หนี้รัฐบาลที่ปราศจากความเสี่ยง: ข้อเท็จจริงหรือนิยาย?

ความเสี่ยงเริ่มต้นประเภทอื่น

ถ้าอันดับหนี้รัฐบาลใกล้เคียงกับพันธบัตร CCC ทำไมเราถึงมองว่าไม่มีความเสี่ยง? คำตอบง่ายๆ ก็คือรัฐบาลและ Fed เป็นเจ้าของโรงพิมพ์เงิน หากจำเป็นพวกเขาจะพิมพ์เงินเพื่อใช้เป็นหนี้

ด้วยเหตุนี้ โอกาสที่นักลงทุนในพันธบัตรรัฐบาลจะไม่ได้รับดอกเบี้ยและเงินต้นทั้งหมดจึงเป็นศูนย์เปอร์เซ็นต์ อย่างไรก็ตาม ความเสี่ยงสำหรับผู้ถือหุ้นกู้ในประเทศและชาวอเมริกันนั้นมีอยู่มากมายเมื่อรัฐบาลและ Fed เพิกเฉยต่อความรับผิดชอบทางการเงินและการเงินของพวกเขา

หนี้ภาครัฐเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ แต่ค่าใช้จ่ายด้านอัตราดอกเบี้ยของรัฐบาลเพิ่มขึ้นน้อยกว่ามาก ดังที่แสดงด้านล่าง

เพื่อให้บรรลุเป้าหมายนี้ Fed ได้บริหารอัตราดอกเบี้ยเกือบศูนย์ และนับตั้งแต่ปี 2551 เป็นต้นมา ได้ซื้อเงินเกือบ 9 ล้านล้านดอลลาร์ หรือประมาณหนึ่งในสี่ของหนี้สาธารณะคงค้างทั้งหมด ในอดีต อัตราดอกเบี้ยที่ต่ำทำให้กระทรวงการคลังเพิ่มหนี้คงค้างตั้งแต่ปี 2543 ถึงหกเท่า ในขณะที่ดอกเบี้ยจ่ายเพิ่มขึ้นกว่าสองเท่าเล็กน้อยในช่วงเวลาเดียวกัน

ต้นทุนของการขาดดุลอย่างต่อเนื่องหรือความเสี่ยงคือการเติบโตทางเศรษฐกิจที่อ่อนแอลง แม้ว่าความเจริญรุ่งเรืองของเราจะน้อยกว่าที่ควรจะเป็น แต่การเติบโตทางเศรษฐกิจที่อ่อนแอลงส่งผลให้อัตราดอกเบี้ยลดลง

หนี้รัฐบาลมีตัวคูณติดลบ หนี้แต่ละดอลลาร์ที่รัฐบาลออกส่งผลให้การเติบโตทางเศรษฐกิจติดลบและอัตราเงินเฟ้อที่อ่อนแอลงในระยะยาว การใช้จ่ายของรัฐบาลในช่วงแรกช่วยกระตุ้นกิจกรรมทางเศรษฐกิจ แต่เมื่อเวลาผ่านไป ต้นทุนรวมของหนี้ในแง่ของดอกเบี้ยจ่ายมีมากกว่าผลประโยชน์ นอกจากนี้ เงินทุนที่รัฐบาลใช้น่าจะนำไปลงทุนในภาคเอกชนเพื่อใช้ประโยชน์อย่างมีประสิทธิผลมากขึ้น

การจัดการการลงทุนของ Hoisington บนตัวคูณลบ

หากต้องการทราบข้อมูลเพิ่มเติมในหัวข้อนี้ เราจะอ้างอิงข้อมูลอัปเดตรายไตรมาสล่าสุดของ Hoisington Investment Management:

การประมาณการจากการศึกษาทางเศรษฐมิติของประเทศอุตสาหกรรมที่มีหนี้สูงระบุว่าตัวคูณรายจ่ายของรัฐบาลเป็นบวกในช่วง 4-6 ไตรมาสแรกหลังจากการขาดดุลทางการเงินเริ่มแรก จากนั้นจะเปลี่ยนเป็นลบหลังจากสามปี นี่หมายความว่าหนี้หนึ่งดอลลาร์ที่สนับสนุนการใช้จ่ายของรัฐบาลกลางจะ ‘ในตอนท้ายของวัน’ ลด GDP ภาคเอกชน

การขาดดุลที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วจะส่งผลต่อการเติบโตทางเศรษฐกิจอย่างไร พวกเขากล่าวว่า:

“หลังจากพิจารณาถึงประโยชน์ของการใช้จ่ายที่ขาดดุล ผลกระทบจากตัวคูณเชิงลบที่ล่าช้า และวิธีการชำระหนี้ การขาดดุลที่จะเกิดขึ้นมีแนวโน้มที่จะส่งผลกระทบเล็กน้อยต่อการเติบโตทางเศรษฐกิจในปีนี้และปีหน้า หากไม่หดตัว “

กล่าวง่ายๆ ก็คือ การใช้จ่ายที่มีการขาดดุลมากขึ้นจะช่วยลดการเติบโตทางเศรษฐกิจและอัตราเงินเฟ้อ ส่งผลให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรลดลง แทนที่จะลงโทษการละเมิดทางการคลัง รัฐบาลจะได้รับผลตอบแทนที่ต่ำกว่า แม้ว่าจะมีต้นทุนกิจกรรมทางเศรษฐกิจน้อยลง และด้วยเหตุนี้ รายรับภาษีจึงลดลง

นั่นคือความมหัศจรรย์ของอัตราดอกเบี้ยที่ต่ำมากซึ่งเกิดจาก Fed และการขาดความรับผิดชอบทางการคลังของรัฐบาล

วิคเซลเตือนเราแล้ว

ดังที่เราได้กล่าวไปแล้ว ความเสี่ยงในการถือพันธบัตรกระทรวงการคลังไม่ใช่การผิดนัดทางเทคนิค ความเสี่ยงก็คือวิธีการที่ใช้ในการบิดเบือนตลาดอัตราดอกเบี้ยเพื่อช่วยรักษาหนี้ให้เป็นอันตรายต่อความเจริญรุ่งเรืองของประเทศ

เมื่อไม่กี่ปีก่อน เราได้เขียน Wicksell’s Elegant Model บทความนี้สรุปทฤษฎีของ Knut Wicksell ที่เกี่ยวข้องกับระดับอัตราดอกเบี้ยเทียบกับอัตราการเติบโตทางเศรษฐกิจตามธรรมชาติ

คำพูดต่อไปนี้จากบทความช่วยให้เราเข้าใจแนวคิดของเขา และเหตุใดความจำเป็นในการลดอัตราดอกเบี้ยจึงทำให้เกิดความเสี่ยงที่สำคัญต่อประชาชน

ในทางกลับกัน หากอัตราดอกเบี้ยในตลาดต่ำกว่าอัตราธรรมชาติอย่างผิดปกติ การตัดสินใจจัดสรรเงินทุนจะไม่ขึ้นอยู่กับประสิทธิภาพส่วนเพิ่ม แต่ขึ้นอยู่กับผลตอบแทนเฉลี่ยจากเงินลงทุน สิ่งนี้อธิบายว่าทำไมในช่วงเวลาดังกล่าว สินทรัพย์เพื่อการเก็งกำไร เช่น หุ้นและอสังหาริมทรัพย์จึงบูม

แต่เมื่ออัตราตลาดระยะสั้นต่ำกว่าอัตราธรรมชาติ นักลงทุนที่ชาญฉลาดจะตอบสนองอย่างเหมาะสม พวกเขากู้ยืมเงินจำนวนมากในอัตราที่ต่ำและซื้อสินทรัพย์ที่มีอยู่ซึ่งมีผลตอบแทนที่คาดเดาได้และมีระยะเวลาสั้นลง สินทรัพย์ทางการเงินมีมูลค่าเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว ในขณะที่การลงทุนระยะยาวที่ขับเคลื่อนด้วยกระแสเงินสดซึ่งมีแนวโน้มที่มีความเสี่ยงมากกว่าจะอ่อนตัวลง ประเด็นสำคัญ: สินทรัพย์ที่มีอยู่มีมูลค่าเพิ่มขึ้น แต่มีสินทรัพย์ใหม่เพียงไม่กี่รายการที่ถูกเพิ่มเข้าไปในสต๊อกทุน ซึ่งส่งผลเสียต่อประสิทธิภาพการผลิตและการเติบโตเชิงโครงสร้างของเศรษฐกิจอย่างแน่นอน

สรุป

หลักทรัพย์ธนารักษ์ไร้ความเสี่ยงจะจ่ายเงินให้นักลงทุนเต็มจำนวนเสมอ แต่วิธีการและแผนการที่ใช้ในการจ่ายเงินจะเบี่ยงเบนไปจากกิจกรรมทางเศรษฐกิจ และท้ายที่สุดคือความเจริญรุ่งเรืองของพลเมืองของประเทศ เราคิดว่ามันค่อนข้างเสี่ยงและประเมินค่าต่ำไปมาก!