การต่อสู้กับเงินเฟ้อของเฟดยังไม่จบสิ้น

เหตุผลที่เป็นไปได้คือภาคบริการของเศรษฐกิจสหรัฐทำให้เศรษฐกิจลอยตัว ซึ่งแตกต่างจากในอดีตที่การผลิตเป็นองค์ประกอบสำคัญของกิจกรรมทางเศรษฐกิจ ทุกวันนี้ บริการคิดเป็นเกือบ 80% ของเงินแต่ละดอลลาร์ที่ใช้ไป

นี่ไม่ใช่ครั้งแรกที่เราได้เห็นสัญญาด้านเศรษฐกิจด้านการผลิต แต่การบริการยังคงแข็งแกร่งเพียงพอที่จะทำให้เศรษฐกิจโดยรวมพ้นจากภาวะถดถอย เศรษฐกิจก็หลีกเลี่ยง “ภาวะถดถอย” ในปี 2541 2554 และ 2558

การพิจารณาอีกประการหนึ่งคือเศรษฐกิจได้หดตัวลงอย่างมากแล้ว ภาวะถดถอยจะเกิดขึ้นอย่างแน่นอนหากเศรษฐกิจดำเนินไปในอัตรา 2% ก่อนหน้านี้ ความแตกต่างคือการหดตัวที่เกิดขึ้นกับเศรษฐกิจเกือบ 12% เนื่องจากสภาพคล่อง 5 ล้านล้านดอลลาร์ การหดตัวจากจุดสูงสุดมีความสำคัญพอๆ กับภาวะเศรษฐกิจถดถอยจากโรคระบาดและ “วิกฤติทางการเงิน.”

เงื่อนไขทางการเงินที่ให้การสนับสนุน

มีปัญหาอื่นที่ต้องเผชิญเฟด ก่อนหน้านี้ ฉันได้แนะนำดัชนีผสมที่ติดตามการเปลี่ยนแปลงเงื่อนไขการเงิน ภาวะการเงินตึงตัวขึ้นอย่างมากในปี 2565 เนื่องจากเฟดขึ้นอัตราดอกเบี้ยและอัตราเงินเฟ้อพุ่งขึ้นจากการสนับสนุนทางการเงินจำนวนมาก

เดอะ “ดัชนีภาวะนโยบายการเงิน” วัดอัตราเงินคงคลังซึ่งส่งผลกระทบต่อเงินกู้ยืมระยะสั้น อัตราซึ่งส่งผลต่อเงินกู้ยืมระยะยาว เงินเฟ้อที่ส่งผลกระทบต่อผู้บริโภค และเงินดอลลาร์ซึ่งกระทบต่อการบริโภคของต่างประเทศ

ในอดีต เมื่อดัชนีขึ้นไปถึงระดับที่สูงขึ้น ดัชนีจะนำหน้าการตกต่ำทางเศรษฐกิจ ภาวะถดถอย และตลาดหมี เพื่อให้เห็นภาพความสัมพันธ์ ฉันได้กลับด้านดัชนีเงื่อนไขทางการเงินเพื่อให้ “ง่ายขึ้น” ภาวะการเงินสอดคล้องกับการเติบโตทางเศรษฐกิจที่เพิ่มขึ้น

เป็นที่น่าสังเกตว่าดัชนีภาวะการเงินมักจะนำหน้าการปรับลดอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐ

ที่สำคัญหากดัชนีภาวะการเงินบ่งชี้ว่าการเติบโตทางเศรษฐกิจจะดีขึ้นในปลายปีนี้ ดัชนีดังกล่าวจะอธิบายถึงการปรับตัวขึ้นของตลาดหุ้นตั้งแต่เดือนตุลาคมปีที่แล้ว ดังที่แสดงไว้ มีความสัมพันธ์ที่ดีระหว่างดัชนีสภาวะการเงินและการเปลี่ยนแปลงประจำปีใน

เหตุผลของการมองโลกในแง่ดีในตลาดหุ้นคือความคาดหวังว่ากำไรจะเพิ่มขึ้นในอีกไม่ช้า หากภาวะทางการเงินบ่งชี้ถึงการเติบโตทางเศรษฐกิจที่แข็งแกร่ง รายได้ควรเป็นไปตามนี้ นักวิเคราะห์ของวอลล์สตรีทได้เพิ่มการคาดการณ์ผลประกอบการในปี 2566 และ 2567

ปัญหาสำหรับเฟดคือราคาสินทรัพย์ที่สูงขึ้นช่วยผ่อนคลายเงื่อนไขทางการเงินซึ่งจะทำให้อัตราเงินเฟ้อสูงขึ้น การทำงานดังกล่าวขัดกับเป้าหมายของเฟดในการชะลอการเติบโตทางเศรษฐกิจ เพิ่มการว่างงาน และลดอุปสงค์ทางเศรษฐกิจ

การทำงานกับเฟด

ในการประชุมเฟดครั้งต่อไป คาดว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ “หยุดชั่วคราว” ในอัตราเดินป่า นั่นคือสิ่งที่เฟดพูดถึงในการประชุม FOMC ครั้งล่าสุด ซึ่งบ่งชี้ว่ามาตรฐานการปล่อยสินเชื่อของธนาคารที่เข้มงวดมากขึ้นกำลังดำเนินการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติมเพื่อชะลอการเติบโตทางเศรษฐกิจ แผนภูมิด้านล่างซึ่งกลับด้านดัชนีมาตรฐานการให้กู้ยืมของธนาคาร แสดงให้เห็นว่ามาตรฐานการให้กู้ยืมที่เข้มงวดมากขึ้นนำหน้ากิจกรรมทางเศรษฐกิจที่ช้าลง

ตามที่ระบุไว้ข้างต้น ดัชนีภาวะการเงินบ่งชี้ว่าภาวะการเงินผ่อนคลายอย่างแท้จริงในระบบเศรษฐกิจ สิ่งนี้เป็นปัญหาสำหรับเฟดซึ่งต้องการเงื่อนไขที่เข้มงวดมากขึ้นเพื่อลดอัตราเงินเฟ้อไปสู่อัตราเป้าหมาย

จากมุมมองของตลาด มีการเคลื่อนไหวตั้งแต่เดือนตุลาคม โดยหวังว่าเฟดจะหยุดการรณรงค์ขึ้นอัตราดอกเบี้ยชั่วคราวและเริ่มลดอัตราดอกเบี้ยในช่วงครึ่งหลังของปีนี้ อย่างไรก็ตาม กรณีรั้นขึ้นอยู่กับสิ่งต่อไปนี้:

• เศรษฐกิจ หลีกเลี่ยงภาวะถดถอย
• การจ้างงานยังคงแข็งแกร่งและค่าจ้างจะสนับสนุนการบริโภค
• อัตรากำไรของบริษัทจะยังคงสูงขึ้น ซึ่งจะช่วยสนับสนุนมูลค่าตลาดที่สูงขึ้น
• เฟดจะ “หยุดชั่วคราว” การรณรงค์ที่รัดกุมเมื่ออัตราเงินเฟ้อลดลง

จนถึงตอนนี้ การสนับสนุนเหล่านี้ทำให้นักลงทุนสามารถไล่ตามราคาหุ้นที่สูงขึ้นในปีนี้ แม้ว่าเฟดจะขึ้นอัตราดอกเบี้ย อย่างไรก็ตาม ยังมีปัญหากับการสนับสนุนเหล่านั้น

หากเศรษฐกิจหลีกเลี่ยงภาวะถดถอยและการจ้างงานยังคงแข็งแกร่ง เฟดก็ไม่มีเหตุผลที่จะลดอัตราดอกเบี้ย ใช่ เฟดอาจหยุดขึ้นอัตราดอกเบี้ย แต่ถ้าเศรษฐกิจทำงานตามปกติและอัตราเงินเฟ้อลดลง ก็ไม่มีเหตุผลที่จะลดอัตราดอกเบี้ย

อย่างไรก็ตาม การเติบโตทางเศรษฐกิจที่ยั่งยืนและการว่างงานในระดับต่ำจะทำให้อัตราเงินเฟ้อสูงขึ้น ทำให้เฟดมีทางเลือกไม่มากนัก แต่จะต้องแข็งขันมากขึ้นในการผ่อนปรนทางการเงินต่อไป

ฉันไม่รู้ว่าใครเป็นผู้ชนะในสงครามชักเย่อครั้งนี้ แต่ดัชนีภาวะการเงินบ่งชี้ว่าการต่อสู้ของเฟดยังไม่จบสิ้น