สถานการณ์ ‘ห้ามลงจอด’ เป็นเพียงความฝันของเศรษฐกิจสหรัฐฯ

ราวกับว่าปี 2020 ยังไม่แปลกพอ เมื่อเร็ว ๆ นี้กองทัพสหรัฐได้ยิงยูเอฟโอหลายลำ นักวิเคราะห์การลงทุนบางคนคาดการณ์ถึงสถานการณ์ทางเศรษฐกิจที่ “ไม่มีการลงจอด” ทางเศรษฐกิจ พวกเขาเชื่อว่ากิจกรรมทางเศรษฐกิจจะดูดซับกระแสลมที่สำคัญได้อย่างง่ายดาย

ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา นักเศรษฐศาสตร์ เฟด และผู้เชี่ยวชาญด้านการลงทุนต่างรู้สึกอ่อนน้อมถ่อมตน ในช่วงปลายปี 2564 ไม่มีใครคาดคิดว่าเฟดจะขึ้นอัตราดอกเบี้ยมากกว่า 4% ภายในหนึ่งปี และอัตราเงินเฟ้อจะเข้าใกล้ระดับที่เห็นครั้งล่าสุดเมื่อ 40 ปีที่แล้ว เมื่อมองย้อนกลับไป หากเราหรือนักเศรษฐศาสตร์คนใดล่วงรู้ถึงอนาคต ภาวะถดถอย คำทำนายน่าจะเหมาะ สิ่งนี้ยังไม่เกิดขึ้น แต่นั่นไม่ได้หมายความว่าภาวะเศรษฐกิจถดถอยจะไม่เกิดขึ้น น่าเสียดายที่นโยบายการเงินในปัจจุบันล้วนแต่รับประกันว่าวัฏจักรเศรษฐกิจจะดำเนินไปอย่างที่เคยเป็นมา

แม้ว่าเศรษฐกิจอาจดูคาดเดาไม่ได้ แต่อนาคตทางเศรษฐกิจเป็นสิ่งที่คาดเดาได้ สถานการณ์ “ไม่ลงจอด” ถือว่าวัฏจักรเศรษฐกิจหยุดอยู่ วงจรเศรษฐกิจมีชีวิตและดี แต่การกำหนดเวลาขึ้นและลงด้วยการกระตุ้นทางการคลังและการเงินจำนวนมากอย่างไม่เคยปรากฏมาก่อนที่ยังคงไหลผ่านเศรษฐกิจและตลาดกำลังพิสูจน์ให้เห็นถึงความท้าทายอย่างไม่น่าเชื่อ

สถานการณ์ ‘ไม่ลงจอด’ คืออะไร

สถานการณ์ “ไม่ลงจอด” เชื่อว่าเศรษฐกิจจะยังคงเติบโตที่หรือสูงกว่าอัตราการเติบโตของแนวโน้ม การมองโลกในแง่ดีเช่นนี้ถือว่านโยบายการเงินแบบเข้มงวดของเฟดจะไม่ทำให้เศรษฐกิจสะดุด

ดังกราฟด้านล่างในรูปของเงินดอลลาร์ (เส้นสีส้ม) วาดภาพของเศรษฐกิจที่เติบโตอย่างต่อเนื่องและโดยพื้นฐานแล้วปราศจากวัฏจักร อย่างไรก็ตาม เมื่อดูอัตราการเติบโตต่อปี (เส้นสีน้ำเงิน) และแนวโน้ม (เส้นประสีน้ำเงิน) เราจะพบว่า GDP หมุนเวียนอย่างสม่ำเสมอ และแนวโน้มการเติบโตจะลดลงเรื่อยๆ หากต้องการคาดการณ์ว่า “ไม่มีการลงจอด” หมายความว่าคุณเชื่อว่าเส้นอัตราการเติบโตของ GDP สีน้ำเงินจะแบนลงและยังคงเป็นเส้นตรง

สิ่งนี้เกิดขึ้นในระดับหนึ่งหลังจากวิกฤตการเงิน (2010-2018) แต่เฟดตรึงอัตราดอกเบี้ยเป็นศูนย์และใช้ QE หลายรอบเป็นสัญญาณแรกของปัญหา เงื่อนไขทางการเงินในช่วงเวลา “ไม่มีการลงจอด” นั้นกับช่วงเวลาปัจจุบันนั้นตรงกันข้ามกัน

อะไรขับเคลื่อนเศรษฐกิจ?

อัตราการเติบโตของเศรษฐกิจมีแนวโน้มอยู่ที่ประมาณ 2.0% ซึ่งต่ำกว่าอัตราของทศวรรษก่อนหน้า เฟดคาดการณ์ว่าอัตราการเติบโตในระยะยาว (เกินปี 2568) จะอยู่ที่ 1.8%

การเติบโตเป็นและลดลงมานานหลายทศวรรษ ปัจจัยหลักสองประการที่สนับสนุนกิจกรรมทางเศรษฐกิจ ผลผลิต และข้อมูลประชากร มีส่วนสนับสนุนกิจกรรมทางเศรษฐกิจน้อยลงเรื่อยๆ ในแต่ละปี

ในแยก บทความเราได้อธิบายอย่างละเอียดเกี่ยวกับความสำคัญของการเติบโตของผลิตภาพและนโยบายการเงินที่ก้าวร้าวของเฟดในช่วงหลายปีที่ผ่านมาได้ขัดขวางการเติบโตของผลิตภาพอย่างไร

ไม่น่าแปลกใจที่การเติบโตของผลิตภัณฑ์มวลรวมในประเทศ (GDP) เป็นไปตามเส้นทางที่ลดลงของการเติบโตของผลิตภาพ ตามที่เราแบ่งปันด้านล่าง เป็นไปได้ว่า GDP อาจสูงขึ้นมากหากแนวโน้มการผลิตก่อนปี 1970 ยังคงดำเนินต่อไป

กราฟต่อไปนี้ซึ่งมาจากบทความเช่นกัน แสดงให้เห็นว่าแนวโน้มการเติบโตของผลิตภาพเปลี่ยนแปลงไปอย่างไรเมื่อประมาณ 50 ปีที่แล้ว

นอกจากการเติบโตของผลผลิตที่ลดลงแล้ว แนวโน้มทางประชากรในสหรัฐอเมริกาและประเทศพัฒนาแล้วอื่นๆ ก็เป็นปัญหาด้วย การเติบโตของประชากรในกลุ่มประเทศเศรษฐกิจชั้นนำของโลกกำลังเพิ่มขึ้นทีละน้อย และในบางกรณีก็เริ่มลดลง พิจารณาอัตราการเติบโตของประชากรต่อไปนี้สำหรับประเทศเศรษฐกิจชั้นนำ 5 อันดับแรก:

• สหรัฐอเมริกา +0.1%
• จีน +0.1%
• ญี่ปุ่น -0.5%
• อินเดีย +0.8%
• เยอรมนี 0.0%

ที่น่าตกใจพอๆ กันคือการเพิ่มขึ้นของประชากรสูงอายุคิดเป็นเปอร์เซ็นต์ของประชากรทั้งหมด ตัวอย่างเช่น แผนภูมิด้านล่างจากองค์การสหประชาชาติแสดงการเปลี่ยนแปลงอย่างมากของประชากรจีนระหว่างปี 2015 และการคาดการณ์สำหรับปี 2040

ประชากรจีน

ในทำนองเดียวกัน แม้ว่าจะมีการเปลี่ยนแปลงที่รุนแรงน้อยกว่าในสหรัฐฯ การเติบโตของจำนวนประชากรที่ลดลง และการพึ่งพาทางการเงินที่เพิ่มขึ้นโดยกลุ่มเบบี้บูมเมอร์จะทำให้ GDP ลดลง

หากไม่รวมการเปลี่ยนแปลงแนวโน้มในด้านประสิทธิภาพหรือข้อมูลประชากร เราควรคาดว่าการเติบโตของ GDP จะลดต่ำลงอย่างต่อเนื่อง

Fed Juice ต่อต้านผลผลิตและข้อมูลประชากร

เฟดใช้นโยบายการเงินเพื่อกระตุ้นเศรษฐกิจและต่อต้านกลุ่มอาคารทางเศรษฐกิจที่ทวีความรุนแรงดังกล่าว อัตราดอกเบี้ยที่ลดลงและการบริโภคที่ขับเคลื่อนด้วยหนี้สินทำให้เศรษฐกิจเติบโตสูงกว่าอัตราการเติบโตตามธรรมชาติ อย่างไรก็ตาม จากกลยุทธ์นี้ ระบบเศรษฐกิจที่มีเลเวอเรจสูงจะมีความเสี่ยงเป็นพิเศษต่ออัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น

ตารางด้านล่างแสดงให้เห็นว่าหนี้คิดเป็นเปอร์เซ็นต์ของ GDP เพิ่มขึ้นจาก 210% เป็น 275% ในศตวรรษนี้ ในช่วง 22 ปีที่ผ่านมา GDP เพิ่มขึ้น 16 ล้านล้านดอลลาร์ ในขณะที่หนี้เพิ่มขึ้น 52 ล้านล้านดอลลาร์ นั้นยั่งยืนหรือไม่?

องค์ประกอบหนี้ต่อ GDP

ยิ่งเศรษฐกิจมีการใช้ประโยชน์มากเท่าใด ก็ยิ่งมีความอ่อนไหวต่อการเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ยมากขึ้นเท่านั้น การลดอัตราดอกเบี้ยทำให้สามารถชำระหนี้และชำระคืนเงินต้นได้ง่ายขึ้น อย่างไรก็ตาม อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นทำให้การบริการและการชำระคืนมีต้นทุนสูงขึ้น

เราสามารถคิดอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นเป็นภาษีในระบบเศรษฐกิจ อัตราดอกเบี้ยต่ำของเฟดในปีที่ผ่านมา กำลังถูกแทนที่ด้วยอัตราดอกเบี้ยสูงสุดในรอบสิบห้าปี

อัตราดอกเบี้ยสูงขัดขวางการสร้างหนี้ใหม่ ที่สำคัญกว่านั้น การกู้ยืมเพื่อชำระหนี้เก่าสร้างความตื่นตระหนกทางการเงินแก่ผู้กู้และภาษีต่อเศรษฐกิจ

สถานการณ์ปัจจุบัน

หากอัตราการเติบโตที่คาดไว้ต่ำกว่า 2% และอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นกำลังดึงภาษีจำนวนมากออกจากเศรษฐกิจ ทำไมเศรษฐกิจถึงร้อนระอุ? คำตอบน่าจะอยู่ในปัจจัยกระตุ้นที่เกี่ยวข้องกับการแพร่ระบาดและจิตวิทยาของผู้บริโภค ทั้งแรงกระตุ้นและพฤติกรรมที่ผิดปกติของผู้บริโภคสนับสนุนการเติบโตเป็นพิเศษ

ในขณะที่กลุ่มคนที่ “ไม่ลงจอด” ชอบคิดว่าการเติบโตทางเศรษฐกิจที่ค่อนข้างสูงนั้นยั่งยืน แต่เรามีข่าวสำหรับพวกเขา วิธีการสนับสนุนการเติบโตทางเศรษฐกิจที่แข็งแกร่งเช่นนี้ไม่น่าจะดำเนินต่อไปได้

เส้นสีน้ำเงินด้านล่างแสดงให้เห็นว่าการออมส่วนบุคคลลดลงต่ำสุดในรอบ 12 ปี การเติบโตของหนี้บัตรเครดิตพุ่งสูงเป็นประวัติการณ์กว่า 25 ปี เว้นแต่ค่าแรงจะสูงขึ้น ผู้บริโภคจำนวนมากจะลดจำนวนลงเมื่อเงินออมหมดลงและถึงวงเงินบัตรเครดิต อีกทั้งอัตราดอกเบี้ยบัตรเครดิตที่สูงขึ้นจะทำให้ความสามารถในการใช้จ่ายลดลง

เราเตือนคุณว่าการบริโภคส่วนบุคคลคิดเป็นเกือบ 70% ของกิจกรรมทางเศรษฐกิจ

หนี้ออมทรัพย์และบัตรเครดิต

เวลานี้แตกต่างกันหรือไม่?

ฝูงชนในสถานการณ์ “ไม่ลงจอด” ถือว่าครั้งนี้แตกต่างออกไป ดังนั้น ตามค่าเริ่มต้น พวกเขาโต้แย้งว่ากราฟและสัญลักษณ์แสดงหัวข้อย่อยด้านล่างไม่เกี่ยวข้องกัน

• ภาวะเศรษฐกิจถดถอยเกิดขึ้นทุกครั้งที่ / เส้นอัตราผลตอบแทนกลับด้านและไม่กลับด้าน
• นำหน้าการถดถอยสิบครั้งล่าสุดแต่ละครั้ง
• ยกเว้นครั้งเดียวในปี 1965 ทุกครั้งที่ลดลงต่ำกว่า 45 จะเกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอย
• ภาวะถดถอยเกิดขึ้นทุกครั้งที่อยู่ในระดับปัจจุบัน
• การอ่านมากกว่า 50% ของมาตรวัดความน่าจะเป็นของภาวะถดถอยของ Deutsche Bank ก่อนการถดถอยแต่ละครั้ง
• ระดับปัจจุบันของ 85-factor (CFNAI) และตัวบ่งชี้ชั้นนำของ OECD นั้นสอดคล้องกับภาวะถดถอยก่อนหน้านี้

Yield Curve และภาวะถดถอย

กองทุนเฟด

ISM และภาวะถดถอย

ดัชนีกิจกรรมการผลิตของ Philly Fed

ความน่าจะเป็นถดถอย

ดัชนีกิจกรรมแห่งชาติของเฟดแห่งชิคาโก

สรุป

บางทียูเอฟโออาจมีมนุษย์ต่างดาวผู้มั่งคั่งอยู่บนเรือที่ต้องการซื้อของมากมายและกระตุ้นเศรษฐกิจของเรา เป็นไปได้มากว่าผู้ที่คาดการณ์ว่า “ไม่มีเที่ยวบินลงจอด” จะมองโลกในแง่ดีแบบผิดๆ เนื่องจากจนถึงตอนนี้เศรษฐกิจได้พิสูจน์แล้วว่าสามารถฟื้นตัวได้

เวลาไม่ได้อยู่ในฝั่งของสถานการณ์ “ไม่ลงจอด” ทุกๆ วันที่ผ่านไป ผลกระทบจากการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเมื่อวานนี้จะส่งผลต่อเศรษฐกิจมากขึ้น ดังที่เราได้เขียนไว้ใน การทำความเข้าใจความก้าวหน้าของการเสื่อมถอยของกิจกรรมทางเศรษฐกิจและระยะเวลาที่ล่าช้าระหว่างการเปลี่ยนแปลงนโยบายการเงินและผลที่ตามมาทั้งหมดช่วยให้เราเข้าใจได้ว่าสถานการณ์ “ไม่ลงจอด” เป็นความฝันที่เพ้อฝัน

เราหวังว่าจะลงจอดแบบนุ่มนวล แต่เกรงว่าการลงจอดแบบลงจอดแบบปกตินั้นน่าจะเป็นไปได้ เราขอเตือนผู้ที่เชื่อว่าเศรษฐกิจไม่ได้รับผลกระทบจากอัตราดอกเบี้ย อันตรายที่จะเชื่อว่าครั้งนี้แตกต่างออกไป!