การกักตุนเงินสดในปี 2023 และความเชื่อผิดๆ เรื่องเงินๆ ทองๆ

นี้เป็น ‘ตำนานเงินอยู่ข้างสนาม’.

“ไม่มีการกีดกัน ผู้ที่พูดเช่นนี้ดูเหมือนจะเห็นภาพผู้ขายหุ้นย้ายเงินของเธอเป็นเงินสดและรอโอกาสที่จะกลับมา แต่พวกเขามักเพิกเฉยว่าผู้ขายรายนี้ขายให้กับใครบางคน ซึ่งสันนิษฐานว่าได้ย้ายเงินสดจำนวนเท่าๆ กันออกจากสนาม” – คลิฟฟอร์ด แอสเนส:

ทุกธุรกรรมในตลาดต้องการทั้งผู้ซื้อและผู้ขาย โดยปัจจัยเดียวที่แตกต่างคือราคาของธุรกรรมที่เกิดขึ้น เนื่องจากสิ่งนี้จำเป็นสำหรับความสมดุลของตลาด จึงไม่มีเลย ‘ไซด์ไลน์’

ลองนึกถึงไดนามิกนี้เหมือนกับเกมฟุตบอล แต่ละทีมต้องส่งผู้เล่น 11 คน แม้ว่าจะมีผู้เล่นเกิน 50 คนก็ตาม ถ้าผู้เล่นออกจากสนามเพื่อเปลี่ยนผู้เล่นในสนาม ผู้เล่นที่ถูกเปลี่ยนตัวจะเข้าร่วมอันดับของผู้เล่นอื่นที่อยู่ข้างสนาม โดยเฉพาะอย่างยิ่งตลอดเวลาจะมีผู้เล่นเพียง 11 คนต่อทีมในสนาม สิ่งนี้ถือเป็นจริงอย่างเท่าเทียมกันหากทีมขยายเป็น 100 หรือ 1,000 ผู้เล่น

ดังนั้นในขณะที่ ‘กักตุนเงินสด’ มีอาการบวมในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา มีสองประเด็นสำคัญที่ต้องพิจารณาในสภาพแวดล้อมปัจจุบัน

1. ความไม่จูงใจในการรับความเสี่ยงกับผลตอบแทนที่ ‘ปราศจากความเสี่ยง’ และ,
2. ใครเป็นผู้ถือครองส่วนใหญ่ของ ‘การกักตุนเงินสด’

ทำไมต้องเสี่ยง?

หลังจากวิกฤตการณ์ทางการเงิน Ben Bernanke ปรับลดอัตราดอกเบี้ยเงินเฟดเป็นศูนย์และทำให้ระบบมีสภาพคล่องล้นผ่าน ‘ผ่อนคลายเชิงปริมาณ.’ ดังที่เขากล่าวไว้ในปี 2010 การกระทำเหล่านั้นจะช่วยเพิ่มราคาสินทรัพย์ ยกระดับความเชื่อมั่นของผู้บริโภคและสร้างการเติบโตทางเศรษฐกิจ ด้วยการลดอัตราเป็นศูนย์ ‘ปราศจากความเสี่ยง’ อัตราก็ลดลงสู่ศูนย์ทำให้นักลงทุนมีทางเลือกน้อยมากที่จะได้รับผลตอบแทนจากเงินสด

วันนี้เรื่องเล่านั้นเปลี่ยนไปตามกระแส ‘ปราศจากความเสี่ยง’ ให้ผลตอบแทนสูงกว่า 4% ในอดีต มีช่วงเวลาที่ใคร ๆ ก็สามารถติดเงินไว้ใน ‘ออมทรัพย์’ บัญชีและได้รับผลตอบแทนเพียงพอโดยไม่ต้องเสี่ยง กล่าวอีกนัยหนึ่งก็คือ ‘บันทึก’ หนทางสู่วัยเกษียณของคุณ

แผนภูมิด้านล่างแสดงอัตราการออมของเงินฝากระยะสั้นเทียบกับส่วนเพิ่มความเสี่ยงด้านตราสารทุนของตลาด

หนึ่งในปัญหาของ ‘การกักตุนเงินสด’ ในปี 2566 ขณะนี้ยังไม่มีแรงจูงใจในการย้อนกลับการออมเหล่านั้น ‘สินทรัพย์เสี่ยง’ เว้นแต่ว่าเฟดจะลดอัตราดอกเบี้ยและนำกลับมาใช้ใหม่ ‘ผ่อนคลายเชิงปริมาณ.’ ชมอย่างไรก็ตาม ตามที่กล่าวไว้ใน ‘,‘ หากเฟดกลับไปใช้นโยบายที่ผ่อนคลายมากขึ้น นั่นเป็นเพราะพวกเขามี ‘เสียบางอย่าง’ นั่นจะไม่ใช่เวลาที่จะรับความเสี่ยงมากขึ้น แต่น้อยลง

นอกจากนี้ แม้จะมียอดคงเหลือในบัญชีในตลาดเงินสูง แต่นักลงทุนก็มีเงินสดคงเหลือต่ำมากเมื่อเทียบกับความเสี่ยงของตราสารทุนในปัจจุบัน เนื่องจากราคาสินทรัพย์เพิ่มสูงขึ้นตั้งแต่วิกฤตการณ์ทางการเงิน ซึ่งได้รับการสนับสนุนจากนโยบายการเงินอย่างต่อเนื่อง นักลงทุนจึงได้รับการฝึกฝนให้ไล่ตามความเสี่ยง ในขณะที่อัตราส่วนของทุนต่อเงินสดพุ่งสูงสุดในปี 2565 แต่ก็ยังคงอยู่ในระดับที่สูงเป็นประวัติการณ์

นอกจากนี้ นักลงทุนรายย่อยมีเงินสดในตลาดเงินเพื่อลงทุนน้อยมาก

ผู้จัดการกองทุนรวมมืออาชีพยังถือเงินสดในระดับที่ต่ำเป็นประวัติการณ์

ในความเป็นจริง สิ่งที่น่าสนใจคือในอดีต แม้ว่าอัตราที่สูงขึ้นจะดึงดูดเงินออม แต่การลดลงของอัตราที่ตามมาไม่ได้ก่อให้เกิดการไหลออกจำนวนมาก

มีเหตุผลสำหรับสิ่งนั้น

กองทุนขององค์กร

ถ้าไม่ใช่นักลงทุนรายย่อยหรือมืออาชีพ ใครกันที่ถือครองเงินสดมูลค่า 5 ล้านล้านดอลลาร์นี้ ต่อไปนี้ สำนักวิจัยการเงิน แผนภูมิแบ่งกองทุนตลาดเงินตามประเภท

เมื่อดูแผนภูมิด้านบน คุณจะสังเกตเห็นว่าเงินส่วนใหญ่อยู่ในกองทุนตลาดเงินของรัฐบาล กองทุนรวมตลาดเงินเหล่านั้นโดยทั่วไปมีบัญชีขั้นต่ำที่สูงกว่ามาก (จาก 100,000 ถึง 1 ล้านเหรียญสหรัฐ) แนะนำว่ากองทุนไม่ใช่นักลงทุนรายย่อย (สิ่งเหล่านี้จะเป็นยอดคงเหลือที่น้อยกว่าของกองทุนสถาบันชั้นนำและกองทุนรายย่อย)

ตามที่ระบุไว้ ส่วนใหญ่ของ ‘เงินสดอยู่ข้างสนาม’ จัดขึ้นโดยองค์กร ดังที่เรากล่าวไว้ใน ‘การสนับสนุนที่สำคัญสำหรับสินทรัพย์ได้กลับรายการ’ นั่นไม่ใช่เรื่องน่าแปลกใจ:

“ซีอีโอเป็นผู้ตัดสินใจว่าจะใช้เงินสดอย่างไร หากความกังวลเกี่ยวกับภาวะเศรษฐกิจถดถอยยังคงมีอยู่ บริษัทต่างๆ จะระมัดระวังในการใช้เงินสดมากกว่าที่จะซื้อหุ้นคืนต่อไป” — กันยายน 2562

ไม่น่าแปลกใจเลยที่ ณ สิ้นปี 2022 ด้วยความเชื่อมั่นของ CEO ใกล้ระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ เงินที่ใช้ในการซื้อคืนชะลอตัว และการสะสมเงินสดเพิ่มขึ้นเนื่องจากการควบรวมและซื้อกิจการลดลง

จนกว่าสภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจจะดีขึ้น เงินสดที่กักตุนไว้จะไม่กลับมาอีกในเร็วๆ นี้

ผลตอบแทนในอนาคตอาจลดลง

ตามที่กล่าวไว้ใน ‘ผลตอบแทนระยะยาวนั้นไม่ยั่งยืน‘

“แผนภูมิด้านล่างแสดงผลตอบแทนรวมเฉลี่ยต่อปีที่ปรับอัตราเงินเฟ้อ (รวมเงินปันผล) ตั้งแต่ปี 1928 ฉันใช้ข้อมูลผลตอบแทนทั้งหมดจาก Aswath Damodaran อาจารย์ประจำ Stern School of Business ที่มหาวิทยาลัยนิวยอร์ก แผนภูมิแสดงให้เห็นว่าตั้งแต่ปี 1928 ถึง 2021 ตลาดกลับมา 8.48% หลังจากเงินเฟ้อ อย่างไรก็ตาม สังเกตว่าหลังจากวิกฤติการเงินในปี 2551 ผลตอบแทนเพิ่มขึ้นโดยเฉลี่ยสี่จุดเปอร์เซ็นต์ในช่วงเวลาต่างๆ

หลังจากผ่านไปกว่าทศวรรษ นักลงทุนจำนวนมากเริ่มพึงพอใจกับการคาดหวังอัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นจากตลาดการเงิน อย่างไรก็ตาม ความคาดหวังเหล่านั้นจะยังคงได้รับการตอบสนองในอนาคตหรือไม่”

แน่นอน ผลตอบแทนส่วนเกินเหล่านั้นได้แรงหนุนจากสภาพคล่องที่ท่วมท้นจากรัฐบาลและธนาคารกลางสหรัฐ รวมถึงการซื้อหุ้นคืนหลายล้านล้านหุ้นและอัตราดอกเบี้ยเป็นศูนย์ ตั้งแต่ปี 2009 เป็นต้นมา มีการสนับสนุนสภาพคล่องต่างๆ มากกว่า 43 ล้านล้านดอลลาร์ เพื่อนำมาพิจารณา ปัจจัยนำเข้ามีมากกว่าการเติบโตทางเศรษฐกิจพื้นฐานมากกว่า 10 เท่า

อย่างไรก็ตาม ให้ทางเลือกที่เท่าเทียมกันระหว่าง ‘เสี่ยง’ และ ‘ปราศจากความเสี่ยง’ ผลตอบแทนดังกล่าวจะแยกผู้ซื้อออกจากตลาดและลดราคาที่อาจเกิดขึ้น กล่าวอีกนัยหนึ่ง ตราบใดที่อัตราการออมยังคงอยู่ในระดับสูง ผลตอบแทนของตลาดหุ้นในอนาคตก็น่าจะต่ำกว่าในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา

ด้วยความเสี่ยงสุทธิต่อตราสารทุนของนักลงทุนมืออาชีพและนักลงทุนรายย่อยที่ยังคงอยู่ในระดับที่สูงเป็นประวัติการณ์ จึงบ่งชี้ว่าไม่มีกำลังซื้อมากเกินไปที่จะผลักดันตลาดให้สูงขึ้นอย่างมาก

เป็นข้อสรุปมาก่อนว่าในที่สุดเฟดจะลดอัตราดอกเบี้ยลงอย่างมากเนื่องจากวิกฤตการณ์ทางการเงินหรือภาวะเศรษฐกิจถดถอย อย่างไรก็ตาม ตามที่ระบุไว้ข้างต้น นั่นไม่ได้หมายความว่า 5 ล้านล้านดอลลาร์ ‘กักตุนเงินสด’ จะกลับมาท่วมตลาดตราสารทุน กลับเข้าสู่ตลาด นั่นจะเป็นเรื่องของความมั่นใจในท้ายที่สุด

ดังนั้น ครั้งต่อไปที่คุณได้ยินใครพูดถึง ‘เงินที่อยู่ข้างสนาม’ อย่าลืมว่าจริงๆ แล้วมันไม่ได้อยู่นอกลู่นอกทาง

ที่สำคัญหากคุณคาดหวังผลตอบแทนที่ ‘ตลาดกระทิงของปีกลาย’ คุณอาจจะผิดหวัง