กระแสเงินทุนเข้าสู่พันธบัตรชี้ให้เห็นถึงการผ่อนคลายในที่สุดของการค้าพันธบัตรระยะ 10 ปีที่เป็นหมี

แน่นอนว่าการวิเคราะห์ดังกล่าวขัดแย้งกับมุมมองของ Ray Dalio, Bill Ackman, Bill Gross และคนอื่นๆ ที่คาดว่าอัตราดอกเบี้ยจะสูงขึ้นในปัจจุบัน การตัดการเชื่อมต่อจะเกิดขึ้นตามกรอบเวลา ที่สำคัญกว่านั้น นักลงทุนจะต้องเข้าใจความแตกต่างระหว่างเรื่องเล่าที่ขับเคลื่อนด้วยตลาดในระยะสั้นและการเปลี่ยนแปลงทางเศรษฐกิจในระยะยาวที่ขับเคลื่อนอัตราดอกเบี้ย

นั่นคือพื้นฐานสำหรับการสนทนาของเราในบล็อกนี้

เทรดเดอร์เป็นพันธบัตรระยะสั้นจำนวนมาก

ในช่วงสองปีที่ผ่านมา อัตราดอกเบี้ยของพันธบัตรรัฐบาลได้เพิ่มขึ้นตามปัจจัยหลักสองประการ ที่ปลายเส้นสั้นของเส้นกระทรวงการคลัง พันธบัตร to ได้รับอิทธิพลอย่างมากจากการเปลี่ยนแปลงนโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐ ดังที่แสดงไว้ มีความสัมพันธ์กันสูงเหลือเกินระหว่างอัตราเงินกองทุนของเฟดกับคลัง 2 ปี

อย่างไรก็ตาม เส้นอัตราผลตอบแทนระยะยาวหรือนานกว่านั้น ได้รับแรงผลักดันเกือบทั้งหมดจากการคาดการณ์การเติบโตทางเศรษฐกิจ อัตราเงินเฟ้อ และค่าจ้าง ดังที่แสดงไว้ข้างต้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งมีความสัมพันธ์กันสูงมาก

“ตามที่คาดไว้ การเติบโตทางเศรษฐกิจที่เพิ่มขึ้นและอัตราเงินเฟ้อส่งผลให้อัตราผลตอบแทนในระยะยาวสูงขึ้น ด้วยความสัมพันธ์เกือบ 85% ระหว่างอัตราดอกเบี้ยและดัชนีคอมโพสิต GDP/เงินเฟ้อ นักลงทุนควรคาดหวังว่าอัตราดอกเบี้ยจะลดลงตามการเติบโตทางเศรษฐกิจและอัตราเงินเฟ้อที่ลดลง”

แน่นอนว่า มีช่วงเวลาที่อัตราดอกเบี้ยอาจแตกต่างไปจากปัจจัยพื้นฐานทางเศรษฐกิจ เรากำลังประสบกับช่วงเวลาเหล่านั้นอยู่อย่างหนึ่ง ทำให้เกิดทัศนะว่า “ราคาจะต้องสูงขึ้น”

ดังที่เราได้พูดคุยไปแล้ว รายงาน Commitment Of Traders (COT) ให้ข้อมูลเชิงลึกเกี่ยวกับสิ่งที่ผู้จัดการกองทุนหลัก กองทุนป้องกันความเสี่ยง และผู้ค้าสินค้าโภคภัณฑ์กำลังทำอยู่ เนื่องจากอัตราผลตอบแทนของพันธบัตรเป็นเพียงหน้าที่ของการเปลี่ยนแปลงของราคาเมื่อเทียบกับคูปองเท่านั้น ความแตกต่างของอัตราผลตอบแทนอาจได้รับอิทธิพลจากการดำเนินการที่ขับเคลื่อนโดยตลาดในระยะสั้น

รายงาน COT ล่าสุดในปัจจุบันแสดงจำนวนสถานะ Short เทียบกับพันธบัตรกระทรวงการคลังเป็นประวัติการณ์ แรงกดดันในการ “ขาย” นั้นได้ผลักดันราคาให้ต่ำลงและให้ผลตอบแทนสูงขึ้น ดังที่แสดงด้านล่าง เราเห็นตอนที่คล้ายกันในระหว่าง “เรียวฉุนเฉียว” ในปี 2561

โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อบางสิ่งบางอย่าง “หยุดพัก” หนักเหล่านั้น “สั้น” ผู้ค้าพันธบัตรกระทรวงการคลังจะถูกบังคับให้ครอบคลุมสถานะการเก็งกำไรเหล่านั้น ในปีพ.ศ. 2561 การกลับรายการสถานะขายพันธบัตรเพื่อเก็งกำไรดังกล่าวเกิดขึ้นเนื่องจากธนาคารกลางสหรัฐก้าวเข้ามาอย่างมหาศาล “ซื้อคืนย้อนกลับ” โปรแกรมประกันกองทุนเฮดจ์ฟันด์

ตามที่ระบุไว้โดย TheStreet.com เมื่อเร็ว ๆ นี้:

“เป็นที่ชัดเจนว่าอัตราดอกเบี้ยกำลังขับเคลื่อนเรือ แต่เรือลำนั้นอาจจวนจะถึงจุดเปลี่ยนครั้งใหญ่แล้ว ครั้งนี้อาจจะแตกต่างออกไป แต่เราสงสัยมัน อัตราต่อรองดังกล่าวช่วยให้การซื้อขายธนบัตรอายุ 10 ปีในตลาดหมีลดลงในที่สุด การครอบคลุมระยะสั้นจำนวนมหาศาลสามารถผลักดันอัตราผลตอบแทนกลับเข้าสู่ที่จับ 2% ได้อย่างง่ายดาย”

แน่นอนว่า แม้ว่าอัตราดอกเบี้ยจะสูงขึ้นและผู้ซื้อขายที่เก็งกำไรก็ขายพันธบัตร คุณอาจคิดว่าไม่มีใครซื้อพันธบัตร

อย่างไรก็ตาม คุณจะคิดผิด

ติดตามเงิน

แม้ว่านักเก็งกำไรอาจผลักดันให้ผลตอบแทนสูงขึ้นในระยะสั้น แต่ควรให้ความสนใจกับกระแสเงินทุน หลักฐานสองชิ้นชี้ให้เห็นว่าอัตราผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้นไม่ได้เกิดจากการขาดผู้ซื้อ ประการแรกคือ.

ปีที่แล้วมีความกังวลอย่างมากเกี่ยวกับการล่มสลายของค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ เช่น “การลดหย่อนดอลลาร์” จะทำให้สถานะสกุลเงินสำรองสูญหายไป ตามที่ทั้ง Michael Lebowitz และฉันได้พูดคุยกันในตอนนั้น เรื่องดังกล่าวจะไม่เป็นเช่นนั้น เพื่อปัญญา:

“ต่างประเทศสะสมและใช้เงินดอลลาร์ผ่านการค้า พวกเขาเก็บเงินพิเศษไว้เพื่อจัดการเศรษฐกิจและจำกัดผลกระทบทางการเงิน ดอลลาร์เหล่านี้เรียกว่าทุนสำรองส่วนเกิน โดยส่วนใหญ่จะลงทุนในการลงทุนในสกุลเงินสหรัฐฯ ตั้งแต่เงินฝากในธนาคารไปจนถึงหลักทรัพย์ของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ และหลักทรัพย์ทางการเงินอื่นๆ หลายประเภท เมื่อเศรษฐกิจโลกขยายตัวและมีการค้าขายมากขึ้น จำเป็นต้องมีดอลลาร์เพิ่มเติม ส่งผลให้ทุนสำรองเงินตราต่างประเทศเพิ่มขึ้นและถูกปล่อยกู้กลับคืนสู่เศรษฐกิจสหรัฐฯ“

ฉากหลังของเงินดอลลาร์นี้จะไม่เปลี่ยนแปลงในเร็วๆ นี้ จากข้อมูลของ IMF เงินดอลลาร์คิดเป็นเกือบ 60% ของทุนสำรองเงินตราต่างประเทศทั่วโลก แม้ว่าเปอร์เซ็นต์ดังกล่าวจะลดลงประมาณ 10% ในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา แต่ยังคงเป็น 3 เท่าของทุนสำรองชั้นนำลำดับต่อไป นั่นคือเงินยูโร ซึ่งคิดเป็นประมาณ 20% ของทุนสำรองทั่วโลก สำหรับผู้ที่กังวลเกี่ยวกับจีน สกุลเงินของพวกเขา (หยวน) คิดเป็น 2.5% ของทุนสำรองทั้งหมด

ไม่น่าแปลกใจเลย เนื่องจากเศรษฐกิจสหรัฐฯ แข็งแกร่งกว่าประเทศอื่นๆ และอัตราผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีก็สูงขึ้นอย่างมาก ทุนสำรองส่วนเกินต่างประเทศจึงไหลเข้าสู่สกุลเงินดอลลาร์สหรัฐ

เมื่อทุนสำรองไหลเข้าสู่สกุลเงินดอลลาร์สหรัฐ ดอลลาร์เหล่านั้นจะถูกแปลงเป็นพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ นั่นคือสาเหตุที่การไหลเข้าเข้าสู่คลังยังคงเติบโตอย่างต่อเนื่อง แม้ว่าเทรดเดอร์จะมีสถานะ Short ในพันธบัตรรัฐบาลก็ตาม ดังที่แสดงไว้ ปริมาณเงินทุนไหลเข้าพันธบัตรสูงที่สุดนับตั้งแต่การปิดตัวทางเศรษฐกิจในปี 2563

แม้ว่าอัตราดอกเบี้ยจะยังคงอยู่ในระดับสูง แต่นักลงทุนก็หันไปหากองทุนระยะยาว ตามที่ระบุไว้โดย Morning Star:

“กองทุนรัฐบาลระยะยาวเป็นประเภทพันธบัตรที่ต้องเสียภาษีที่ได้รับความนิยมมากที่สุดในปีที่แล้ว ซึ่งในช่วงเวลาดังกล่าวมีมูลค่า 46.4 พันล้านดอลลาร์“

สำหรับนักลงทุน อัตราผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้นในปัจจุบันเป็นเรื่องที่น่ากังวลอย่างไม่ต้องสงสัย ที่เพิ่มขึ้นนั้นสอดคล้องกับสื่อมากมายเกี่ยวกับเรื่อง “การตายของเงินดอลลาร์” และ “หนี้และการขาดดุล” ทำให้เกิดความกลัวว่าอัตราดอกเบี้ยจะพุ่งสูงขึ้นอย่างแน่นอน

อย่างไรก็ตามเมื่อเรา “ตามเงินมา” กระแสเงินทุนเสนอผลลัพธ์ที่แตกต่างออกไป