'ศิลปะ' ของการลดอัตราดอกเบี้ย – หรือการไม่แน่ใจที่งุ่มง่าม? :ไมค์ โดแลน

โดย ไมค์ โดแลน

ลอนดอน (รอยเตอร์) – ศิลปะมากกว่าวิทยาศาสตร์เหรอ?

เพียงสองเดือนหลังจากที่ผู้กำหนดนโยบายของ Federal Reserve ตั้งค่าสถานะการปรับลดอัตราดอกเบี้ย 75 จุดในปีนี้ บางคนก็ครุ่นคิดถึงความเสี่ยงที่เศรษฐกิจจะฟื้นตัวอีกครั้งจากที่นี่ ซึ่งอาจช่วยลดความจำเป็นในการปรับลดอัตราดอกเบี้ยใดๆ เลย

อย่างจริงจัง?

ตามความเป็นจริง พวกเขาเป็นเพียงการร่างสถานการณ์และยังคงเชื่อมโยงกับการคาดการณ์รายไตรมาสของเดือนธันวาคม แม้ว่าเจ้าหน้าที่จะยังไม่ชัดเจนในเรื่องเวลาที่แน่นอนก็ตาม

สิ่งที่ดูเหมือนจะแน่นอนคือไม่มีแบบจำลองหรือกลไกที่ตายตัวสำหรับสิ่งที่จะเกิดขึ้นต่อไป และเห็นได้ชัดว่าไม่มีการเร่งรีบในอาวุธ

ประการแรก 'คำแนะนำล่วงหน้า' ซึ่งถูกนำมาใช้ในช่วง 15 ปีที่ผ่านมาเพื่อเป็นเครื่องมือในการชี้นำอัตราดอกเบี้ยระยะยาวให้ต่ำลง เมื่ออัตราดอกเบี้ยนโยบายแตะศูนย์และไม่สามารถลดลงได้อีกต่อไป – ได้หมดลงแล้วในตอนนี้

อัตรานโยบายบวก 5% ถือเป็นปัจจัยหลัก และการอัปเดตข้อมูลหรือเสียงทางธุรกิจจะกำหนดการเปลี่ยนแปลงของอัตราดังกล่าวในแต่ละการประชุม

ในการสัมภาษณ์หลายครั้งเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว ราฟาเอล บอสติก หัวหน้าเฟดประจำแอตแลนตา ซึ่งเป็นสมาชิกที่ลงคะแนนเสียงของคณะกรรมการกำหนดอัตราดอกเบี้ยของรัฐบาลกลางในปีนี้ ได้พูดถึง 'ศิลปะ' ในจังหวะเวลาของการลดอัตราดอกเบี้ยครั้งแรก

สำหรับคำถามที่ว่า Fed จะรู้ได้อย่างไรว่าเมื่อใดควรลดอัตราดอกเบี้ยลง? บอสติกระบุว่ามันจะเกี่ยวกับความรู้สึกทางวิชาชีพต่อหลักฐานที่เปิดเผยมากพอๆ กับแผนที่กำหนดไว้ล่วงหน้า

“สิ่งนี้จะมีศิลปะ” เขาบอกกับ CNBC “แต่ฉันคิดว่าเราจะไปถึงจุดที่ข้อมูลที่ครบถ้วนเกี่ยวกับอัตราเงินเฟ้อจะบอกเราว่าการฟื้นฟูกำลังใกล้เข้ามาแล้ว”

สำหรับเครดิตของเขา Bostic ได้อธิบายรายละเอียดอย่างรวดเร็วถึงสิ่งที่เขาจับตาดูอย่างใกล้ชิด กล่าวคือ การกระจายตัวของอัตราเงินเฟ้อที่น่ากังวล ซึ่งแสดงให้เห็นเกือบหนึ่งในสามของตะกร้าราคา PCE ที่เฟดชื่นชอบ โดยเพิ่มขึ้นทุกปีมากกว่า 5% – มากกว่าที่เห็นในเกือบ 50% 'ปกติ' มากขึ้น

และเขารู้สึกไม่สบายใจที่การลดลงอย่างน่ายินดีของสิ่งที่เรียกว่ามาตรวัดอัตราเงินเฟ้อหลัก 'ค่าเฉลี่ยที่ถูกตัดแต่ง' ซึ่งลบค่าผิดปกติของราคาออกไป ดูเหมือนจะเป็น 'ที่ราบสูง' ในอัตราที่ยังคงสูงกว่าเป้าหมาย 2% ของเฟด

ดังนั้น บอสติก ซึ่งอยู่ฝ่ายเหยี่ยวเล็กน้อยของสภาเฟด และคาดการณ์ว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยเพียงสองครั้งในปี 2567 ในเดือนธันวาคม รู้สึกว่าภาวะเงินเฟ้อที่ “รุนแรงเล็กน้อย”

“เราแค่ต้องอดทน” เขากล่าวเสริม “ปล่อยให้เวลาผ่านไป ปล่อยให้ผู้คนได้รับสมดุลใหม่ แล้วเราจะไม่เป็นไร”

แต่บอสติกเองก็เช่นกันที่พูดถึงความเสี่ยงที่ “ความอุดมสมบูรณ์ที่ถูกคุมขัง” อาจจุดชนวนอุปสงค์ในประเทศและความกดดันด้านราคาอีกครั้ง

ด้วยความคำนึงถึงที่จะไม่ปล่อยให้ตลาดหนีไปด้วยการเดิมพันแบบทางเดียว ฐานทั้งหมดจึงดูเหมือนครอบคลุม

แมรี ดาลี หัวหน้าเฟดประจำซานฟรานซิสโก ซึ่งโดยทั่วไปแล้วเป็นผู้นำเฟดที่มีนโยบายผ่อนคลายมากกว่า ซึ่งคาดการณ์ว่าจะมีการลดอัตราดอกเบี้ย 3 ครั้งในปีนี้ และยังเป็นผู้มีสิทธิเลือกตั้งใน FOMC อีกด้วย เธอได้พูดคุยอย่างกระจ่างแจ้งมากขึ้นเกี่ยวกับ “ข่าวดีที่ชัดเจน” เกี่ยวกับภาวะเงินเฟ้อ

แต่เธอก็ต้องการข้อมูลเพิ่มเติมไม่แพ้กันก่อนที่จะตัดสินใจตัดครั้งแรก “เราจะต้องต่อต้านสิ่งล่อใจให้ดำเนินการอย่างรวดเร็วเมื่อต้องใช้ความอดทน”

เมื่อไม่มีแนวทางที่แน่นอน การอ่านข้อมูลเศรษฐกิจปีใหม่เกี่ยวกับอัตราเงินเฟ้อและการสร้างงานของสหรัฐฯ ที่พุ่งสูงขึ้น แต่กิจกรรมการค้าปลีกและอุตสาหกรรมที่ผ่อนคลายลงยังคงทำให้ทุกคนอยู่ในโหมด 'รอดู'

ศิลปินนโยบาย

ในแง่หนึ่ง เฟดสามารถสื่อสารถึงความอดทน การเฝ้าระวัง ความยืดหยุ่น และความมุ่งมั่นได้ในคราวเดียว โดยไม่ต้องย้ายนโยบายแม้แต่จุดเดียวตั้งแต่เดือนกรกฎาคม

มากจนประสบความสำเร็จในปีนี้ในการลากการกำหนดราคาในตลาดกลับไปยังจุดที่ต้องการตั้งแต่เดือนธันวาคม โดยปล่อยให้อากาศหลุดลอยไปจากการเดิมพันลดอัตราดอกเบี้ยที่สูงเกินจริงซึ่งเกิดขึ้นอย่างรวดเร็วหลังการประชุมครั้งนั้น และตอนนี้ราคาเคลื่อนไหวน้อยกว่าสี่จุดในสี่จุด ในปี 2024 เทียบกับหกเดือนก่อน

และจัดการเรื่องนั้นได้โดยปราศจากการรบกวนครั้งใหญ่ โดยจะปรับอัตราดอกเบี้ยระยะยาวกลับสู่ระดับเดือนธันวาคม แม้ว่าจะยังต่ำกว่าจุดสูงสุดของเดือนตุลาคมอยู่ราว 75bps ในขณะที่เกณฑ์มาตรฐานตลาดหุ้นก็ทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์

เมื่อวันอังคาร ธนาคารดอยซ์แบงก์ทำเครื่องหมายสิ่งที่ตอนนี้มองว่าเป็นวงจรของเฟดที่ 'ตื้นเขิน' มากกว่าที่คิดไว้ในตอนแรก โดยการปรับลดอัตราดอกเบี้ยลง 100bps จากเดือนมิถุนายน และตำหนิอัตราเงินเฟ้อที่ “คงอยู่” โดยที่อัตราเงินเฟ้อของราคาผู้บริโภคหลักต่อปีในระยะเวลา 3 เดือนยังคงสูงกว่า 4%

Saira Malik ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการลงทุนของ Nuveen รู้สึกเศร้าโศกมากขึ้นและกล่าวว่าการตัดเฉือนครั้งแรกอาจไม่มาถึงจนกว่าจะถึงช่วงครึ่งหลังของปี “Fed ยังไม่พร้อมที่จะเกิดขึ้น”

อย่าต่อสู้กับเฟดอีกนัยหนึ่ง

เกมที่คล้ายกันนี้กำลังเล่นอยู่ที่อีกฟากหนึ่งของมหาสมุทรแอตแลนติก

ธนาคารกลางยุโรปยังได้ส่งเหยี่ยวและนกพิราบหลายตัวเพื่อให้ตลาดคาดเดา – เฉพาะทั้งสองฝ่ายเท่านั้นที่จะส่งข้อความที่คล้ายกันถึงความอดทนที่มากขึ้น และไม่มีกลไกกระตุ้นสำหรับการเคลื่อนไหวครั้งแรก

ผลที่สุดคือการปรับทิศทางการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในตลาดให้เหมือนกับ Fed แม้ว่ายูโรโซนจะถึงจุดสูงสุดของภาวะถดถอยและสหรัฐฯ กำลังเฟื่องฟูด้วยการเติบโตของผลผลิตต่อปีที่ 3% บวกก็ตาม

Erik Nielsen ที่ปรึกษาทางเศรษฐกิจของ Unicredit (BIT:) มองว่าการถกเถียงในสภา ECB ทั้งสองฝ่ายต่างพูดเป็นเสียงเดียวกันว่า “มีเพียงความแตกต่างที่จะแบ่งพวกเขา” ออกมาอย่างไร

คำปราศรัยล่าสุด 2 ครั้งที่เขาเน้นย้ำมาจากสมาชิกคณะกรรมการเหยี่ยวดำ อิซาเบล ชนาเบล และหัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ที่มีทัศนคติดีมากกว่า ฟิลิป เลน แต่ทั้งคู่ดูเหมือนจะมาบรรจบกันในเรื่องความจำเป็นในการระงับความต้องการต่อไป เพื่อป้องกันไม่ให้บริษัทต่างๆ ขึ้นราคา

“อุปสงค์ภายในประเทศในยูโรโซนไม่ได้เติบโตจนสามารถวัดผลใดๆ ได้เลยเป็นเวลาเกือบสองปี ซึ่งบังเอิญนำไปสู่ช่องว่างที่ใหญ่ที่สุดในการเติบโตของรายได้ต่อหัวระหว่างยุโรปและสหรัฐอเมริกาในรอบหลายทศวรรษ” นีลเส็นให้ความเห็นโดยตั้งคำถามกับจุดยืนของ ECB

อาจเป็นไปได้ว่าธนาคารกลางรายใหญ่ทุกแห่งกำลังเล่นกันมากขึ้น

แต่ในไม่ช้า พวกเขาอาจจำเป็นต้องแยกจุดยืนของตนให้ดีขึ้นเพื่อให้สอดคล้องกับความเป็นจริงทางเศรษฐกิจในประเทศ แทนที่จะรวมตัวกันเพื่อแก้ไขความคาดหวังของตลาดที่มากเกินไป

และนั่นคือจุดที่อัตราสกุลเงินและตลาดการเงินในวงกว้างอาจเกิดความตื่นตระหนกได้อย่างแน่นอน

ความคิดเห็นที่แสดงที่นี่เป็นความคิดเห็นของผู้เขียนซึ่งเป็นคอลัมนิสต์ของสำนักข่าวรอยเตอร์