่สอง ดอกเบี้ยที่จ่ายให้กับหนี้ทั้งหมดอยู่ที่ 599 พันล้านดอลลาร์จากอัตรารายปีที่ปรับตามฤดูกาลตามข้อมูลของ Federal Reserve

บทความที่นำเสนอที่ Jackson Hole เตือนว่าหากไม่มีนโยบายการคลังที่เข้มงวด “วงจรอุบาทว์ของอัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มสูงขึ้น อัตราเงินเฟ้อที่เพิ่มสูงขึ้น เศรษฐกิจที่ซบเซา และหนี้ที่เพิ่มขึ้นจะเกิดขึ้น”

ในคำพูดของเขา พาวเวลล์กล่าวว่าเฟดกำลังทำทุกอย่างที่ทำได้เพื่อหลีกเลี่ยงสถานการณ์ที่คล้ายกับทศวรรษ 1960 และ 70 เมื่อการใช้จ่ายของรัฐบาลพุ่งสูงขึ้นควบคู่ไปกับเฟดที่ไม่เต็มใจที่จะรักษาอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นนำไปสู่ความซบเซาหลายปี หรือการเติบโตที่ช้าและเพิ่มขึ้น เงินเฟ้อ. เงื่อนไขดังกล่าวยังคงอยู่จนกระทั่งประธานเฟดในขณะนั้น นายพอล โวคเกอร์ ได้ขึ้นอัตราดอกเบี้ยหลายครั้ง ซึ่งท้ายที่สุดแล้วดึงเศรษฐกิจเข้าสู่ภาวะถดถอยอย่างรุนแรง และช่วยควบคุมอัตราเงินเฟ้อในอีก 40 ปีข้างหน้า

“ความกดดันด้านเงินเฟ้ออย่างต่อเนื่องจะคงอยู่เหมือนในทศวรรษ 1960 และ 1970 หรือไม่ การศึกษาของเราเน้นย้ำถึงความเสี่ยงที่รูปแบบอัตราเงินเฟ้อที่คงอยู่แบบเดียวกันนี้อาจเป็นตัวกำหนดลักษณะของปีต่อๆ ไป” Bianchi และ Melosi เขียน

พวกเขาเสริมว่า “ความเสี่ยงของภาวะเงินเฟ้อที่สูงขึ้นอย่างต่อเนื่องที่เศรษฐกิจสหรัฐฯ กำลังประสบอยู่ในปัจจุบัน ดูเหมือนจะอธิบายได้มากขึ้นจากการผสมผสานที่น่าเป็นห่วงของหนี้สาธารณะจำนวนมากและความน่าเชื่อถือที่ลดลงของกรอบการคลัง”

“ดังนั้น สูตรที่ใช้ในการเอาชนะภาวะเงินเฟ้อรุนแรงในช่วงต้นทศวรรษ 1980 อาจไม่ได้ผลในวันนี้” พวกเขากล่าว

อัตราเงินเฟ้อเดือนก.ค.เย็นตัวลงเล็กน้อยจากราคาน้ำมันที่ลดลง อย่างไรก็ตาม มีหลักฐานว่าการแพร่กระจายในระบบเศรษฐกิจ โดยเฉพาะอย่างยิ่งในค่าอาหารและค่าเช่า ในปีที่ผ่านมา ดัชนีราคาผู้บริโภคเพิ่มขึ้นที่ก้าว 8.5% ตัวบ่งชี้ “ค่าเฉลี่ยที่ถูกตัดแต่ง” ของ Dallas Fed ซึ่งเป็นเกณฑ์มาตรฐานที่ชื่นชอบของธนาคารกลางที่พูดถึงระดับสูงสุดและต่ำสุดขององค์ประกอบเงินเฟ้อ ลงทะเบียนก้าว 12 เดือนที่ 4.4% ในเดือนกรกฎาคมซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนเมษายน 2526

นักเศรษฐศาสตร์หลายคนคาดว่าปัจจัยหลายอย่างจะสมคบคิดเพื่อลดอัตราเงินเฟ้อ ซึ่งช่วยให้เฟดทำงานได้

“อัตรากำไรจะลดลงและนั่นจะทำให้เกิดแรงกดดันด้านเงินเฟ้ออย่างรุนแรง หากอัตราเงินเฟ้อลดลงเร็วกว่าที่เฟดคาดการณ์ในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า – นั่นคือกรณีพื้นฐานของเรา – เฟดจะสามารถหายใจได้ง่ายขึ้น” เขียน Ian Shepherdson หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ Pantheon Macroeconomics

Ed Yardeni จาก Yardeni Research กล่าวว่า Powell ไม่ยอมรับในคำพูดของเขาถึงบทบาทที่ Fed ขึ้นและการกลับตัวของโครงการซื้อสินทรัพย์ได้ส่งผลต่อการแข็งค่าของเงินดอลลาร์และเศรษฐกิจชะลอตัว ค่าเงินดอลลาร์ในวันจันทร์แตะระดับสูงสุดในรอบเกือบ 20 ปีเมื่อเทียบกับตะกร้าของเพื่อน

“ดังนั้น [Powell] ในไม่ช้าอาจรู้สึกเสียใจที่หันหลังให้กับท่าทางเหยี่ยวที่แจ็คสันโฮลซึ่งในไม่ช้าอาจบังคับให้เขาหันกลับไปสู่ท่าที่ไม่สุภาพมากขึ้น “Yardeni เขียน

แต่เอกสารของ Bianchi-Melosi ได้เน้นย้ำว่าจะใช้เวลามากกว่าความมุ่งมั่นที่จะขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพื่อลดอัตราเงินเฟ้อ พวกเขาขยายข้อโต้แย้งเพื่อรวมคำถามแบบ What-if: จะเกิดอะไรขึ้นหากเฟดเริ่มไต่ระดับเร็วขึ้นหลังจากใช้เวลาส่วนใหญ่ในปี 2564 ยกเลิกอัตราเงินเฟ้อเป็น “ชั่วคราว” และไม่รับประกันการตอบสนองนโยบาย