ปัญหาใหญ่ของเฟดเพิ่งใหญ่ขึ้น

การต่อสู้ในระดับสูงนั้นยากพอสมควร แต่ธนาคารกลางสหรัฐพยายามควบคุมแรงกดดันด้านราคาเมื่อเศรษฐกิจมีสัญญาณของการอ่อนตัวลง อย่างน้อยก็ในบางมุม นั่นเป็นความท้าทายที่สำคัญ แต่ก็เป็นปัญหาที่ใหญ่กว่าหลังจากความวุ่นวายของธนาคารที่เกิดจากการล่มสลายของ Silicon Valley Bank (SVB)

โดยปกติธนาคารกลางจะผ่อนคลายนโยบายการเงินและลดอัตราดอกเบี้ยเมื่อความเสี่ยงทางเศรษฐกิจเพิ่มขึ้น เช่นเดียวกับช่วงเวลาที่วิกฤตการธนาคารคุกคาม แต่เครื่องมือนโยบายทั่วไปไม่สามารถใช้งานได้เมื่ออัตราเงินเฟ้อสูง กล่าวโดยสรุปแล้ว มันคือพายุที่สมบูรณ์แบบสำหรับเฟด และพายุที่อาจเลวร้ายลงก่อนที่จะดีขึ้น

ประเด็นสำคัญคือเครื่องมือนโยบายที่เฟดสามารถใช้เพื่อควบคุมอัตราเงินเฟ้อที่คุกคามความเสี่ยงทางเศรษฐกิจและเพิ่มความวุ่นวายของธนาคาร กล่าวโดยย่อ ธนาคารกลางพบว่าตัวเองอยู่ระหว่างหินที่เป็นที่เลื่องลือและที่ยาก

ไม่มีตัวเลือกนโยบายที่ดี แต่เป็นเรื่องของการเลือกนโยบายที่เลวร้ายน้อยที่สุดและหวังว่าจะได้สิ่งที่ดีที่สุด แนวโน้มในปัจจุบันคือในขณะที่วิกฤต SVB ที่เกิดจาก SVB ได้ลดความน่าจะเป็นโดยประมาณของการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยมากขึ้น แต่เส้นทางข้างหน้ายังคงดูเหมือนจะเข้มงวดมากขึ้นเนื่องจากความเสี่ยงด้านอัตราเงินเฟ้ออย่างต่อเนื่อง

ตลาดฟิวเจอร์สของกองทุนเฟดในเช้าวันนี้ประเมินความน่าจะเป็นโดยนัย 85% สำหรับการปรับขึ้น 25 จุดพื้นฐานในการประชุมนโยบาย FOMC ในสัปดาห์หน้า ความเชื่อมั่นของตลาดไม่ได้มองหาการขึ้น 50 จุดพื้นฐานอีกต่อไป ซึ่งเกิดขึ้นก่อนวิกฤต SVB แต่ฟิวเจอร์สยังคงมีการกำหนดราคาขึ้นอีก ¼ จุดในเดือนพฤษภาคม

ความหมาย: เฟดจะยังคงจัดลำดับความสำคัญของการต่อสู้กับเงินเฟ้อ บนพื้นฐานดังกล่าว การตัดสินใจว่าเศรษฐกิจและภาคการเงินจะกดดันมากน้อยเพียงใดนั้นมีความเชื่อมโยงอย่างใกล้ชิดกับข้อมูลเงินเฟ้อที่เข้ามา ในด้านหน้านั้นมุมมองจะผสมกัน

เริ่มจากข่าวดี: อัตราเงินเฟ้อถึงจุดสูงสุดแล้ว ราคาผู้บริโภคยังคงผ่อนคลายอย่างต่อเนื่องเป็นเวลาหนึ่งปีจนถึงเดือนกุมภาพันธ์ แต่การเพิ่มขึ้น 6.0% สำหรับ CPI ทั่วไปและ 5.5% สำหรับ CPI หลักยังคงร้อนแรงเกินกว่าที่เฟดจะประกาศชัยชนะ แท้จริงแล้ว เป้าหมายอัตราเงินเฟ้อ 2% ของธนาคารกลางไม่ได้อยู่ในขอบเขตอันใกล้นี้

แผนภูมิอัตราเงินเฟ้อของราคาผู้บริโภค

ปัญหาหลักในขณะนี้คือการชะลอตัวของอัตราเงินเฟ้อที่ชะลอตัวลง ดังนั้นการคุมเข้มนโยบายของเฟดดูเหมือนจะดำเนินไปนานกว่าที่คาดไว้เมื่อเร็ว ๆ นี้ ในช่วงไม่กี่วันมานี้มีการคาดเดาว่าธนาคารกลางจะผ่อนคลายอคติที่ถือหางของตนลง นั่นเป็นการคาดการณ์ที่สมเหตุสมผล แต่ความลำเอียงแบบเหยี่ยวยังคงดูเหมือนจะดำเนินต่อไปแม้ว่าจะอยู่ในระดับที่รุนแรงกว่าก็ตาม

เพื่อความแน่ใจ เส้นทางข้างหน้าจะลื่นไหลมากขึ้นหลังจากการล่มสลายของ SVB แต่ยังมีช้างอยู่ในห้อง: อัตราเงินเฟ้อสูง เมื่อพิจารณาจากมาตรการทางเลือกต่างๆ ของแนวโน้มเงินเฟ้อ แนะนำว่าสถานการณ์ในแง่ดีคือแรงกดดันด้านราคาจะลดลงสู่ระดับที่ยอมรับได้ในบางช่วงของฤดูร้อน (สำหรับรายละเอียดเกี่ยวกับแผนภูมิด้านล่าง ดูตัวอย่างสำเนาของ The US Inflation Trend Chartbook ที่นี่).

ดัชนีเงินเฟ้อผู้บริโภคของสหรัฐฯ

ความเสี่ยงคือความเอนเอียงด้านลบของอัตราเงินเฟ้อยังคงอ่อนค่าลงดังเช่นเมื่อเร็วๆ นี้ แผนภูมิถัดไปด้านล่างแสดงความแตกต่างรายเดือนในการเปลี่ยนแปลงปีต่อปีในแผนภูมิหนึ่งปีด้านบน

ดัชนีอคติอัตราเงินเฟ้อของผู้บริโภคสหรัฐฯ

แต่ก็ยังมีเหตุผลสำหรับการมองโลกในแง่ดีอย่างระมัดระวัง CapitalSpectator.com ของ แบบจำลองการพยากรณ์ทั้งมวล ยังคงคาดการณ์ว่าแนวโน้ม 1 ปีของ CPI หลักจะผ่อนคลายลงอีกในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า

แผนภูมิ CPI หลัก

ในขณะเดียวกัน การคาดการณ์เงินเฟ้อยังคงมีแนวโน้มลดลง ซึ่งจะทำให้งานของเฟดง่ายขึ้นในการลดแรงกดดันด้านราคา (อ้างอิงจาก ประมาณการ จากคลีฟแลนด์เฟด)

ดัชนีคาดการณ์เงินเฟ้อผู้บริโภคสหรัฐฯ

ในที่สุด เครื่องมือต่อสู้กับเงินเฟ้อที่ทรงพลังที่สุดอาจเริ่มขึ้นในบางจุด: ภาวะเศรษฐกิจถดถอยและ/หรือวิกฤตการธนาคารเต็มรูปแบบ

แน่นอนว่าเป้าหมายของเฟดคือการควบคุมอัตราเงินเฟ้อในขณะที่ลดผลกระทบต่อเศรษฐกิจและภาคการธนาคารให้น้อยที่สุด การสนเข็มนี้เป็นเรื่องยากแม้ในสถานการณ์ที่ดีที่สุด คำถามคือความท้าทายจะบรรเทาลงได้เร็วเพียงใดหรือไม่ คำตอบรออยู่ในตัวเลขเงินเฟ้อที่จะเกิดขึ้น พร้อมกับความเสี่ยงของวัฏจักรธุรกิจและความเครียดด้านการธนาคารที่เปลี่ยนแปลงไปอย่างไรในอีกไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า